世界頭號對沖基金創始人建議美國政府：印鈔和貶值貨幣是擺脱債務危機最容易的方法！_風聞
中国人的上帝就是自己-数据显示：我是天才的可能性是99.74%2020-05-11 21:09
橋水基金是美國歷史上最賺錢的對沖基金，遠超聲名在外的索羅斯的量子基金。達里奧被稱為史上最成功的對沖基金經理。
橋水基金於2016年3月進入中國。2018年6月29日，橋水基金已在中國證券投資基金業協會完成私募基金管理人登記，正式成為境內私募管理人，標誌其在華私募業務已經正式啓動。
中金網 外匯天眼APP訊 : 橋水基金創始人達里奧繼上個月發表萬字長文，深入剖析了貨幣、信貸和債務之間的相互關係後，5月7日他更新了該章節的附錄——“貨幣價值的變化”。該報告詳解了債務貨幣化、貨幣貶值，以及貨幣失去其儲備貨幣地位三者之間的關係，達里奧指出，印鈔和貶值貨幣是擺脱債務危機最容易的方法。
在本篇報告中，達里奧將專注於貨幣的大幅貶值，以及儲備貨幣的主導地位是如何終結的，因為美元、歐元和日元正處於長期債務週期的後期階段，以這三種貨幣計價的債務是很高的，但持有這些債務資產的實際利率補償是低的，而大量以這些貨幣計價的新債務正在產生並貨幣化，這是一種高風險匯聚的情形，也是目前所能想象的最具破壞性的經濟事件。
此外，達里奧指出，有實體經濟，也有金融經濟，它們相互交織但並不相同。 實體經濟和金融經濟各有其供求動態，在本報告中，他將更多地關注金融經濟的供求動態，以探討貨幣價值的決定因素。
印鈔和貶值貨幣是擺脱債務危機最容易的方法
雖然人們傾向於認為一種貨幣幾乎是一種永久的東西，並認為“現金”是可以持有的安全資產，但事實並非如此，因為所有的貨幣都會貶值或消亡，而現今和債券也會隨之貶值或消亡。
這是因為印刷大量貨幣和使債務貶值是減輕或消除債務負擔的最容易的方法。 當債務負擔充分減少或消除時，信貸/債務擴張週期就可以重新開始。
政策制定者可以利用四個槓桿，來拉低債務和償債水平：
1.緊縮（減少開支）。通貨緊縮不會持續太久，因為它太痛苦了。
2.債務違約和重組。這也將帶來通縮和痛苦，因為那些被抹去或貶值的債務是某些人的資產。因此，違約和重組對破產的債務人和因此不得不減記債務而失去財富的債權人都是痛苦的。
3.將資金和信貸轉移至更需要的人手中（例如提高税收）。這在政治上具有挑戰性，但比前兩種方式更可容忍，而且通常是決議的一部分。
4.印鈔並使其貶值。與其他方式相比，印鈔是最方便、最不為人所知、也是最常見的債務重組方法。事實上，對大多數人來説，這似乎是好的，而不是壞的，因為它有助於減輕債務緊縮，很難確定財富被剝奪以提供這種金融財富的任何受害方（儘管他們是貨幣和債務資產的持有者）。在大多數情況下，它將導致以貶值的貨幣計價的資產升值，從而使人們看起來越來越富有。
為了回應各國政府和中央銀行投放的大量資金和信貸，這些事情正在發生。
請注意，沒有任何人會抱怨金錢和信貸的創造。事實上，更多的是指責政府沒能提供更多（貨幣和信貸）。沒有人意識到並承認，政府沒有這筆錢，政府只是我們的集體，而不是某個富有的實體， 必須有人為此買單。試想一下，如果政府官員削減開支來平衡預算，並要求人們也這樣做，允許大量違約和債務重組，或者他們試圖通過徵税和重新分配資金，將財富從擁有更多財富的人重新分配給擁有較少財富的人，會是什麼樣子。
顯然，印鈔和貨幣貶值更容易為人們所接受。 這就像玩“大富翁”，銀行家可以賺更多的錢，當太多玩家破產時，再重新分配給每個人。
