道衡《2020年春季中國交易洞察》：中概股私有化交易將大幅上升_風聞

走出去智庫觀察

據和訊網報道，當地時間5月20日美國參議院通過《外國公司問責法案》，對赴美上市公司的審計及披露與本國政府的關係方面作出要求，或會讓在美上市的中概股面臨兩難境地，甚至導致大量退市。該法案還需要經眾議院通過，總統簽署後才能生效。

走出去智庫（CGGT）戰略合作伙伴——全球最大資產評估機構道衡發佈《2020年春季中國交易洞察》分析認為，新冠疫情下，市場波動和不確定性減緩了今年前四個月中國公司在美國和香港上市的步伐，今年赴美國上市的中資公司的私有化交易活動將會活躍，而且私有化交易價值可能會大幅上升。

今天，走出去智庫（CGGT）刊發道衡《2020年春季中國交易洞察》的主要內容，供關注跨境資本市場發展的讀者參考。

要 點

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

1、今年1月和2月，中資公司在美國的上市活動相當活躍。然而， 在2月第二週後，由於市場波動和冠狀病毒帶來的不確定性，中資公司在美國的上市活動大幅放緩。

2、儘管流入中國的外商直接投資下降10.8%，但高科技服務業的投資在本季度增長了15.5%。

3、2020年前三個月美國對中國商品的進口總額同比下降了28.3%。按價值劃分的前兩大進口產品類別──電信設備和辦公及自動數據處理設備──分別下降了31%和35%。美國從中國進口的電氣機械和電器、傢俱和汽車零部件也出現了大幅下降。

正 文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

冠狀病毒大流行在今年前幾個月嚴重影響了中國的商業，2020年第一季度中國GDP下降了6.8%就證明了這一點。據國家統計局和商務部數據，中國在2020年第一季度的工業產值(-8.4%)、零售額(-19.0%)均下降，對外貿易(-6.4%)和外商直接投資(-10.8%)也出現了下滑。然而，隨着許多中國企業、工廠和人民重返工作崗位，經濟指標和金融市場開始顯示出復甦的跡象。

中國公司的資本市場活動也受到了冠狀病毒的影響，因為市場波動和不確定性減緩了今年前四個月中國公司在美國和香港上市的步伐。

遠赴美國上市的中資公司的私有化交易活動仍低於2016年的峯值水平。然而，在2020年，交易價值有可能大幅提升，因為截至2020年5月7日，提出私有化建議的公司總市值約為130億美元。

冠狀病毒的影響

從2月19日開始，中國股市跟隨美國股市下跌，投資者正在努力應對冠狀病毒的影響。自3月23日以來，中國和美國的指數都出現了小幅反彈，但年初至今的表現仍為負值。

隨着停擺對全球經濟的影響變得明顯，各國股市紛紛下跌。自3月23日以來，指數温和反彈，但仍遠低於冠狀病毒爆發前的水平（見下圖）。

2020年第一季度中國GDP下降6.8%，是1992年官方首次發佈季度GDP以來的首次降低。受冠狀病毒影響最大的湖北省公佈，本季度經濟產出下降39.2%。中國貿易水平在3月份顯示出企穩的跡象，因為對外貿易同比下降了0.8%，低於1月至2月的9.5%降幅。商務部指出，中國將尋求進一步的開放和外商投資，以抵消冠狀病毒帶來的經濟衝擊。

行業表現

市場憂慮冠狀病毒對經濟活動的影響，使所有行業的中國股票價格下跌。自3月23日以來，由於憧憬商業活動恢復正常，股價出現反彈，醫療保健和消費必需品板塊的升幅最大，而房地產、金融、材料和工業板塊表現落後（見下圖）。

3月，隨着各國股市下跌，中國公司的市盈率也隨之下降。醫療保健業股票──包括醫療設備和服務、醫藥、生物科技和生命科學──的市盈率出現了自年初以來最大的升幅。

從2019年底到3月23日，中國公司的EBITDA倍數平均下降了11%。儘管一些行業的EBITDA倍數仍然較低，但隨着投資者衡量它們在危機中的表現能力，醫療保健、非必需消費品和主要消費品行業的倍數大幅回升。

隨着各國股市下跌，中國所有行業的槓桿率在3月份都有所上升。截至4月份，債務與企業價值比率有所改善，總體上保持在2019年底的水平或以上。

美國上市活動

截至2020年5月7日，在美國主要交易所上市的205家中資公司中，約70%在納斯達克上市，約30%在紐約證券交易所上市，幾家公司在美國證券交易所上市。70%以上的公司在開曼羣島註冊成立，其他公司主要在英屬維爾京羣島和美國註冊上市。

