《好聲音2019》收入4.62億持續下滑，燦星再衝擊創業板能成功嗎？_風聞

文 | Mia

曾有“綜藝王者”之稱的國內頭部綜藝製作公司燦星，6年的坎坷IPO之路，或將在近日迎來關鍵轉折點。

據證監會官網5月8日發佈的招股説明書預先披露公示，繼2018年12月19日首度公開招股書後，**上海燦星文化傳媒股份有限公司（以下簡稱“燦星”或“燦星文化”）於近日再度更新了招股書，展示出其衝刺創業板的決心。**其公開發行股票數量將不超過 4260 萬股，新股發行數量佔發行後公司總股本的比例不低於10%，擬募資15億元用於綜藝節目的製作與運營。

儘管3月13日，煜盛文化（01859.HK）在港交所上市早於燦星搶下“綜藝第一股”，但上市即破發，連續28個交易日均價為2.039港元／股、發行價格為2.26港元/股的表現説明了市場對其並不看好：在整個大環境並不樂觀的背景下，煜盛文化中腰部作品居多，台綜較多，網綜佈局較少。手握IP，近年來逐漸嘗試網綜轉型的燦星會交出一份更好的成績單嗎？

解讀招股書：“好聲音”吸金4.62億，“金嗓子”壞賬5000萬

燦星文化的IPO之路最早可以追溯到2014年左右。2011年，燦星文化（燦星製作）獲得CMC資本1000萬元的A輪融資。2014年，燦星文化董事長田明曾在媒體採訪中提出分拆上市的方案——燦星跟隨母公司星空傳媒赴港上市，燦星的關聯公司夢響強音在A股上市。但這一計劃由於默多克清空股份，星空傳媒股權架構大變動而擱淺。

2015年，A股上市公司浙富控股出售其持有的夢響強音20%股權，2016年，燦星文化完成浙富控股現金3億元增資，似在為燦星上市鋪路。根據浙富控股獲得6.0698%股權可推算燦星當時估值為50億——以其7.2億的年淨利潤而言，這是一個偏低的估值。

2017年底，燦星完成Pre-IPO融資，融資後估值為210億。2018年2月，燦星向上海證監局遞交了IPO輔導備案資料，**期間股權結構和人事架構頻繁變動導致遲遲未能提交驗收報告：**2-3月，海鯤譽捷投資，海鯤重偉投資以及君度德瑞入股。4月，上海晝星以1億元價格向北京朗瑪永安投資管理公司轉讓了0.48%的燦星股份。股東曹斌將燦星30.6萬股股份，作價1700萬元轉讓給漢富資本。此後黎瑞剛退出，田明任董事長。

7月底，阿里及齊鳴音樂分別增資2億元、1.6億元。**但此時其估值根據阿里持有1.17%股權計算下跌到了170億元。一年新增10位股東的資本騰挪術或意在為上市後套現“預熱”。**2018年12月，燦星向中國證監會提交IPO申請。時隔一年多，在證監會今年4月24日發出反饋意見後，燦星再度更新了招股書戰線持續拉長。

從招股書中不難分析出以下關鍵信息：一、其營收結構對頭部IP依賴程度較大，2017至2019年，燦星文化的營業收入分別為20.58億元、16.53億元及17.33億元，《中國新歌聲》、《中國好聲音》節目製作收入佔總收入的比例分別為 32.33%、32.96%及 26.67%，從2016年到2019年，其收入分別為10億元、6.65億元、5.45億元、4.62億元，逐年下降。公司2017-2019年的淨利潤分別為4.55 億元、4.5億元和 3.45億元，逐年下滑的業績急需下一個新國民爆款予以提振。另外，上述數字也反映出隨着綜藝市場環境、觀眾口味的變化，綜N代面臨更多不確定挑戰因素。

**二、受宏觀環境、檔期滯後、結算方式等影響，綜藝製作公司面臨的廣告招商環境進一步下行，應收款風險增加。**招股書顯示，樂視、巴士在線、金嗓子涉及壞賬金額已達1.53億元。2019年壞賬損失為5657.32 萬元，“一方面是由於應收賬款餘額增加所致，另一方面公司應收金嗓子等款項賬齡已達2-3年，壞賬準備計提增加”。因認為燦星方面製作的《蒙面唱將》和《蓋世音雄》收視率不達標，雖經法院判決，金嗓子仍拒絕支付剩餘廣告費5167萬至今。