大多數人都沒有對貨幣風險予以足夠的重視。 他們只擔心資產價值是上升還是下降，卻不擔心自己的貨幣是升值還是貶值。現在是時候來探討一下貨幣風險了。
所有貨幣都已貶值或消亡
自1700年以來存在的大約750種貨幣中，現在只有20%仍然存在，而仍存在的這些貨幣也都貶值了。
1850年，世界主要貨幣都和今天不同。 雖然當時的美元、英鎊和瑞士法郎今天仍然存在，但大多數其他貨幣都是不同的，並且都已經消亡。
在1850年的德國，可能會使用戈爾登或泰勒。當時也沒有日元，所以在日本，可能要用Koban或Ryo來代替。 在意大利，人們會使用六種貨幣中的一種或多種。 在西班牙、中國和大多數其他國家也存在不同的貨幣。
其中的一些貨幣已被完全消滅（在大多數情況下，它們是在有惡性通貨膨脹和/或戰爭失利、債台高築的國家），並被全新的貨幣所取代。而另一些貨幣則是被合併取代，（例如，一些歐洲國家貨幣被合併成歐元）。有些貨幣雖然至今仍然存在，但已被貶值，比如英鎊和美元。
它們為何貶值？
貨幣貶值最重要的是債務。 這是因為印刷貨幣的目標是減輕債務負擔。 債務是一種兑現的承諾，所以給那些需要它的人更多的錢可以減輕債務負擔。
這種新創造的貨幣和信貸流動決定了接下來會發生什麼。貨幣和信貸供應的增加既降低了貨幣和信貸的價值（這損害了其持有者），又減輕了債務負擔。如果債務減免促進了這些資金和信貸流入公司的生產力和利潤，那麼實際股票價格（即經通脹調整後的股票價值）就會上升。當它足以損害“現金”和債務資產的實際和預期回報時，它就會推動資金流出這些資產，轉而流入通脹對沖資產和其他貨幣，從而導致貨幣價值自我強化的下降。
當中央銀行面臨以下選擇時：
1.允許實際利率（即利率減去通貨膨脹率）上升而損害經濟。
2.通過印鈔及購買這些現金和債務資產，防止實際利率上升。
毫無疑問，他們將選擇第二條道路，這就加強了持有“現金”和這些債務資產的不良回報。
而後者處於長期債務週期，即：
1.當債務和貨幣的數額大得無法想象時，它們就會被轉化為它們所主張的商品和服務的實際價值。
2.當實際利率低到足以將債務人從破產中拯救出來，低於債權人持有債務作為必要的財富儲備的水平時，
3.當正常的中央銀行通過利率變化(MP1：“貨幣政策1”，達里奧將貨幣政策發展分成了3個階段，詳見上一篇《達里奧最新思考：萬字長文剖析貨幣、信貸和債務相互關係》)和/或印刷貨幣和購買高質量債務(MP2)來分配資本的槓桿不起作用時，貨幣政策就會成為以非經濟方式分配資源的政治體系的促進者，貨幣和貨幣體系崩潰的可能性就更大。
因此，貶值分兩種：
1.系統上有利的貶值（儘管它們對貨幣和債務持有人來説總是昂貴的）
2.具有系統破壞性的貶值。這種貶值會損害信貸/資本分配製度，但可以消除債務，以創造新的貨幣秩序。
達里奧指出，理解這二者的區別頗為重要，並詳細探討了這兩種類型。
為此，達里奧展示了貨幣相對於黃金和消費者價格指數加權一籃子商品和服務的價值，因為黃金一直是永恆和普遍的替代貨幣。他強調稱，貨幣是用來購買商品和服務的，所以它的購買力是至關重要的。然後，達里奧還談到它們相對於其他貨幣/債務和股票的價值，因為它們也可以儲存財富。
達里奧指出，貨幣的波動是非常大的，它們在大多數情況下都會發生變化。鑑於許多其他事物（房地產、藝術品等） 也是財富的另一種儲存方式，也可以觀察它們在貨幣大幅貶值時的表現，但達里奧選擇不這樣做，因為這將使收益遞減。
黃金
下圖顯示了自1600年以來三種主要儲備貨幣相對於黃金的即期回報率。
1.大幅貶值往往是週期性的，而非漸進式的。 在過去的170年中，主要貨幣有6次大幅貶值（儘管小貨幣居多）。
