網易Q1財報中的增長信號：有道和雲音樂如何打通“任督二脈”？_風聞
美股研究社-2020-05-20 22:03
北京時間5月20日，網易公佈了2020年Q1財報。營收和淨利潤均超出預期，基本盤穩健增長，教育、音樂業務表現亮眼。利好財報刺激下，網易盤後股價上漲2.61%，達406美元，創下歷新高，市值站上500億美元。
疫情後的第一份財報，網易究竟釋放出了哪些增長信號？未來，還具備多大的增值空間？
財報核心數據：整體發展體現穩健 營收和利潤均高於預期
先來看看Q1財報核心數據。
根據財報來看，今年一季度網易淨營收為170.6億元人民幣（約合24億美元），同比增長18.3%，超出市場預期的155.87億元，去年同期為144.42億元；歸屬於網易公司股東的持續經營淨利潤為35.5億元（約合5.015億美元），同比增長30%，亦超出市場預期的31.06億元。基於非美國通用會計準則，歸屬於網易公司股東的持續經營業務淨利潤為42億元人民幣（約合5.950億美元）。
從業務來看，一季度網易的在線遊戲服務淨收入為135.2億元（約19.1億美元），同比增長14.1%；有道淨收入為5.4億元（約7646萬美元），同比激增139.8%；創新及其他業務淨收入為30億元（約4.2億美元），同比增長28%。
一季度，網易的毛利潤為94億元（約13.2億美元），上一季度和去年同期分別為82.1億元人民幣和77.4億元人民幣。其中，在線遊戲服務的毛利率為64.1%，上一季度和去年同期分別為63.1%和63.7%；有道的毛利率為43.5%，上一季度和去年同期分別為29.8%和23.4%；創新及其他業務的毛利率為15.8%，上一季度和去年同期分別為20.6%和5.7%。
截至今年3月31日，公司現金及現金等價物、定期存款和短期投資共計793.3億元（112.0億美元），2019年12月31日為744.1億元人民幣。今年第一季度持續經營的經營活動淨現金流入為65.0億元人民幣（9.2億美元），上一季度和去年同期分別為55.1億元人民幣和26.3億元人民幣。
備受挑戰的大環境下 網易有哪些價值亮點值得關注？
從財報數據看，網易交出雙超預期的財報，既離不開穩健的基本盤，也與本季度在教育、音樂領域打開了新局面有關。
1、 網易遊戲的“發展邏輯”：不佔流量便宜 靠什麼連續8個季度營收破百億？
一季度，網易在線遊戲營收135.2億元人民幣，同比增長14.1%。這也網易遊戲連續第八個季度保持在百億以上營收規模。
在遊戲行業，擁有高流量入口，就好比含着金湯匙出身。但在業內看來，網易遊戲在流量上其實並不佔便宜，這也讓網易遊戲的發展邏輯圍繞“精品戰略”“長線運營”而展開。以夢幻西遊這一經典IP為例，其電腦版持續保持着高頻率的版本更新，而《夢幻西遊》手遊自發布以來，已經推出了近40次大版本更新。
本季度，《夢幻西遊》電腦版推出2020全新資料片“三界奇境”，活躍玩家數持續增長。《大話西遊》年度品牌福利爆料會線上開啓，端手遊玩家在線及活躍均有明顯提升。其他熱門遊戲如《明日之後》、《陰陽師》和《一夢江湖》同樣人氣不減。
在鞏固國內基本盤的同時，網易遊戲的國際影響力進一步提升，在AppAnnie公佈的2020年度全球52強發行商榜單中，網易位居第二。網易旗下一系列自研遊戲，《荒野行動》《第五人格》《終結戰場》《漫威超級戰爭》等精品遊戲在海外深受歡迎。
堅持研發多元創新精品，積極拓展海外市場的同時，網易面向未來的新品儲備，家底堪稱雄厚。而在網易遊戲的長線運營理念之下，並不缺乏新的營收增長動力。財報透露，網易即將發佈《夢幻西遊網頁版》、《獵手之王》、《實況球會經理》和《陰陽師：妖怪屋》等遊戲。
疫情催生的“宅家經濟”也讓在線遊戲備受關注。據研究公司Newzoo預計，到2020年，全球遊戲市場將增長7.3％，達到1600億美元。另一份全球數據報告估計，到2025年，遊戲市場將達到3000億美元，高於2018年的1300億美元，年增長率達13％。
2、K12教育的雄心野望：踩準快車道後，網易有道如何借勢突破？
一季度，網易有道在營收上的表現成為財報一大亮點。連續五個季度實現高速增長。期內，有道的營收達5.4億元，同比激增139.8%。其中，佔比超八成的學習服務和產品淨收入達4.4億元，同比增長226.4%，毛利率提升至43.5%，整體實現了經營性現金流為正。