今年1月和2月，中資公司在美國的上市活動相當活躍，9家公司完成首次公開招股(IPO)，募資總額為7億美元。然而， 在2月第二週後，由於市場波動和冠狀病毒帶來的不確定性，中資公司在美國的上市活動大幅放緩，3月份沒有中資公司在美國完成招股；4月份只有一家中資公司在美國上市（見下圖）。

在2020年前四個月，旨在為收購企業而籌集資金的特殊目的收購公司(SPAC)佔募資總額的最大份額，約為3.5億美元，其中包括三宗上市項目。2019年有7家媒體和娛樂行業公司上市，成為上市行業之冠，募資總額約為13億美元，其中包括鬥魚國際控股有限公司、萬達體育集團有限公司和北京新氧科技有限公司的大型招股。

除SPAC的首次公開招股外，2020年前四個月中資公司在美國最大的上市項目是鳳凰樹控股公司(蛋売公寓租賃平台的運營商)在紐約證交所上市，籌資1.3億美元，緊隨其後的是生物製藥公司天境生物科技在納斯達克的上市項目，籌資1.04億美元。

香港上市活動

長期以來，由於香港是連接中國內地和西方市場的金融中心，一直是中國融資活動的關鍵地點，在2018年和2019年，中資企業在香港進行首次公開招股籌集的資金總額超過400億美元。然而，冠狀病毒使商業受影響，加上市場的不確定性，2020年前四個月的上市活動減少，總共籌集了16億美元的資金。此外，隨着上海證券交易所和科創板繼續吸引新股上市，香港面臨着與中國內地股市日益激烈的競爭。

在2020年前四個月的首次公開招股中，消費服務行業佔比最大，為3.61億美元，其次是醫藥和生物科技行業，為3.33億美元，房地產行業為2.21億美元（見下圖）。2019年，醫藥和生物科技行業籌集的資金最多，約為26億美元，其中包括上海復宏漢霖生物技術股份有限公司和翰森製藥集團的大型招股。

截至今年4月，已經有兩家中資公司完成了首次公開招股，募集資金超過2億美元，其中包括臨牀階段生物製藥公司康方生物和餐廳九毛九國際。綜藝製作商煜盛文化集團和房地產開發商匯景控股今年的上市項目籌集了超過1億美元的資金。

私有化交易

由年初至今年4月，兩家在美國上市的中資公司已完成私有化交易，隱含股權總價值約為8億美元。已完成的交易包括搜狐收購其在線遊戲子公司暢遊的剩餘股權，以及聚美優品國際的董事長兼首席執行官將這家從事時尚和休閒生活電商業務的公司私有化，這兩項交易均於4月份完成。

2020年私有化交易價值可能會大幅上升，因為截至4月底，已公佈或建議進行私有化交易的美國上市中資公司的總市值約為130億美元。由年初至今年4月，唯一宣佈的交易是有關收購在線分類廣告業務58同城的建議。

跨境投資

2020年第一季度，中國對外直接投資同比下降0.6%；然而，與“一帶一路”相關的投資增長11.7%，佔總額的17.3%。2019年，中國對外直接投資下降8.2%，主要原因是政府對資本外流的政策和指導方針更加嚴格。

經過多年的穩定增長，2020年第一季度，由於經濟和投資活動因冠狀病毒而停滯不前，流入中國大陸的外商直接投資同比下降10.8%。儘管總體數字下降，但本季度於中國高科技服務業的外國投資增長了15.5%。

中美貿易關係最新發展

隨着中美第一階段經貿協議的簽署，美國和中國已經開始按照協議的規定降低關税。中國還承諾在未來兩年購買2,000億美元的美國產品。由於冠狀病毒疫情使談判陷入停滯，進一步的談判如何進展仍有待觀察（見下圖）。

與去年同期相比，2020年前三個月美國對中國商品的進口總額下降了28.3%。按價值劃分的前兩大進口產品類別──電信設備和辦公及自動數據處理設備──分別下降了31%和35%。美國從中國進口的電氣機械和電器、傢俱和汽車零部件也出現了大幅下降（見下圖）。

總體而言，在今年前三個月，美國對中國的出口同比下降了15.4%。由於原油需求減弱，石油產品出口大幅下降。飛機產品和汽車的出口也出現了大幅下降。

（如需報告全文，請聯繫道衡：[email protected]）