2.19世紀60年代，美國內戰時的巨大融資需求促使美國暫停了黃金兑換，並印刷貨幣（被稱為“美元”），以幫助戰爭債務貨幣化。
3.19世紀70年代中期，美國恢復了金本位制，其他一些國家也隨之加入。直到第一次世界大戰之前，大多數貨幣對黃金的匯率都是固定的。主要的例外是日本：在19世紀90年代之前，日本一直採用與銀掛鈎的標準，這導致了其匯率對黃金貶值，白銀價格在此期間也因此下跌。此外，意大利和西班牙經常暫停兑換，以支持鉅額財政赤字。
4.隨後第一次世界大戰爆發，當時交戰國出現了鉅額赤字，而這些赤字是由中央銀行印刷的“鈔票”和發放的貸款造成的。 在戰爭年代，黃金是國際貨幣，因為缺乏彼此的信任，國際信貸也缺乏。 戰爭結束後，以黃金和與之掛鈎的獲勝國家的貨幣為核心，建立了新的貨幣秩序。
5.然而，在1919-1922年間，為了延長那些負債最重的國家的債務危機，特別是那些一戰失利的國家，仍需要印鈔和使幾種歐洲貨幣貶值。這導致了1920-23年間德國馬克和債務的徹底消失，以及其他國家貨幣的大幅貶值，包括戰爭的贏家，這些國家的債務也必須貶值才能創造一個新的開始。
6.隨着債務、國內政治和國際地緣政治重組的完成，20世紀20年代是一個繁榮時期，其泡沫在1929年破裂。
7.在1930-45年間，當債務泡沫破裂時，央行就不得不印鈔並貶值貨幣。然後當戰爭債務必須增加以資助戰爭時，就印更多的“鈔票”和更多的貶值。
8.在戰爭結束的1944-45年間，新的貨幣體系建立了，它將美元與黃金和其他貨幣與美元掛鈎，德國、日本、意大利和中國（以及其他一些國家）的貨幣和債務迅速而徹底地被摧毀，而那些獲勝國的貨幣和債務也大幅貶值（儘管緩慢）。 這種貨幣體系一直維持到20世紀60年代末。
9.在1968年至1973年間（最重要的是1971年），過度的支出和債務創造（尤其是美國），需要打破與黃金的聯繫，因為對黃金的債權正被轉換為實際的黃金，而這些債權遠遠大於可用於贖回債權的黃金數量，這導致了基於美元的法定貨幣體系，允許以美元計價的貨幣和信貸大幅增加，助長了1970年代的通貨膨脹，並導致了1980年代的債務危機。
10.自2000年以來，由於大量的貨幣和信貸創造，以及利率相對於通脹率較低，貨幣價值相對於黃金價值有所下降。由於貨幣體系是自由浮動的，因此沒有出現過像過去那樣的突然中斷。因此，出現了一種更漸進和持續的貶值，在這種貶值中，低利率或在某些情況下，負利率並不能補償日益增加的貨幣和信貸以及由此產生的（儘管是低的）通貨膨脹。
仔細審視這些時期。如上面的圖表所示，在1850年至1913年期間，持有貨幣（即收取利息的短期債務）的回報相對於持有黃金的回報通常是有利可圖的。在這60多年的債務/貨幣週期期間，大多數貨幣能夠對黃金或白銀保持固定匯率，利率頗具吸引力，而這段時期基本上是個繁榮時期，借貸雙方都能很好的運作。
這一繁榮時期就是所謂的第二次工業革命，當時借款人將借款轉化為收益，使債務得以償還。儘管當時也存在債務危機（如美國“1873年的經濟大恐慌”、“1893年的蕭條”和“1907年的恐慌”），但其規模還不足以讓貨幣貶值成為必要。
例如，第二次工業革命的繁榮導致了債務融資的股票投機熱潮，這一熱潮發展過度，導致了銀行和券商危機。 在美國1907年長達6周的恐慌的同時，巨大的財富差距和其他社會問題（如婦女選舉權）導致了政治緊張，資本主義受到挑戰，税收開始上升，為財富再分配過程提供資金。當時的中國也受到了衝擊，導致了1910年的崩潰，以及封建帝國的衰落。
