瑞幸啓示錄_風聞

作者：馬戎

出品：互聯網圈內事

2019年3月7日，人稱“犀利姐”的樊芸向證監會主席易會滿連續“開炮”。

“證券法頂格處罰只有60萬，解決不了任何問題。有人割韭菜賺了幾十個億，不止一項罪名，加起來才罰了70萬！”

被指控割韭菜的，是趙薇黃有龍夫婦。

從2016年起，趙薇夫婦註冊了空殼公司龍威傳媒，幾乎沒有開展實際經營活動，總資產、淨資產、營業收入、淨利潤都為零，但仍曝出以6000萬自有資金融資收購萬家文化29.135%的控股權，作價30.6億元，槓桿比例高達51倍。

疑點不止於此，萬家文化主動放棄向龍薇傳媒收取1.5億元違約金，趙薇夫婦得以全身而退。

一年後，趙薇夫婦的“空手套白狼”案處理結果公佈，萬家文化、龍薇傳媒各獲60萬元罰款，趙薇和黃有龍各被處以30萬元的罰款，並被採取5年證券市場禁入措施。

按照《證券法》規定，長期以來，國內證券市場違法的頂格處罰是60萬元，直到2019年底，這一標準被提升至2000萬元。但在當時的法律下，即便是頂格處罰，對趙薇夫婦來説簡直是撓癢癢。

處理結果並未平息投資者憤怒，違法行為帶來的超高收益與惡劣後果，和遭受的處罰嚴重不對等。使相當一部分輿論對“罰酒三杯”式處罰不買賬。

黃有龍迅速表態“公道自在人心，謠言止於智者”，趙薇轉發微博稱“一生問心無愧”，但評論功能被關閉，大量投資者的炸裂情緒被隔絕在外。

在一些投資者的維權社區，“吸血女鬼”的貶稱數見不鮮，有人援引《莊子·胠篋》的語句發泄不滿：

“竊鈎者誅，竊國者侯。”

到震動資本市場的康美藥業“白馬非馬”案，A股市場“罰酒三杯”的問題再次暴露。

康美藥業，A股赫赫有名的明星白馬股，主攻藥品的生產研發。巔峯時期，康美的市值突破1200億元，僅次於恆瑞醫藥，無數投資者甚至基金經理為之痴狂。

2019年4月29日，康美藥業用20多項公告宣佈自爆。證監會調查發現，從2016年至2018年，康美藥業涉嫌虛開發票、篡改發票、偽造銀行憑證、偽造定期存單等欺詐行為，僅虛增貨幣資金一項，總額就高達299.44億元。

質疑洶湧，康美董事長馬興田不得不於次日凌晨緊急發佈致歉信：“我們出現了由於快速發展帶來的內部控制不健全、財務管理不完善的局面……我們向所有股東朋友致以最誠懇的歉意。”

怒不可遏的證監會對康美下了極其嚴厲的定義：“有預謀、有組織，長期、系統實施財務欺詐行為，踐踏法治，對市場和投資者毫無敬畏之心，嚴重破壞資本市場健康生態”。

5月，證監會對康美做出處罰決定：責令改正，給予警告；處以60萬元罰款，對21名責任人處以90萬至10萬不等罰款，6名主要責任人10年至終身證券市場禁入。

相比康美藥業，曾被造假扼殺的美國能源巨頭安然，生前名列《財富》美國500強第七位，按今天的匯率，虛增利潤總額不到康美藥業的一成半。安然的代價是企業破產，並拉上審計公司安達信陪葬，從此，全球五大會計師事務所變成四大。

一年多後，同樣在公司公告的次日凌晨，一位與馬興田同齡的中年人也發了一封致歉信，信中，瑞幸的營收虛增同樣被歸結於“風格太激進”、“跑的太快”。

快，大概是中年男性共同的心頭刺。

1

2005年5月12日，普華永道中國區執行主席、首席合夥人楊紹信對中國青年報記者表示，中國的上市公司做假賬現象時有發生，因為它們的會計賬目是根據國內會計準則編制的。而中國的會計準則與西方發達國家的會計標準有一定差距。

第一財經日報對此發表一番痛心疾首的評價：坦率地講，我國上市公司的會計記錄不是不可信，而是如何相信的問題。

在號稱“資本獅子”的陸正耀看來，自曝後的瑞幸，頭等要務是穩定軍心。瑞幸造假傳開的第二天，全國各大城市的瑞幸門店都遭遇來自消費者聲勢浩蕩的擠兑潮，部分用户的手機點單程序崩潰，外賣嚴重超時。

結果陸正耀發了一則圖文朋友圈，配圖是瑞幸員工的動漫形象：

“今天更要元氣滿滿，小夥伴加油！”