**三、存在商譽計提風險，藝人經紀、IP授權等或將成為燦星的下一個發力點。**截至2019年末，公司合併報表商譽賬面價值約為16.35億元，主要系燦星併購主營藝人經紀、音樂授權、衍生品開發的夢響強音形成。報告期內，2019年其簽約藝人包括吳莫愁、張碧晨、周深等在內共計162人，這部分業務運營狀況決定燦星將來是否面臨“商譽減值”風險。招股書顯示，通過齊鳴音樂少量持股、身為股東之一的騰訊音樂，2019年採購版權為燦星帶來收入1.94億元，佔比第一。

**四、網綜轉型之路仍顯艱難。**隨着三大平台發力自制網綜，超級網綜時代到來。另外米未傳媒、笑果文化等一批新興公司崛起。以《這！就是街舞》為標誌，燦星開始網綜轉型之路。2019年，燦星聯合優酷推出《這！就是街舞》第二季、《這！就是原創》《一起樂隊吧》《爆款來了》以及聯合愛奇藝推出《唱給世界聽》等多部網綜。目前看來，口碑熱度最高的仍然只有《這！就是街舞》系列。此外，在網綜領域，視頻平台掌握着盈利大頭和主控話語權。招股書也提到“與視頻網站合作採取了較為穩妥的受託承製模式，即僅收取製作費用，導致毛利率相對較低”。

另外，從與《The Voice of》原版權方Talpa、唐德影視的“好聲音”糾紛，到《蒙面歌王》被韓國MBC起訴，版權訴訟始終困擾着燦星，在證監會的反饋意見函中，也提到了版權問題。

作為頭部公司，燦星招股書折射出諸多重要信息，儼然一份“綜藝內容製作公司生存樣本”。

這一次，燦星能順利上市嗎？

過往，由於對影視公司融資監管日漸趨嚴，影視傳媒公司在A股上市並不是一件容易的事情，wind數據顯示，2017年全年共有438家企業成功登陸A股，其中僅有橫店影視（603103）、金逸影視（002905）、中廣天擇（603721）3家影視公司。**2018年全年共有105家企業上市，其中影視公司“零通過”。**此前開心麻花、新麗傳媒、和力辰光等都曾終止IPO，最終新麗選擇以賣身閲文的方式來解決資金缺口問題。另一些影視傳媒公司選擇轉赴港股曲線救國。

而即便是成功上市的影視公司，也面臨着融資困境，去年7月證監會發行監管部發布《再融資業務若干問題解答》，明確“通過配股、發行優先股或董事會確定發行對象的非公開發行股票方式募集資金的，不得變相將募集資金用於其他用途，募集資金原則上不得跨界投資影視或遊戲。”股權質押成為影視公司的普遍玩法：今年1月華誼兄弟王中磊質押比例一度高達99.67%。而此前華誼兄弟完成23億定增輸血，透露出監管層對影視行業的鬆綁信號。

**創業板相比主板准入門檻略低，包容性更強，相比新三板融資規模更大，流通性更好。近日創業板改革為燦星登陸進一步帶來了利好：**5月，深交所先後發佈了兩份關於做好創業板改革並試點註冊制技術準備的通知，或將進一步提升流通效率，刺激市場活躍度。

這一次，燦星能順利上市嗎？上市之後，其未來戰略又將發生怎樣的轉變？從招股書來看，其戰略指向了音樂流媒體和泛娛樂方向：“未來三年將加強與新媒體公司合作並建立中國的數字原創音樂平台，建立基於互聯網平台的音樂生產、銷售新模式。此外，公司還將涉足影視製作板塊，利用自己在綜藝節目領域的製作優勢和經驗”。

2018年，燦星曾成立“燦星影視”，公佈包括《月刊少女野崎君》在內的四部劇集。和騰訊視頻合作的《即刻電音》為其帶來了進軍音樂小鎮和電音節等文旅領域的契機。此外，燦星曾傳出佈局燦星線上專區和直播聯盟等消息。

燦星還將繼續深入藝人經紀領域以及音樂教育領域，“計劃在三年後建成一支200人以上的藝人隊伍，每年可以生產原創音樂作品300首以上。利用公司的優質資源，面向社會提供專業的流行音樂文化教育 。”

諸多明星股東加持，反映出資本市場對燦星的追捧：即便近年來業績下滑，其盈利能力仍然可觀。最終疑問仍然回到內容上：在綜藝市場越來越圈層細分化、創新化的當下，青年文化幾乎被挖掘殆盡，深耕音樂綜藝賽道的燦星能夠尋找到自己的下一個“好聲音”嗎？