因此，在這一期間，大多數國家仍然實行第二類貨幣制度（即票據可兑換為金屬貨幣），票據持有人獲得了很好的利息，貨幣也沒有貶值。主要的例外有：是19世紀60年代，美國為償還內戰債務而進行的貨幣貶值，西班牙貨幣也因其作為一個全球大國的地位不斷削弱而頻繁貶值，以及日本貨幣因其在1890年代之前一直保持與白銀掛鈎的標準而急劇貶值（而這一時期的白銀價格相對於黃金價格下跌）。
1918年結束戰爭的巴黎和平會議試圖圍繞國際聯盟建立一個新的國際秩序，但由於對戰敗國（如《凡爾賽條約》中的德國)需承擔鉅額的戰爭賠款，以及戰勝國相互間(特別是對美國）欠下的鉅額戰爭債務，合作的努力無法避免債務危機和貨幣不穩定。
如下圖所示，這導致了德國貨幣和信貸的徹底貶值，導致了魏瑪共和國世界上最具標誌性的惡性通貨膨脹。西班牙流感也發生在這一時期，從1918年開始，到1920年結束。 戰爭結束後，除了美元、日本貨幣和人民幣之外，所有貨幣都在貶值，因為它們必須將一些戰爭債務貨幣化，而且如果不貶值，就會損害它們在世界市場上的競爭力。
此外，在二戰結束前夕，隨着價格上漲，人民幣兑黃金（以及和黃金掛鈎的貨幣）的的匯率大幅上漲，然後隨着白銀價格急劇下跌，人民幣又機械地貶值。
緊隨其後的是一個擴張且生產力頗高的經濟繁榮時期，特別是在美國，這就是“20年代的咆哮”。這與所有此類時期一樣，導致了鉅額債務和資產泡沫，以及巨大的貧富差距，為未來的動盪埋下了伏筆。
達里奧指出，在戰爭年代，貨幣和信貸在各國之間不是普遍接受的，因為人們有理由懷疑，它們是否會以有價值的貨幣得到回報。
在戰爭期間，黃金，或在某些情況下，銀或易貨，是“貨幣之王”。 在這種情況下，價格和資本流動通常受到控制，因此甚至很難説許多事物的實際價格是多少。戰後是繁榮時期，在這一時期內，過度借貸為下一次大規模貶值播下了種子（發生於1968-1973年間）。
1.自1850年以來，持有生息現金貨幣的平均年回報率為1.2%，略低於持有黃金的平均實際回報率1.3%，儘管它們在不同時期和不同國家的回報率存在巨大差異。
2.自1850年以來， 大約有一半的國家中會因持有票據而獲得正的實際回報，而另一半則是負的，像德國，兩次回報均被抹去。
3.持有生息現金貨幣所帶來的實際回報大多發生在大多數國家遵守黃金標準的時期，因為它們處於繁榮時期（例如，在第二次工業革命和1945年後的繁榮時期，債務水平和償債負擔相對較低，收入增長几乎等於債務增長），直到這一漫長週期接近尾聲。
4.自1912 年以來，票據的實際( 即經通脹調整的）回報率為- 0.2%。 而黃金在這一時期的實際回報是2.2%。 在此期間，只能在大約一半國家獲得正的實際回報，而在其餘國家將會遭遇巨大損失（在法國，意大利和日本每年損失超過2%，在德國由於惡性通貨膨脹，每年損失超過15%）。
然後在1971年，貨幣被貶值並與黃金脱鈎並因此轉向法定貨幣體系。這使中央銀行擁有了不受拘束地創造貨幣和信貸的能力。而反過來又導致了高通脹和低實際利率，進而導致實際黃金價格大幅升值，直到1980-81年，利率明顯高於通貨膨脹率，導致貨幣走強，黃金下跌，直到2000年。
當時中央銀行將利率相對於通貨膨脹率推低，但當它們不能通過正常手段將利率推低的時候，央行就開始印鈔併購買金融資產，這對黃金價格又形成了支撐。
貨幣相對於商品和服務的價值
以上就是貨幣的市場價值與黃金的市場價值的關係。 這就提出了這樣一個問題：當前情況多大程度上是因為我們關注的是貨幣相對於黃金的價值，以及這是否是一個合適的衡量標準。
