當前中國為什麼不跟風放水和撒錢：背景、原因及展望_風聞

當前中國為什麼不跟風放水和撒錢：背景、原因及展望

愷叔倫敦政治經濟學院 經濟學碩士

（圖片來源於網絡）主要觀點總結：

目前，為應對疫情衝擊，美歐帶節奏進行貨幣大放水、財政大撒錢。很多國家光是“撒錢”量級就已經超過全年GDP的5%，而疊加貨幣計劃，量級可以達到GDP的20-30%，實屬“活久見”。而中國目前財政、貨幣政策價值合計約2.4萬億人民幣，僅佔GDP的2.4%。

中國政策沒有那麼“及時”，幅度也沒那麼大，是不是低估了全球疫情衝擊？我認為可以從八個角度去理解這種差異：

疫情發展情況不同：中國復工復產，美歐疫情不散金融市場震盪不同：A股韌性較強，美歐大幅震盪處理經驗不同：美歐依賴貨幣，中國依賴財政依據理論不同：美歐搞MMT，中國一臉問號貨幣權力不同：美元霸權分攤風險，人民幣仍未走向國際政策空間不同：美歐窄，中國寬國情不同：美歐人“月光”，中國人“守財”政治不同：美國撒錢拉選票，中國撒錢拉仇恨目前在全球大放水的環境下，有很多人關心中國政策是否太過被動，日後將走向何方？我認為，中國有繼續小幅寬鬆的可能，但不會超前、不會激進。而這樣的節奏是OK的。正文將詳細闡述我的淺見。

一、全球貨幣放水、財政撒錢，中國僅“小步快跑”自3月11號世界衞生組織宣佈疫情“全球大流行”以來，海外疫情迅速蔓延，至今病例增速未減。全球疫情爆發引發恐慌情緒，全球資產市場歷史性震盪。在此背景下，美歐帶節奏進行貨幣大放水、財政大撒錢。貨幣和財政擴張的量級是史詩級的，很多國家光是“撒錢”量級就已經超過全年GDP的5%（例如美國7.4%，新西蘭6.3%，瑞典6.0%），而疊加貸款援助、量化寬鬆等貨幣計劃，量級可以達到GDP的20-30%。

*美歐貨幣政策：美聯儲3月3日緊急降息50BP，3月12日1.5萬億美元回購，3月15日緊急降息至“零利率”並推出7000億美元量化寬鬆（QE）計劃，3月17日重啓商業票據融資機制，3月23日推出“無限量QE”計劃、為企業提供3000億新融資。英國央行3月10日降息50BP至0.25%，同時宣佈300億英鎊經濟刺激計劃、4350億英鎊資產購買計劃。歐洲央行3月12日宣佈提供增加1200億歐元資產購買計劃，3月18日追加7500億歐元，總規模達1.1萬億歐元。*美歐財政政策：美國3月11日延後納税日期、增加500億小企業貸款並建議減免工資税，3月27日簽署“2萬億”經濟刺激法案用於救助企業和民眾。歐盟3月13日提出370億歐元救助計劃併為中小企業提供80億歐元融資。英國3月17日宣佈3300億英鎊貸款擔保計劃、提供200億英鎊支持小企業。法國3月17日宣佈將為企業提供450億歐元資金、3000億歐元國家擔保貸款。西班牙3月17日宣佈2000億歐元援助計劃。德國3月23日通過1.2萬億歐元經濟刺激計劃。

與此同時，中國目前財政、貨幣政策合計約2.4萬億人民幣，僅佔GDP的2.4%。

截至3月底，中國各級財政已安排疫情防控資金超過1210億，並將在今年新增減税降費超過1萬億；央行已向金融市場注入超過1.3萬億的流動性和再貸款、再貼現等定向工具。財政貨幣政策合計約2.4萬億人民幣，摺合3441億美元。中國2019年GDP為99萬億人民幣。中國其他貨幣政策：2月3日央行下調7天期和14天期逆回購利率10個BP，2月17日下調1年期MLF利率10個BP，2月20日1年期LPR利率下降10個BP，3月13日宣佈實施普惠金融定向降準，3月30日下調7天期逆回購利率20個BP，預計4月MLF和LPR利率將跟隨下降20個BP。中國其他財政政策：3月1日銀保監會、央行、發改委、工信部、財政部聯合發文，對中小微企業貸款實施臨時性延期還本付息；3月10日税務總局發佈《支持疫情防控和經濟社會發展税費優惠政策指引》，落實減税降費。

