大強子不容易！頂住家庭、公司內外部壓力發佈亮眼財報走出陰影！_風聞

美東時間05月15日，京東在美股盤前公佈2020年一季度財報，先圈三大亮點：

自營快消品類強勢增長，自營家電不拖累，帶動收入強制增長21%，達到了1462億人民幣，大超市場預期；

疫情期市場競爭暫停，京東靠自營商品與自營物流安心賣貨不補貼，毛利率達到了15.4%，顯著超市場預期13.9%；

4月實物電商增速17%，你已知道電商進入高景氣週期？京東二季度指引增速20-30%，實力顛覆你的想象力。

此外，重點問題見智再拿出來説一遍，虧了多年的快消品類終於迎來扭虧的希望曙光：

本季度收入21%的增速在自營通電產品和高增長3P業務增速缺位的情況下，全憑自營家電之外的低毛利快消品全力支撐。

與此同時，京東商城（含自營與3P零售業務）一季度毛利率高達3.2%，在疫情的摧殘之下，竟然還實現了同比和環比的大幅改善。

這裏隱含重要信息，隨着這裏有疫情期間同行競爭暫停的因素，但仍可以看出京東輸血多年的快消品終於可以反哺京東零售了。

而快消品作為一個市場空間巨大，線上化空間巨大，京東一般商品的減虧有利於京東GMV的持續做大，同時保證京東利潤的持續上升。

綜合而言，京東本季度數據顯著超預期，雖然有疫情一時影響，但是更可以看到京東過去兩年中經過痛苦的調整和聲譽的低谷之後，已經迴歸正途。

見智通過此次財報看到的依然是一個用户吸引力迴歸、收入增速持續恢復、且更重投入產出平衡，力保收入利潤兩端平衡發展的新京東。

見智持續堅定看好京東的長期價值。

在切入正題前，見智先為大家捋一捋本季財報核心要看哪些點：

疫情之下京東重資產模式優勢清晰可見，通過高頻快遞與線上零售數據市場已經知曉電商板塊表現良好，京東表現又會是電商板塊的領頭羊。

所以，見智認為本季度財報的主要看點包括：

市場已充分預期的情況下，京東收入是否仍能超預期？

見智此前通過調研判斷，這個季度很可能是被市場低估的因素，京東利潤是否讓市場意外？

下季度業績指引能否足夠驚喜？

以下，見智就帶着這些疑問，在本季度的財報中尋找答案：

０1****營收增長再次超預期

根據京東最新財報數據，京東營業收入本季度1462億，同比增速高達21%，遠遠超出了市場13%的增速預期，以及公司10%的增速指引。

見智此前在蘇寧一季度業績預告中已判斷，京東大概率會實現15-18%左右的增長，而市場預期僅僅13%，而實際數據更是超出了見智的預期。

在市場已充分預期京東增速會遠超同行的情況下，京東仍大幅超出市場預期，這種驚喜非常難得！

數據來源：公司公告，見智整理

京東的營收主要由京東商城自營模式下的線上零售收入，與京東平台模式下的服務收入構成。

線上自營的零售收入按照品類又分為了數碼家電與一般商品。服務收入包括京東商城平台模式下的佣金與廣告收入，以及開放物流模式下的物流收入以及技術、海外等其他業務收入。

在分項的收入表現上：

1.佔比90%左右的京東線上收入本季度達到了1300億人民幣，同比增長20%，相比一季度哀鴻遍野的零售行業，是實打實的一枝獨秀：

其中，自營數碼家電品類增速本季增速高達10%，要知道全社會數碼家電品類一季度兩位數的跌幅，遠超行業的增速確實非常令人意外。

更厲害的是，自營當前的主要看點——以快消品為主的一般商品，收入增速達到了38%，比上季度37%再增一個百分點，最近五個季度穩步上揚！

數據來源：公司公告，見智整理

劃重點！見智注意到，一般商品零售的快速增長並未伴隨零售業務盈利能力的下降：

