關於科創板第一份年度成績單的四個真相 | 國君新股_風聞

在眾人為終於收穫註冊制的創業板賀喜時，科創板的元年業績披露，塵埃落定。

此刻的科創板已經不再是剛開板時只有25家上市公司的“萌芽”。超過100家科創板公司發佈了2019年度業績，已經足以讓其具有了統計學上的意義。

更重要的是，走過來自外部的“極限施壓”，身處百年未見的全球瘟疫，這個春天裏，代表中國科技創新中堅力量的科創企業，能否能給投資者帶來一絲安慰？

國泰君安新股研究團隊從百家科創板公司的業績中，挖掘出四個真相，幫助投資者瞭解科創光環下，中國經濟的真正韌性所在。

01

營收淨利增速放緩

韌性仍然良好

截至2019年5月9日，共有105家科創公司披露年報數據：

科創板2019年營業總收入1497.5億元（YOY+14.0%），較2018年增速下降9.2%；

剔除未盈利企業歸母淨利潤197.8億元（YOY+26.6%），較2018年增速下降16.1%。

截至2019年末，科創板單家企業平均營收達14.26億元，平均淨利潤達1.92億元，平均淨利已超創業板綜指的平均水平0.77億元。

同時，105家企業中有52家公司營收增速在20%以上，55家公司淨利潤增速在20%以上。

不過與三年前相比，這個速度降低了超過20%。

▼ 科創板利潤增速表現強於營收增速

數據來源：Wind、國泰君安證券研究

注：考慮到百奧泰和澤璟製藥上市前未產生利潤，統計科創板數據時將兩家公司剔除

不只是科創板。近三年來，四大板塊的營收增速均有所放緩，中小板綜、創業板綜及科創板的增速回落均接近20%，上證綜指增速則收窄7.6%。

在當前中國整體由增量經濟向存量經濟的轉變過程中，營收增速放緩變成一種必然，即便是科創板也無法避免。

而在淨利潤增速方面，由於2018年計提商譽減值導致創業板淨利潤低基數，2019年淨利潤大幅回升，增速表現強於科創板。但其他年份，科創板的淨利潤增速遠超過其他板塊，展現良好的成長性——2019年科創板淨利潤增速仍然保持在26.6%。

由於上市企業結構偏科技類企業，及所處行業的成長性較好的原因，未來一段時間內，我們預計科創板營收和淨利潤的整體增速仍將優於上證綜指及中小板綜。

而我們特別觀察了2018年的外部事件衝擊和2020年一季度的疫情影響，科創板盈利體現出更強的韌性。

受到2018年外部事件衝擊的影響，中小板綜和創業板綜的淨利潤增速為-31.0%、-67.5%，而科創板的淨利潤增速雖較2017年增速有所下滑，但仍能夠以42.7%的增速保持強韌性，科創板對抗外部事件衝擊的能力更強。

從2020年一季度疫情影響來看，各大板塊的營收及淨利潤增速回落至負區間。但科創板淨利潤增速為-5.6%，領先於上證綜指的-20.2%、中小板綜的-9.7%、創業板綜的-18.5%。

02

降本+增效

科創企業輕裝出發

科創企業多數處於成長期，隨着行業及公司發展，規模經濟的作用凸顯，公司成功實現降本增效，毛利率逐步提升。

過去四年裏，科創板塊的毛利率由2016年的33.1%提升至2019年的35.9%（+2.8pct）,淨利率由8.2%提升至13.2%（+4.0pct），ROE則由10.5%下降至9.6%（-0.9pct）。

▼ 科創企業毛利率逐年提升

數據來源：Wind、國泰君安證券研究

此外，營業成本的下降貢獻了淨利率提升的2.8pct。同時，管理費用、資產減值損失和信用減值損失下降也做出了部分貢獻。

▼ 科創企業降本增效成果顯著

數據來源：Wind、國泰君安證券研究。

注：採用剔除百奧泰、澤璟製藥之外其他103家科創公司數據，單項原始數據/營收得到該科目佔比。

科創公司2016年-2019年的銷售淨利率逐年提升，在2019年達到13.2%的歷史高位，2016-2018年總資產週轉率維持在60%以上，槓桿率穩定在2.0左右，而2019年兩項驅動因素出現了不同程度的回落。

