從財報看，躺贏的騰訊遠不用“背水一戰”_風聞

©️資本偵探原創

作者 | 吳鴻鍵

騰訊的這份Q1成績單可謂是萬眾期待。

相比各行各業在2020年第一季度的黯淡，互聯網公司由於業務多在線上，受疫情衝擊較小。而在一眾互聯網公司中，騰訊由於遊戲業務的超強吸金能力，更是備受業界關注。

在業績發佈前，行業數據已經透露出了騰訊遊戲業務Q1的強勁勢頭：根據QuestMobile的數據，今年春節期間，《王者榮耀》的日人均使用時長超過了3小時，大幅高於2019年的111分鐘；在全球市場方面，Sensor Tower的數據顯示，今年3月騰訊旗下的《PUBG MOBILE》及《和平精英》在全球吸金超過2.32億美元，是去年同期的三倍。

《2020中國移動互聯網“戰疫”專題報告》，QuestMobile

遊戲業務在“宅經濟”中受益已成共識，市場的關注點已然不是各個公司的遊戲業務表現好不好，而是到底能有多好。

而從騰訊公佈的第一季度財報數據來看，甚至可以説市場還是低估了這個特殊的Q1。具體來看（若無説明，單位均為人民幣）：

騰訊一季度營收為1080.65億元，同比增長26%，高於市場預期的1010.6億元和18.2%；增值服務業務收入同比增長27%至624.29億元，其中網絡遊戲收入增長31%至372.98億元；調整後淨利潤為270.79億元，同比增長29%；高於市場預期的247.4億元和18.2%。

而此前市場對騰訊表現的期待，也早已提前反映在了股價上。近一個月，騰訊股價穩步上漲。截至5月13日港股收盤，騰訊控股的股價達429.6港元，市值達4.1萬億港元，已經迴歸到了2年前的高位水平。

圖源：雪球

不過，騰訊的業務龐雜，除了遊戲之外，還有不少其他業務的成績同樣值得關注：在遊戲亮眼業績背後，作為騰訊業績第二曲線的產業互聯網走到哪了？抖快等時長收割機的衝擊下，拳頭產品微信的情況如何？還有哪些新興業務能夠成為騰訊業務中的新亮點？

諸多問題，在財報裏都有解答。

遊戲、廣告雙亮眼，To B業務承壓

長期關注騰訊的朋友必然瞭解，在2018年初股價觸及了480港元的歷史高點之後，騰訊就開始長達一年的下跌歷程，甚至曾一度跌到250港元的低位，引發了業界對騰訊各項業務能力的大量爭論。

去年遊戲版號逐步放開後，騰訊股價穩步回升，但大部分時間，外界對騰訊的評價依然少不了“增長放緩”一項。

終於，在上一季度實現營收增速上漲後，騰訊又於本季度實現了上漲趨勢的延續，從業績表現來看，昔日的港股龍頭確實回到了增長的軌道上。

透過本次財報數據來看，在分業務情況上，騰訊包括遊戲在內的增值服務業務收入為624.29億元，同比增長27%；網絡廣告業務收入為177.13億元，同比增長32%；金融科技及企業服務業務加上其他業務的收入為279.23億元，同比增長20.8%。各項業務均處於穩步上漲的態勢中。

這其中，由遊戲和社交網絡收入組成的增值服務收入依然是騰訊營收的大頭，增值服務收入佔總營收的比重為57.8%，高於去年同期的57.3%和上一季度的49.5%。在增值服務收入中，網絡遊戲收入為372.98億元，同比增長31%；社交網絡收入為251.31億元，同比增長23%。

而從各項業務的增長趨勢來看，本季度的情況與此前區別較大：受疫情影響，此前一直增速最高的金融科技及企服等業務，本季度增速明顯低於另外兩項主營業務；增值服務和網絡廣告業務的收入增速則高於總營收增速，其中以網絡廣告業務的收入增長最為顯著。

從增長幅度可以看到，本季度網絡遊戲業務確實是拉動營收的主力。正如前面所提到的，遊戲業務的增長主要來自騰訊國內手遊（包括《和平精英》及《王者榮耀》）和海外遊戲（包括《PUBG Mobile》及《Clash of Clans》）的貢獻，PC端遊戲收入的貢獻則有所下降。

財報顯示，2020年第一季度，騰訊手遊收入總額（包括歸屬於社交網絡業務的手遊收入）及PC端遊戲收入分別為347.56億元及117.95億元。

而騰訊業績中表現亮眼的不只是遊戲。在疫情衝擊中，廣告主紛紛握緊手中預算。然而，當行業整體承壓時，騰訊的網絡廣告業務竟呈現出了逆勢增長的態勢。

騰訊在財報中給出的解釋是，疫情期間用户花在“騰訊系”應用上的時間增加，廣告主可以獲得更高的廣告投放效率。

拆分業務來看，更直觀的原因還是在於移動廣告聯盟和微信朋友圈的廣告庫存和曝光量上升：財報顯示，社交及其他廣告業務在一季度實現收入145.92億元，同比大增47%。

相比之下，媒體廣告業務則仍處於負增長狀態中，該項業務收入為31.21億元，同比降低10%，受廣告主預算削減、綜藝節目拍攝延期和NBA賽事停播等影響較大。

增值服務和網絡廣告的收入大幅增長，但承載了騰訊產業互聯網希望的金融科技及企服業務受疫情影響則較為明顯，該項業務收入為264.75億元，同比增長22%，環比下滑12%。

騰訊財報中未就這塊業務受影響的詳細情況做更多介紹，但可以確定的是，疫情期間線下商户交易的大幅減少直接影響着微信支付的業績，而關於外界的另一關注焦點雲業務，也因為疫情受到項目交付推遲等狀況的影響。