本季度零售業務經營利潤率高達3.19%，和以往一季度2%左右的利潤率完全上了一個台階！

數據來源：公司公告，見智整理

這裏隱含着重大信息：京東自營快消品類終於擺脱了利潤的拖油瓶，逐步向自負盈虧、甚至盈利的方向走，徹底打開了京東的GMV和零售業務利潤率的想象空間！

當然，本季度超預期的表現，部分原因也是由於疫情期間，快消品供給緊張，電商行業補貼減少，而京東利用模式優勢，保證了供給，在補貼減少的情況下保證了收入的持續增長。

2. 代表平台業務的服務收入本季度161億人民幣，增速為30%，詳細來看：

3P業務佣金與廣告增長增速17%，較之前兩個季度29%的增速明顯下滑。

這主要是由於與淘寶與拼多多類似模式的POP平台業務，因為商户與物流復工有難度，無法展開銷售，京東從商户手中能掙取的廣告和佣金收入並不理想。

京東開放物流本季增速54%，較之前80-90%的增速明顯放緩，對於該業務的放緩，見智通過調研已提前瞭解，主要因供應鏈業務在疫情期間商業活動減少，影響了收入進賬。

京東社會化物流收入今年目標增速70%，見智認為在電商行業高景氣度的帶動下，仍有很大概率達標。

０2****收入指引顯著超預期！

同時，在收入指引上，市場已知電商恢復高景氣的情況下，京東給出的收入指引依然超出了市場的預期：

京東估計下季度收入在1800-1950億人民幣，增速可達到20-30%之間，而市場預期均值僅1770億。

見智對於京東收入增速持樂觀判斷，見智看到京東的強項通訊品類四月已開始恢復快速增長，而在第二大強勢品類家電上，根據奧維雲網數據，家電銷售線上促銷帶動下已開始爆發。

０3****用户數如期大幅增長！

本季度年活買家數加速改善，本季淨增量2500萬，接近於四季度電商旺季2800萬的拉新數據，顯然疫情反而進一步緩解了京東的獲客焦慮，同比增長繼續快速從上季度的19%達到本季度的25%。

此外，伴隨着京喜平台以及類淘寶客平台芬香的推出，拉新後勁持續。

數據來源：公司公告，見智整理

０4

毛利率表現基本符合預期

京東四季度毛利潤為225億元，同比增長24%。毛利率15.4%，在收入絕對值大超預期的情況下，毛利率也顯著超出了預期13.9%，而且也超出了去年同期15%。

疫情之下，電商平台暫時按下廝殺的暫停鍵，京東在無競爭、無補貼的情況下自由發貨，保證收入的同時，毛利率完全不落下！ 

數據來源：公司公告，見智整理

０5

營業利潤顯著超出預期

而在費用端，顯然用人成本的提高拉高了物流費用率，但並未爆棚；同時，市場競爭的間歇也改善了銷售費用表現。

同時技術投入經過去年上半年的飆升後持續保持穩定，而管理費用率在京東前年和去年的調整後已開始見效，費用率保持穩定。

最終整體費用保持相對穩定，沒有市場擔憂的類似亞馬遜那樣，費用端失控性飆升。

綜合下來，京東本季經營支出率達到了98..4%，即使疫情之下，較去年同期的99.1%仍在改善的軌道上。

而本季度經營利潤達到了23億，而市場對於GAAP下的經營利潤是接近2個億的經營虧損，對比可謂異常明顯。

數據來源：公司公告，見智整理

此外根據財報，本季度京東商城業務運營利潤率為3.2%，同比和環比均大幅改善，確實了補貼競爭了市場京東利潤明顯可以大幅發揮。

新業務（物流、海外、雲等）由於供應鏈業務停擺，經營虧損再次加重，虧損率18%，但見智判斷隨着物流社會化收入持續高速發展，我們有望很快看到新業務利潤轉正。 

見聞君