下圖顯示了以這些貨幣計算的CPI商品和服務籃子中生息現金貨幣的價值，因此它顯示了購買力的變化。
貶值並失去儲備貨幣地位
貨幣貶值和貨幣失去儲備貨幣地位不一定是一回事，儘管它們是由同樣的事情（債務危機）造成的，但一種貨幣要失去其儲備貨幣地位必定是因為長期和大規模的貶值。
如前所述，當中央銀行增加貨幣和信貸供應時，它會降低貨幣和信貸的價值。這對持有貨幣和信貸的人不利，但卻減輕了債務負擔。
當這種債務減免允許貨幣和信貸流入公司的生產力和利潤時，實際股票價格就會上漲。 但它也會損害“現金”和債務資產的實際和預期回報，足以迫使人們逃離這些資產，轉而購買通脹對沖資產和其他貨幣。
如前所述，這使得中央銀行面臨兩個選擇：要麼允許實際利率上升，損害經濟；要麼通過印鈔及購買這些現金和債務資產，防止實際利率上升。毫無疑問，他們將選擇第二條道路，這就加強了持有“現金”和這些債務資產的不良回報。
達里奧再次強調，當處於長期債務週期的晚期時，貨幣和貨幣體系將出現崩潰的可能性更大，重要的是區分系統性有益的貶值和系統性破壞的貶值。
這些貶值有什麼共同之處？
達里奧指出，在其研究的主要案例中，所有經濟體都經歷了一個經典的“運行”動態，因為對央行的債權超過了對這些貨幣的硬通貨的債權（這些貨幣通常是黃金），儘管美元作為英國儲備貨幣在貶值，因為當時英鎊與美元掛鈎。
其次，央行淨儲備在實際貶值前就開始下降了，在某些情況下，在貶值前幾年就開始下降了。 值得注意的是，有些國家在實際匯率貶值之前暫停了可兑換性，例如1947 年，英國在1949年貶值前就暫停了兑換，還有1971年美國暫停了兑換。
第三，貨幣擠兑和貶值通常伴隨着嚴重的債務問題，通常與戰時支出有關（第四次英荷戰爭、英國的第二次世界大戰、佈雷頓森林下的越南戰爭），這給央行施加了印鈔壓力。最糟糕的情況是，那些戰爭失利國家的貨幣和經濟將面臨全面崩潰和重組。 然而，戰勝國的債務也將遠大於其資產，這降低了他們的競爭力（例如英國），其貨幣也逐漸失去了儲備貨幣的地位。
第四，通常而言，中央銀行最初的反應是不增加貨幣供應量，這樣當他們的貨幣和債務被出售時，他們就會讓短期利率上升，以阻止貶值，但這在經濟上太痛苦了，所以他們很快就會投降並貶值。 然後，在貶值之後，他們通常會降低利率。
最後，在貨幣貶值之後，其結果差異很大。一個關鍵的變量是貨幣貶值時該國保留了多少經濟和軍事力量，這影響了儲蓄者繼續持有他們的錢的意願。
具體而言：荷蘭盾的崩潰是巨大的，而且在不到十年的時間裏發生得相當迅速，到第四次英荷戰爭結束時，荷蘭盾的實際發行量迅速下降。 這一崩潰是由於荷蘭作為一個世界大國的地位急劇衰落，先是在與英國的大戰中失利， 隨後又面臨來自法國的入侵。
但對英國來説，其貨幣貶值是比較漸進的：它經歷了兩次貶值，才完全失去了儲備貨幣地位，儘管在這段時間裏它經歷了週期性的國際收支緊張。 許多繼續持有英鎊外匯儲備的人之所以這樣做，是因為政治壓力，而他們的資產在同一時期表現明顯遜於美國資產。
就美國而言，其經歷了兩次大規模的貨幣突然貶值（1933年和1971 年），以及自2000年以來對黃金更為漸進的貶值，但這些並沒有使美元失去其儲備貨幣地位。
達里奧總結稱，通常導致一個國家的貨幣失去其儲備貨幣地位的原因有：
1.已經確立的經濟和政治主導地位被不斷上升的競爭對手所衝擊，這造成了一種脆弱性(例如，荷蘭落後於英國或英國落後於美國)。
2.有大量和不斷增長的債務，中央銀行又通過印鈔和購買債券來使其貨幣化。
3.貨幣出現自我強化的貶值，這是無法阻止的，因為財政和國際收支赤字太大，無法削減。