二、中國與美歐政策不同的八大原因中國的政策相較歐美國家而言，沒有那麼“及時”，幅度也沒那麼大。當前確實有很多爭議：是不是中國低估了全球疫情的衝擊？我認為，雙方政策均存在合理性，具體而言有以下八大原因。

1. 疫情發展情況不同：中國復工復產，美歐疫情不散

中國在2-3月期間迅速控制了疫情，目前基本新增病例都是境外輸入。然而海外疫情3月開始大面積爆發，3月11日世界衞生組織宣佈疫情“全球大流行”，4月1日海外新增病例7.6萬再創新高。疫情是當下全球危機的起源，為經濟帶來最直接的衝擊並放大全球金融和經濟的弱點。誠然，中國難以獨善其身，但另一方面，中國提上日程的復工復產已經逐漸修復經濟供給端，同時幫助樹立了一定消費和投資信心。僅就國內經濟活動而言，中國目前受挫程度肯定小於外國，因此政策幅度較小也不足為奇。

截至4.1海外疫情仍在加速蔓延

2. 金融市場震盪不同：A股韌性較強，美歐大幅震盪

一方面，在3月全球疫情爆發期間，美歐資本市場比中國市場震盪明顯、跌幅更大。例如3月5日至23日期間，滬指下跌11.7%，而標普下跌26%。另一方面，在中國疫情較嚴重的1、2月，股市也表現出較大韌性，且2月底基本回復1月底水平。因此，美歐市場或許由於本身就有泡沫，更有需求去穩住市場預期、重塑信心，所以需要政策大發力。

A股比美股更有韌性

3. 處理經驗不同：美歐依賴貨幣，中國依賴財政

最近一次全球危機是2008年，美歐應對危機的方式是“凱恩斯”式貨幣逆週期調節，當時美聯儲的政策組合包括：迅速降息（一年多時間裏從5-5.25%的高位下調至0-0.25%）、創造融資工具（包括商業票據融資便利在內的7種新型工具）、啓動三輪量化寬鬆（也稱QE，通過大量購買抵押貸款證券和國債，在低利率的基礎上進一步釋放流動性）、與全球央行互換貨幣（將流動性擴展至全球）。不得不説，這一套組合在當時是非常有效的，美國僅花了1.5年就走出了衰退，沒有重蹈“大蕭條”的覆轍。事後，美國高調宣揚自己的實體經濟基本上沒有受到影響。美國在當年的貨幣大招裏嚐到了甜頭，這次看見苗頭不對勁就更加及時地把這套招數使出來，多多少少有一些依賴性（或是迷信）。中國應對2008危機的經驗是不同的，當時提出的貨幣政策基調是“適度寬鬆”，而更依賴於財政，提出了所謂“四萬億”的一攬子計劃，目標是進行供給側改革，而非瞄準需求端。因此，本次危機來臨時各方依據以往經驗，延續了治國理念，所以政策不同也不足為奇。

4. 依據理論不同：美歐搞MMT，中國一臉問號

除了凱恩斯主義，在2018-2019年期間現代貨幣理論（MMT）被提上日程（美國民主黨候選人桑德斯是代言人）。該理論認為利率總應該設在0處，財政政策應該代替貨幣政策起到更大的作用，包括穩就業、穩價格、刺激需求等，認為政府只要擁有主權貨幣就從來都不會違約，因此可以通過大力舉債為公共支出融資。這個理論鼓勵政府貨幣、財政齊發力，一邊貨幣大發國債，另一邊財政擴大支出，“放水+撒錢”的組合恰恰是如今這些國家正在做的。因此，MMT理論為如今美歐的政策起到推波助瀾的作用。中國沒有這個理論，當然就沒這麼做。