不過，值得一提的是，財報中提到在四月的最後一週，騰訊支付活動的日均商業交易額已恢復至2019年底的水平——也就是説，受到疫情衝擊的支付部分在新的季度已經恢復，或將在第二季度給出更好的營收表現。

而在費用方面，騰訊本季度的銷售及市場費用為70.49億元，一般及行政費用為141.58億元，整體經營費用率為19.6%，相比上一季度有所降低。

扣除各項支出後，可以看到在非通用準則下，本季度騰訊權益持有人應占利潤為270.79億元，淨利潤率為25.1%，高於去年同期和上一季度的24.5%和24.1%，利潤表現進一步提升。

另外，在核心產品微信和QQ的業務數據上，二者走勢也在繼續分化。本季度微信及WeChat的合併月活躍賬户數已達到12.02億，同比增長8.2%，環比增長3.2%。相比之下，QQ移動端月活躍賬户數為6.93億，同比下降1%，但環比則有所上升，漲幅為7.2%。

抗壓出眾，同時逆勢“掃貨”

結合此前多家投行和券商的預測，騰訊整體業績受疫情影響不大屬於意料之內，但業績大超預期還是充分顯示了騰訊各項業務的造血能力和抗壓能力。

在遊戲業務上，《王者榮耀》和《和平精英》都是手遊市場的老面孔，但依然有着可觀的活力。疫情衝擊下，兩款遊戲的流量吸引力和商業化能力被進一步放大。

值得注意的是，騰訊在遊戲收入上可能採取了保守的錄入方式，其一季度的遞延收入從609.49億元增長到了837.16億元，該項收入包含已充值、未消費的遊戲流水。也就是説，實際上《王者榮耀》和《和平精英》帶來的增長可能還要更多。

不過，也必須説明的是，騰訊第一季度遊戲收入的大幅增長，與疫情防控下用户不便出門的特殊情況也有一定的關係。疫情恢復後，遊戲業務的發展是否會受到一定的影響，則是下個季度騰訊遊戲業績表現的一個核心關注點。

騰訊總裁劉熾平也在財報電話會中也對此給出了回應，他表示一季度確實用户花在玩遊戲，看視頻的時間非常多，這種情況從四月份開始逐步恢復正常，五一之後就完全恢復到了之前的狀態；而對於新遊戲的表現，則只有等遊戲推出後才能看到效果，讓時間來驗證。

因此，支撐起一季度大幅增長的遊戲收入在二季度將表現如何，仍然有待觀察。

而在另一個收入支柱廣告業務的發展上，騰訊2018年“930”架構調整的效果似乎有所顯現：“930”之後，騰訊整合了社交與效果廣告部（SPA）與原網絡媒體事業羣（OMG）廣告線，成立新的廣告營銷服務線（AMS），原本分散的廣告資源得以被優化。在此基礎上，微信商業化的深化又進一步提振了廣告業務的增長：今年2月，微信朋友圈開放了第四條廣告位，逐漸釋放了微信在廣告上的能力及優勢。

目前，微信的用户規模已經超過了12億，而微信小程序、視頻號、直播等產品和功能的商業潛力還未被全面挖掘。可以預見的是，作為騰訊的拳頭產品，微信將在未來繼續提供可觀的商業化增長和抗壓空間。

不過，對於微信的商業化速度，騰訊方面似乎仍然選擇了保持克制。以小程序為例，在財報發佈後的電話會議中，騰訊表示將繼續鞏固小程序的生態體系，不着急變現，增加流量以及和更多企業客户建立良好服務關係是首要目標。

相較之下，目前騰訊幾項業務中不確定性較大的仍然是雲業務。

雖然國內基本上已經全面復工復產，但在疫情整體防控收緊的情況下，防疫考慮或仍將影響B端的交付週期。騰訊也在財報中表示，預計短期內雲業務仍將面臨挑戰。

不過在產業互聯網方面，騰訊在疫情期間也有亮點，騰訊會議、健康碼等產品在居家辦公和社會防疫等場景中表現都相當突出，尤其是騰訊會議搭乘遠程辦公的東風增長迅速。長遠來看，騰訊的To B能力依然值得期待。

另外還值得一提的是，在整體資本市場表現謹慎的情況下，騰訊還在一季度進行了大量投資，其投資活動耗用現金流淨額同比增長144%。

「資本偵探」曾在《眾人恐慌我貪婪：疫情之下，誰在瘋狂佈局？》一文中對騰訊的“掃貨”動作有過描述，據IT桔子的數據，即便是在資本下行期，騰訊仍然是開年以來最為活躍的投資機構之一。

截至2020年4月16日，騰訊今年已有34次投資記錄，投資方向橫跨包括遊戲、電商、文娛、企業服務、教育等多個行業，且包含不少海外公司。可見糧草充足給了騰訊大量掃貨的底氣，在眾多投資機構謹慎出手的時候，反倒逆勢入場，大舉加碼，出手頻繁。一季度行業整體吃緊，不失為一個“抄底”的好時期。但騰訊這一系列投資的效果如何，短期內或許很難在具體業務中有所顯現。

總的來説，騰訊各項業務在疫情期間韌性出眾，手遊、微信是增長的兩大支柱，且在產業互聯網的發力亦有進展。與此同時，騰訊充足的資金儲備又為其提供了大舉投資、完善生態佈局的底氣。

輿論中關於騰訊的質疑時有出現，不過從這次的一季報來看，遊戲造血引擎仍然強勁，社交廣告還有相當的增長想象空間。在這樣的基礎之上，騰訊的巨頭優勢地位顯然還將持續下去，為產業互聯網等第二曲線業務的增長贏得更大的時間窗口。但在今年疫情對整體行業的衝擊下，產業互聯網能否保持增速，也將是接下來對騰訊的一大考驗。