通過連環拆分可以發現，2019年ROE下降4.9pct（9.6%-14.5%=-4.9%），其中——

銷售淨利率貢獻了1.6%，

總資產週轉率貢獻了-4.1%，

槓桿率貢獻了了-2.4%。

隨着科創企業銷售淨利率的逐步穩定，參考上證綜指目前7.1%的槓桿率水平，科創企業杆杆率仍有上升潛力。未來，通過上市後的多元融資渠道提升經營槓桿，提升資產週轉率，科創企業有望進一步驅動ROE提升。

大趨勢的背後，行業分化也隨着市場發展開始顯現。

以ROE為例，2016-2018年高端裝備製造業由9.8%提升至23.3%（+13.5pct），新一代信息技術產業僅提升2.9pct，產業間有明顯分化，2019年上市後各產業之間有不同程度的回落。

▼ 2019年五大領域ROE

均出現不同程度的小幅回落

數據來源：Wind、國泰君安證券研究

此外，就毛利率而言，生物醫藥產業近四年的毛利率始終維持在60%以上高位，其中以微芯生物為例，其毛利率基本保持在95%以上。

而在淨利率方面，高端裝備製造業的淨利率提升最多，由2016年的6.22%提升至2019年的15.92%（+9.7pct）。我們判斷，這與國家政策對相關產業的扶持有關，極大的優化了產業的經營環境，淨利率穩步提升。

相比之下，生物醫藥產業淨利率水平一直保持在20%左右，近幾年僅提升3.4pct。

03

更優秀，更努力

科創繼續高研發投入

我們按“研發費用佔總營收比=科創板總研發費用/科創板營業總收入”的公式計算，從2019年年報披露來看，科創板7.67%的研發投入佔比大幅領先創業板的4.73%、中小板的2.79%和上證綜指的1.05%。

2019年科創公司累計研發投入達到114.9億元，同比增長26.3%，高於創業板的16.39%、中小板的16.93%和上證綜指的18.28%。

▼ 科創板研發投入增速及佔比領先

數據來源：Wind、國泰君安證券研究。

注：研發費用佔總營收比=科創板總研發費用/科創板營業總收入。

科創板企業平均研發投入達到1.04億元，細分來看，公司研發總投入金額集中在0.25億至0.75億之間。

數據來源：Wind、國泰君安證券研究。

注：橫軸代表研發總投入，區間區下不取上，例0.25~0.5表示為[0.25,0.5)。

其中，中國通號2019年的研發總投入位居首位，超過15億元。百奧泰和澤璟製藥持續保持高研發，金山辦公的研發投入達到37.9%……這些科創公司已經形成了穩定的科研隊伍，總體研發人員數量佔總員工比例超過三成，高研發投入為科創屬性保駕護航。

行業分化也在研發投入上再次出現：

投入規模大

以人工智能、雲計算等領域為主新一代信息技術領域公司平均研發投入整體維持高位，單家公司平均研發費用1.6億元；

投入增速快

節能環保近兩年研發投入增速均超過45%；

投入佔比高

生物製藥公司近三年研發投入佔比穩定在10%以上，2019年佔比高達15%；

其餘公司的研發投入佔比穩定在4%~8%區間。

04

科創分紅，分外眼紅

儘管從傳統市場來看，成長期的企業通常分紅較少，但從此次年報披露來看，目前科創板意外的具有了高分紅的特徵。

2019年科創板分紅率達到38.1%，這一數字領先於上證綜指的33.3%、中小板的33.1%和創業板的31.8%。

從絕對值來看，科創板平均單個公司分紅0.80億元，超過創業板公司的0.72億元。

▼ 科創板以38.1%的分紅比例

領先其他板塊

數據來源：Wind、國泰君安證券研究。

注：平均分紅=年度累計分紅金額/分紅公司總數，分紅率=年度累計分紅金額/歸母淨利潤。

具體來看，中國通號以21.2億元的總分紅金額排名第一，緊接着是傳音控股的5.4億元；有47家公司的分紅率集中在30%~40%區間中，分紅比例超過30%的公司佔比達到84.1%。

分行業來看，分紅情況表現雖有分化，但均處於較高水平：

新一代信息技術產業平均分紅金額為1.04億元，分紅率達到38.6%，若剔除中國通號的影響，該產業平均分紅0.55億元，分紅率降至30%；

生物產業和新材料產業的分紅率分別為40.6%、41.4%；

高端設備製造業和節能環保產業的分紅率僅為30.6%、30.7%。

▼ 新材料和生物醫藥產業分紅比例領先

數據來源：Wind、國泰君安證券研究

以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告 《科創板年報綜述：研發護航、盈利驅動》 及公開信息，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。