5. 貨幣權力不同：美元霸權分攤風險，人民幣仍未走向國際

美國之所以敢搞MMT，不擔心通脹、不懼怕貶值，底氣來源於美元霸權。基於美國殖民擴張歷史、軍事實力以及規範的資本市場等多方面原因，美元仍然是目前全球投資者認為最“安全”的貨幣。3月在資本市場全線跳水時，美元反而升值，反映出了美元是全球流動性的代名詞。美元是最主要的國際儲備貨幣，全球外匯儲備中美元佔63%。其中，中國（大陸）外儲3.1萬億美元，日本1.2萬億美元，沙特阿拉伯4866億美元，印度3972億美元，韓國3853億美元，巴西3583億美元。反觀美國國債21萬億美元，外匯儲備卻只有440億美元。在美元走強的時候，美國不擔心貨幣貶值，就算貶值，其風險已經轉移至全球，外國承擔的損失甚至超過美國本身。這樣的霸權下，美國大放水是無畏的。反觀不僅是中國，世界任何國家的貨幣沒有這樣的“底氣”，中國政策必然受到穩通脹、穩匯率的目標限制。

6. 政策空間不同：美歐窄，中國寬

貨幣政策可分為“常規”和“非常規”，常規指調整利率，非常規是金融危機後伯南克發明的，也就是QE。2009年美國已經是“零利率”，但經濟仍然復甦緩慢。我們知道低利率意味着借款消費投資更便宜，從而鼓勵需求。那麼如何在利率沒有下降空間的時候繼續鼓勵需求呢？美聯儲大量購買國債，而原本持有國債的金融機構買不到國債了，就去買企業債、就去發放貸款，這樣就進一步增強了市場流動性。不過，非常規政策的傳導是不夠通暢的，例如金融機構買不到國債，也可以選擇不買任何東西，這樣一來流動性仍然不足。所以我們看到QE的量級一般都非常大，也就是説買上萬億美元的國債，釋放的流動性可能只等於降息一個百分點。所以我們看到美歐搞QE的時候量級都比較誇張，而中國利率仍有空間，所以不需要大量級地放貸、買資產。

7. 國情不同：美歐人“月光”，中國人“守財”

首先，對於像瑞典這樣高税收、高福利的國家，人民口袋裏是鐵定沒多少錢的，在危機時刻政府將税收返還給大眾以共度難關，無可厚非。另一方面，對於大多數歐美人，也許是依賴保險、也許是觀念問題、又或許是過於自信，他們是不喜歡存錢的，也不太有危機意識。目前疫情造成停工停產、失業人數大增，很多人沒有收入是活不下去的。聯合國4月1日公佈的研究發現，隨着新冠病毒疫情的惡化，即使在許多高收入國家，也有相當比例的人口沒有足夠的資產，在不工作的情況下難以維持生活。例如，意大利和西班牙估計分別有27%和40%的人口沒有足夠的儲蓄來支撐超過3個月不工作的生活。所以很多國家目前的財政政策都是全民發錢，以保障人民正常生活和社會穩定。中國人儲蓄率較高，攢錢是習慣，因此對政府全民發糖的需求不高。

8. 政治不同：美國撒錢拉選票，中國撒錢拉仇恨

2020年也是美國大選年，本來為了選票，特朗普年前就開始宣傳減税2.0計劃了，這次進一步減税降費、直升機撒錢，還是得到了很多民心的。根據RCP數據，人們對特朗普處理疫情的滿意度高於對他總體工作的評價的（相差數個百分點），説明在應對措施方面特朗普政策為其加了分。而中國對赤字率的管控是比較嚴格的，近日召開的中央政治局會議提出“適當提高財政赤字率”，但專家認為今年赤字率超過3.5%的可能性都較小。此外，中國與美歐政治tz的不同也意味着中國很難實施激進的政策，同時對於效防歐美的政策也會心存忌憚。