問題是，即便接連推出劉劍和錢治亞兩隻替罪羊，但事態發展已不在瑞幸的掌控之內。

美東時間4月22日，美國證券交易委員會（SEC）主席傑伊•克萊頓(Jay Clayton)公開提醒投資者，不要將資金投入在美國上市的中國公司股票。他還公佈稱，中概股有信披不足的風險。

國內也傳出消息：對造假、欺詐等從重處理。會議指出，最近一段時間，一些上市企業無視法律和規則，涉及財務造假等侵害投資者利益的惡劣行為。

就差指着瑞幸的鼻子點名了。

幾乎所有人都預見了瑞幸的死相。在美股做空機構眼中，Luckin已經變成一個專有名詞，指代因財務造假被扳倒的中概股。Wolfpack Research對愛奇藝喊出“Good Luckin”，香櫞也對跟誰學放話：“你們就是下一個瑞幸。”

對瑞幸來説，這更像是一場絕地求生的大戲，自瑞幸自爆以來，神州優車集團多次轉讓所持股份來謀求喘息，神州租車股份、LP權益等均被“甩賣”處理。另一方面，陸正耀不得不與瑞信等利益相關方大打太極，

不僅是供應商以及金融機構的擠兑浪潮，更令陸正耀痛苦的，是來自大洋彼岸投資者的天價索賠。在美股的遊戲規則下，瑞幸面臨的索賠總額可能超過700億人民幣。以瑞幸滑梯式的股價崩塌，瑞幸的償還能力必將遭受重創。

納斯達克“欽定摘牌”通知在國內曝光後，陸正耀於次日凌晨發了一篇個人聲明。行文口吻痛心疾首：“我絕不是以“概念做局”去欺騙投資人，我是真心想把企業做大做好，為社會創造價值！”

縱觀全網，幾乎無人信任這番申辯，尤其有意赴美IPO的公司，更是對瑞幸恨之入骨。瑞幸的倒下，意味着赴美上市的中國企業處境更加險惡，公司可能需要大量路演來重建坍塌的信任成本。

理想汽車曾被曝出申請在美IPO，計劃融資至少5億元。瑞幸炸雷過後，創始人李想轉發了陸正耀的公開道歉並附言：

“送他五個字，Sha Bi。詐騙犯。”

美股市場的反應很快到來。納斯達克抬高了新股發行門檻，據稱IPO募資規模需達到2500萬元，或至少達到上市後市值的四分之一。也有國際投行退出承銷中國公司IPO，瑞信在受到瑞幸事件衝擊後，退出了互聯網醫療平台微醫的港股上市承銷。

儘管納斯達克表態，規則收緊不針對中概股，但新政涉及的上市公司，絕大多數來自中國，有意赴美IPO企業均感到了明顯壓力。

2

科創板開啓後，國內投資者熱情爆棚。打着沒有50萬也能投科創板的旗號，國內科創板基金將最低配售比記錄刷新至4.08%。

有人解釋稱，過去的十幾年裏，A股主板上市門檻較高，一般要在10億元以上，不適應“跑馬圈地”模式的互聯網公司，而納斯達克大概是1000萬人民幣以上。因而我們錯失了百度、阿里、騰訊等一批優質公司的收益。

科創板是對標納斯達克的全新板塊，代表着A股放寬准入門檻，允許盈利前期的企業進入市場，這代表着A股競爭力的全面提升。

與此同時，納斯達克的IPO政策收緊也被視為升級。

美國科技媒體Techcrunch看好納斯達克對IPO規則的收緊。在其看來，強大透明的市場將提振投資，納斯達克此舉是為了支撐升級原本的標準，併為投資者們保護自己的市場。

**改革在大洋兩岸先後進行，競爭之勢已經形成。**如今，瑞幸為A股帶來新一輪思考，准入門檻放寬後，更應有嚴格的監督及懲罰制度，不再重複趙薇式的罰酒三杯式處罰。

劉強東曾經説，社會終究在進步，現在比十年前就強了很多，比三十年前強的要更多。未來勝出的，一定是那些陽光透明的商業模式。

正如新華社針對瑞幸事件的點評：“隨着今年3月1日新證券法的實施，證券監管部門對上市公司財務造假的懲戒力度顯著加大，一個由行政處罰、刑事追責、民事賠償及誠信記錄等組成的多層次追責體系正在形成；同時，與境外證券監管部門的審計跨境合作也將日益加強”。

擬在美IPO企業之所以憎惡瑞幸，正因一個明星中概股，背地裏大肆欺瞞，將中概股身份當做中美監管之間的“灰色地帶”，一旦倒下，信任危機一發不可收拾。

中概股也應感謝陸正耀代表的瑞幸管理層，他們率先在懸崖峭壁邊豎起警示語“此路不通”，後來者見此警示，自然不願重蹈覆轍，就能少些跌落深淵的慘劇。

瑞幸是那道歷史的警示語，永照後來人。