網易Q1財報超預期：是實力還是運氣？_風聞

©️資本偵探原創

作者 | 亞瀾

這個一季度不好過。

在新冠肺炎疫情的陰影下，營收淨利雙降、同比由盈轉虧的個股不在少數；“資本大佬”黑石集團一季報虧損76億 ，慘淡數據“史上最差”；比特幣更是走出了有史以來最糟糕的季度表現。

而放大到宏觀層面，這個不祥的「2020Q1」也是美股歷史上表現最差的一個季度，比歷史上最著名的1937-1938年的大蕭條，08-09年的金融危機，以及2000-2001年的互聯網泡沫所造成的跌幅都大，整體跌幅達到了21%。

上週，京東公佈一季報，營收同比增長20.7%。超預期的業績均帶來了戴維斯雙擊效應。而本週，另一個互聯網巨頭網易也交出了一份遠超預期的財報，股價站上歷史新高。

根據截止到2020年3月31日的第一季度未經審計財務業績網易第一季度營收170.6億元，同比增加18.3%；歸屬於網易公司股東的持續經營淨利潤為35.5億元，去年同期為27.3億元，同比增長29.9%。

而就在發佈財報前，網易週二盤中股價創歷史新高，市值突破500億美元。這是疫情帶來的短期線上紅利，還是網易變陣之後初顯的長期價值？網易的財報真有那麼好嗎？

網易近一年股價走勢 （圖源：雪球）

財報到底好不好？

毫不避諱地説，網易一季度多條業務線均呈現了較高的增長態勢。公司一季度取得營業收入170.6億元人民幣，同比增長18.3%，而這一增速也高於2019年全年15.8%的同比增速。

分業務來看，網易線上遊戲收入為135.2億元人民幣，同比增長14.1%。公司老牌的《夢幻西遊》及《大話西遊2》線上版表現依舊出色，而近幾年發行的手遊陰陽師、明日之後等爆款遊戲同樣保持較高熱度。

網易有道自去年10月IPO以來，無論在經營數據及股價方面均表現亮眼。而在本次疫情之下，網易有道推出了一系列線上課程，使得公司實現了高速的增長。收入方面，網易有道一季度取得營業收入5.4億元人民幣，同比大幅增長140%，而這也遠高於2019年78.3%的全年。

截止一季度末，有道精品課程的付費註冊學生數達到27.6萬，同比增長59.5%；而值得注意的是，其中K12學生註冊用户數佔比超過一半，達到了15.3萬，同比大增358.7%。有道目前股價達到26美元以上，處於歷史高位，較去年17美元的IPO發行價上漲超過50%。

另外，以網易雲音樂、網易嚴選、網易傳媒為主的創新業務一季度取得收入30億元人民幣，同比增長28%，同樣高於公司整體收入增速。

通過財報可以看到，網易的體系在發生變化——遊戲繼續穩健，教育和音樂業務逐漸呈現規模化效應。這樣變化的好處在於抗風險能力更強、輕裝上陣讓公司更健康。

同時這三駕馬車也圍繞着馬斯洛頂層需求，追尋長線價值。越來越多的精神消費、內容消費需求，將被充分挖掘和滿足，逐漸日常化，成為新剛需。

盈利能力方面，網易2020年一季度毛利潤93.8億元人民幣，毛利率為55%，高於去年同期及去年全年水平；Non-GAAP下歸屬於股東持續經營淨利潤為42.1億元人民幣，同比及環比分別增長25.6%和15%，淨利潤率達到24.7%，在總收入快速增長的情況下，利潤率仍然同比提升了1.4個百分點。

分業務毛利率來看：

線上遊戲作為最核心的收入來源，毛利率穩中有升，一季度毛利率為64.1%，同比及環比均有所提升；網易有道的毛利水平在一季度實現了快速提升，達到了43.5%，相比去年同期提升超過20個百分點；創新業務及其他毛利率本季度為15.8%，同比提升10.1個百分點。