特朗普工作支持率

特朗普應對疫情的支持率三、中國政策走勢及可能受到的影響

目前在全球大放水的環境下，有很多人擔心假如中國不放，會削弱自身財富價值。中國政策是否太過被動，日後將走向何方？我認為，中國有繼續小幅寬鬆的可能，但不會超前、不會激進。而這樣的節奏是OK的。

1. 全球貨幣寬鬆下人民幣有升值壓力，壓力下中國有進一步寬鬆的可能

上文説到美元霸權下，美國對於放水是肆無忌憚的。那麼其他國家應如何應對？理論上，每個國家最好的應對方式（Best Response）都是跟着放水，大家一起印等額鈔票，國際間的匯率不變。也許這也可以解釋大部分國家跟風放水的局面。因此，中國如果不放水，很可能面對匯率壓力。一方面，人民幣升值將掣肘出口，對我國經濟不利。另一方面，在匯率浮動的過程中我們的財富會被稀釋。面對這樣的壓力，疊加全球疫情將通過需求衝擊、產業鏈衝擊、金融市場衝擊等多渠道影響中國，我預計中國未來有進一步寬鬆和擴張的趨勢。

2. 但節奏上、程度上，中國政策是穩健的

但是基於前文所述的“八大原因”，中國的政策將是穩健的：節奏上不會超前，而是隨着疫情發展和經濟活動數據變化而進行相對滯後的調整；程度上不會激進，而是一步一步走，希望留有餘地。這一判斷亦可依據3月27日中央政治局會議為二季度經濟工作和即將召開“兩會”定下的“宏觀政策總基調”—— 加大宏觀政策對沖力度，有效擴大內需，全面做好“六穩”工作。“穩”字仍是主旋律。

3. 穩健政策下，中國是可以扛住的

第一，中國疫情控制和金融市場韌性較強、復工復產加速，居民生活逐漸正常化，同時前期央行降息和其他貨幣政策組合已經打開了市場流動性，經濟活動的恢復可能僅僅是時間問題。第二，中國貨幣政策空間較大，這是我們不用搞大放水、大撒錢的最大底氣。誠然，未來疫情發展仍有不確定性，但中國在更加危機的時候使用降息降準的常規工具，可能也能達到美歐國家提前大量級運用非常規工具的效果。第三，天上不可能掉餡餅。直升機撒的錢誰來還？不是此刻的別人，就是幾年後的自己。放水撒錢進一步壓縮政策空間，這次挺過去還好説，挺不過去怎麼辦？就算挺過去，MMT留下的後遺症還沒有“臨牀”結果可以參考，未來一切都是迷。害人終害己，而努力善良的人運氣都不會太差。

另篇

疫情之下，財政貨幣政策如何協調運行、精準施策

譚浩俊著名財經評論員，華中科技大學業界專業導師，中南財經政法大學兼職教授，（非特別標註，文章皆為譚浩俊原創）

疫情發生以來，中央召開了一系列重要會議，研究防疫情與穩增長工作，明確不同時段的重點工作、重點任務，提出新的要求、新的目標。明確當前的政策思路為既要防疫情也要穩增長，要堅持完成今年經濟社會發展目標任務。針對疫情帶來的影響，宏觀經濟政策的調節力度也在不斷加大，特別是貨幣政策與財政政策，充分體現出協同發力、共同作用的特點。

隨着疫情防控效果的逐步顯現，新增病例、尤其是重症病例明顯減少，疫情拐點即將到來，如何積極有效地協調好防疫情與穩增長的關係，把穩增長放在更加突出的位置，是各級需要認真面對並切實加以解決的問題。因為，疫情對經濟的影響已經比較明顯，如何才能最大限度地縮小影響範圍、減少影響造成的損失，尤其不能拉長影響時間，是必須認真研究解決的問題，也是難題。

就貨幣政策與財政政策的運用來看，我們認為，也要依據不同時期的不同特點，有所側重、有所偏向，形成更加協調的運行機制。如果不協調好兩者之間的關係，可能會影響調控和支持的效果。