值得注意的是，網易有道還在本次財報當天提出了一個新的教育產品模式——互動大班模式。據悉，互動大班是雙師大班的升級，包含雙師大班直播、主講、輔導老師等所有要素的前提下，增加了智能化的機器輔助互動環節，其中包括結構化、個性化的練習與探索。
從近期的市場反應看，資本對有道的增長潛力頗為看好。近期，有道股價早已刷新近兩個月的新歷史新高。截至5月12日，在彭博跟蹤的8位分析師中，8位均給予有道“買入”評級，平均目標價為28.30美元，就眼下網易有道26.7美元的股價而言，仍有上升空間。5月19日財報發佈前，有道收漲11.6%，報26.37美元。隨着有道財報的公佈，推動其盤後股價再漲1.25%至26.7美元。
從行業空間來看，中國在線教育市場規模近五年來一直保持逐年增長的態勢。據艾媒諮詢數據顯示，2019年在線教育市場規模已突破4000億元，艾媒諮詢分析師認為，疫情激發了在線教育潛在需求，促使在線教育加速滲透，預計2020年市場規模將超過4500億元。伴隨着毛利率的大幅提升，網易有道憑藉着“產品+技術”的優勢以及差異化、精品化的戰略打法，未來平台規模化的增長空間值得期待。
3、打響反擊戰：進擊的網易雲音樂 如何乘勝追擊？
在創新與其他業務板塊中，網易雲音樂等明星業務持續挖掘用户需求，差異化競爭優勢顯著提升。財報顯示，一季度網易雲音樂淨收入保持同比顯著增長，付費會員數不斷增加，由此帶動創新及其他業務淨收入同比增加28%至 30億元，毛利率達15.8%。
2020年第一季度，網易雲音樂在版權合作方面有諸多突破。不到三個月，網易雲音樂接連拿下吉卜力工作室、滾石唱片、華納版權（WCM）、少城時代等四家重磅版權合作。此外，網易雲音樂也已將《歌手·當打之年》、《我們的樂隊》、《嗨唱轉起來》、《聲臨其境》第三季等國內多部熱門綜藝的音樂作品版權收入囊中。
網易雲音樂付費用户規模的穩步增長以及數字版權的不斷突破，也將持續為其注入新的增長動力。值得注意的是，此前華納版權曾與騰訊音樂長期進行獨家合作。就合作本身而言，既體現出網易雲音樂對版權強勢進取的態度，也印證了版權方對網易雲音樂的認可。隨着網易對版權短板的填補之後，網易雲音樂的版圖將持續拓展，未來的商業潛力也將進一步釋放。
有業內人士分析，從宏觀的行業角度看，流媒體音樂巨頭Spotify近期市值突破52周新高，印證流媒體音樂市場的巨大發展前景。雲音樂這一細分業務也需要被重新計價，進而拉動網易股價繼續上漲。另外，儘管網易沒有在財報中披露雲音樂的具體收入，但從網易雲音樂猛烈進攻的表現看，估計與騰訊音樂之間的差距正在縮小。
“熊牛”週期穿越者 網易未來的增值空間還有多大？
從PC互聯網到移動互聯網，網易已經在互聯網領域探索了二十餘年，積累了多元化的商業模式。網易現在最有想象力的地方在於，除了佔比極少的數字廣告收入，無論是有道、雲音樂和遊戲都是用户訂閲付費驅動，資本市場目前非常青睞這種商業模型。因為這種商業模型較少受宏觀經濟增速放緩的影響，收入的增長也具有可持續性。鑑於這樣的商業模式，分析師對網易的發展前景尤為看好。
近期，野村證券分析師維持對網易的買入評級，並將目標價定為439美元；巴克萊銀行也維持對網易的增持評級。根據TipRanks.com的統計，目前，分析師對網易的共識是強力買進，平均目標價為407.83美元，較當前水平有11.8％的上漲空間。分析師唱好的背後，實際上，也展現了網易多元化發展戰略形成的市場進擊力，這將有助於網易股價持續迎來突破。
2019年網易股價上漲32.58%，步入2020年股價持續上漲，頻創歷史新高，早已超越2017年377.64美元的巔峯時刻。若拉長時間來看，網易稱得上是互聯網公司中的一大“牛股”，互聯網泡沫破碎之後網易股價漲幅驚人。2001年7月26日網易的最低價為0.51美元，截至目前，網易的盤後價為406美元，按此計算，網易2001年股價低點至今的累計漲幅已經達到796倍。
如此看來，在多重利好因素的相互作用下，未來，網易股價的上漲空間仍然值得期待，增值空間還將被進一步打開。
本文來源：美股研究社（公眾號：meigushe）旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們