網易整體利潤率的提升一方面與毛利提升有關，同時也與其經營效率的穩定相關。

從財報看，一季度在收入快速增長的同時，經營費用水平保持在了相對平穩的水平。公司一季度總的經營費用為48.9億元人民幣，同比增長22.8%，經營費用率為28.8%。儘管相比去年同期略有增長，但相比上個季度則呈現大幅下降趨勢。

經營費用保持相對平穩也説明，公司在收入端的快速增長，並不是通過鉅額的經營費用投入而換取，更多的是通過自身產品力及經營效率的提升而來。

丁磊踩節奏

看完財報不得不説，這是一份經得起推敲的數據。同時這也讓人不得不感慨丁磊的“運氣”實在是很好，網易似乎總是能在週期危機中求生，甚至找到新的發展機遇。

之前的一個例子是2000年，在全球互聯網泡沫破滅的“壞時刻”，網易登陸納斯達克。上市即破發，股價一路下跌。但在股價極低的2001年，網易做了一件非常正確的事情——找到門户以外的新增長動力。

靠郵箱和無線增值業務作為基本盤，在這個基礎之上發展遊戲，網易從此走上快車道。2003年開始，網易股價在納斯達克節節攀升，並助推丁磊成為當時的中國首富。

網易2000-2002年走勢

而這一次，丁磊提前踩準節奏，在系統性危機到來之前完成了一系列動作，廣積糧、高築牆、緩稱王。

2019年下半年，阿里巴巴集團以20億美元全資收購網易旗下跨境電商平台考拉。同時，網易雲音樂獲得7億美元的新融資，網易有道在美國紐交所成功上市。

另外，最近網易在港二次上市的傳聞甚囂塵上，如若成行，勢必給網易以更加充足的資金底氣。

這幾個乾脆利落的動作歸納起來實際上是兩方面：

變道：從“遊戲+電商”驅動，轉向“遊戲+教育+音樂”，更換增長引擎；刷新：為網易雲音樂、網易有道注入更多血液，“地主家儲備好了餘糧”。

網易是幸運的。試想如果有道的上市放在今年，在中概股遭遇“瑞幸餘波”牽連、美股整體震盪的情況下，是大概率不會太過順利的。而有道的提前佈局也沒有“辜負”疫情引發的在線教育新風口——第一季度網易學習服務和產品淨收入達4.42億元人民幣，同比增長226.4%；經營性淨現金流回正，達4,970萬元人民幣。

萬事俱備之後，東風一來，自然極速增長。

但並不是所有人擁有線上紅利的人都能抓住這樣的機會。比如截至今年3月底 ，微博月活躍用户達5.5億，日活躍用户達2.41億，均為單季淨增長歷史新高。但其第一季度總淨營收為3.234億美元(GAAP)，同比下降19%，按固定匯率計算同比下降15%；歸屬於微博的淨利潤較上年同期下降65%。

流量激增一時爽，有沒有堅持長期主義的產品承接住從天而降的用户，才是考驗公司經營水平與匠心的奧義。

網易的商業邏輯仍是通過聚焦用户體驗和用户社區的運營，為用户提供簡潔、高效（單位使用時間獲得用户價值高）、強調互動性和社會歸屬感的通信（郵箱）、娛樂、資訊與教育產品。其把用户體驗放在第一位的理念，讓之成為為數不多的不把用户當流量，而是把用户當人的公司。

套用丁磊的話，用户對產品的高頻和產品體驗的獨特性，是比用户停留時長更重要的東西。而網易也更傾向於靠產品本身驅動用户自發增長，而非靠虧損補貼換增長。

這樣的“覺悟”讓網易具備了長期主義。也因此，超預期的Q1對應的並非“疫情紅利”，而是一種極度不確定性中的確定性。

顯然，網易23年來數次穿越週期，是不斷地校準方向，發現並調整聚焦到自己擅長的板塊，勇於把不擅長的砍掉。

不是“風來了”再變，而是調整好了等風來。畢竟，穿越週期=長期正確+短期運氣，運氣背後還是要有實力的。