基本的設想是，疫情防控的初期，無論是貨幣政策還是財政政策，重點都是疫情防控，包括疫情防控物資的生產、供應和醫療機構、醫務人員的經費保障、新的醫療機構的加速建設、生活必需品的生產與供應、市場的穩定等。因此，信貸資金的投放、財政資金的撥付、相關政策的銜接等，都主要指向疫情防控。但是，在疫情總體已經得到基本控制，繼續大範圍蔓延的可能已經被消除，企業需要復工復產、經濟面臨新的壓力、中小企業困難加劇的情況下，貨幣政策與財政政策的關係，也應當有所調整，而不應當都把重點放在疫情防控方面。具體的做法應當是，財政政策更加註重疫情防控，貨幣政策則更加重視穩定經濟增長。

為什麼要財政更加註重疫情防控呢？這裏有一個時間差問題，那就是企業復工復產沒有那麼快，税收等的形成也不會那麼明顯。因此，就財政政策而言，只要在税收的繳納時間上給予企業一定寬鬆就行。至於給企業直接的資金支持，按照目前財政的實際情況，預計也沒有這個能力。各地能夠提供給穩增長的財政政策，也就是近年來一直在提供的給小微企業減免税。疫情之下，也無法給出更多更寬鬆的財政政策，也不應當給予太多的財政政策。小微企業的復工復產，也不會那麼快。

穩增長的着力點，應當放在貨幣政策的提供上，也就是給中小微企業更多的信貸資金支持，不僅量上要充分滿足，質上也要充分體現，那就是融資成本必須切實降下來，而不是明降暗不降。如果能夠在信貸資金支持上給予中小微企業更大的空間，那麼，絕大多數企業就都能渡過難關。所以，貨幣政策在這個時段應當更多的關注和重視穩增長工作。畢竟，給予疫情防控的貨幣政策已經基本到位，再擴大也就有可能形成政策資源浪費。而此刻，面對大量企業需要復工復產，最緊迫的就是貨幣政策能夠緊跟，信貸資源能夠有效利用、合理利用、科學利用。

而一旦疫情得到全面控制，除了極少數疫情較為嚴重的地區需要財政、貨幣政策的協調運行、突出重點之外，其他地區都要重新回到貨幣、財政政策的並駕齊驅、協調運行上，財政也要投入更多的力量支持穩增長工作。而此時，企業復工復產也基本到位，需要支持的方面也會越來越多。特別是中小微企業，需要在税收、財政貼息、技術創新、產品研發等方面，得到財政政策的更多支持與幫助。也就是説，寬財政必須更多體現到穩定經濟增長方面，而不再是防疫情。由此，也能有效減輕貨幣政策穩健的壓力。不然，就會讓貨幣政策滑向寬鬆。顯然，目前的市場還承受不了寬鬆的貨幣政策，通貨膨脹壓力也需要貨幣政策更加穩健與穩定，需要貨幣政策能夠有收有放。特別是房地產企業等，決不能因為疫情等而向其大開方便之門。

而從目前的實際情況來看，一些地方出台的救房企政策，還是或多或少地存在放鬆樓市調控的傾向的，必須引起高度重視。對房地產企業，只能救急，而不能救窮。更何況，房地產企業原本就不窮，而是因為死槓房價，顯示出窮的樣子。疫情過後最需要政策滋潤的，就是實體企業、尤其是製造業和麪廣量大的中小微企業。

當然，疫情過後，如何在政策上更加突出對疫情嚴重地區的支持和幫助，也是必須認真考慮的問題。要知道，武漢等地的經濟，會在疫情中受到比較大的影響，迫切需要在政策上給予更大力度的支持。尤其是信貸資金和融資成本，會成為今後這些地區最急需、最重要的政策手段。因此，金融機構要做好充分的思想準備，給予疫情嚴重地區最大力度和最優惠的支持。

總之，貨幣政策與財政政策在疫情防控和穩定增長方面，必須依據不同時段的不同情況，做出適當的“分工”，有所側重、有所區分，從而讓政策的協調性更好。投資、消費等方面的政策，則要依據疫情控制情況，按照投資先行、消費把握時機的原則，最大限度地發揮對經濟增長的穩定作用。