一家神秘的對沖基金60％回報率背後：巨大的槓桿和精準的押注_風聞

作者：Stephen Taub

編譯：Azure

來源：Institutional Investor

3月中旬，西方世界才開始認真對待”新冠病毒”這一威脅。3月11日，世界衞生組織(World Health Organization)宣佈，由新型冠狀病毒(Coronavirus，簡稱Covid-19)引發的新冠肺炎已經成為一種流行病，越來越多的美國州政府開始發佈禁閉令。

那個時候，美國股市已經連續幾周下跌，最終進入熊市。

但在幾個月前，一家名不見經傳的紐約宏觀對沖基金就已經敲響了警鐘，並已經利用金融市場的反應來採取針對性的措施。在1月下旬給客户的一封信中，該基金的經理，Haidar Capital Management(海達爾資本管理公司)承認，投資者將很難避免這一場潛在的流行病。到2月下旬，Haidar 已經確信，Covid-19的傳播最終會發展成一場全球流行病，動搖商界和金融界，並最終影響到普羅大眾。

該公司在當月致客户的一封信中表示：“隨着全球各國實施遏制措施，擔憂情緒影響了消費者支出，經濟活動可能會進一步受到打擊。”

這種先見之明為其帶來了巨大的回報：3月份市場崩盤時，許多投資者都嚇壞了，但當月Haidar 的旗艦基金海達爾木星(Haidar Jupiter Fund)卻增長了25.26%。繼4月進一步上漲之後，海達木星的漲幅已經上漲了59%以上。

對於自1999年成立以來一直關注該基金的人來説，這樣的收益可能並不令人驚訝。過去4年裏，該基金有3年實現了兩位數的回報率，而在最近14年裏，有10年實現了兩位數的回報率。

據Haidar的一份文件顯示，截至2019年底，該基金共管理5.48億美元，自成立至2020年3月，該基金已經產生了4000%的總收益。相比之下，標準普爾500指數同期的總回報率僅為182%，HFR宏觀指數同期的總回報率為87%。

但它並不是僅僅因為能精準把握時機帶來如此令人瞠目結舌的回報。監管文件顯示，該基金使用了大量槓桿，即通過借入資金來提高回報率。

在一份監管備案文件中，Haidar 公佈了185億美元的監管資產，是截至2019年底海達爾木星基金報告資產的近34倍，監管資產包括所有債務和借款。

儘管近年來如此高的槓桿水平給該基金的回報率注入了一劑強心劑，但如果該公司做出了錯誤的決定，可能會帶來災難性的損失。

一位Haidar 投資者在發給Institutional Investor的一封電子郵件中表示:“它們很不穩定，而實現這些回報的唯一途徑就是利用槓桿。”

這位投資者稱該基金的槓桿水平“令人驚訝”，並補充稱，海達爾木星基金迄今可能是幸運的。如果有任何其他基金使用了這麼多資金，並在押注在錯誤的方向，“他們一定早就被幹掉了。”

儘管Haidar取得了巨大的成功，並持續了很長時間，但公眾對它知之甚少。

該公司由Said Haidar(薩伊德·海達爾)於1997年創立。海達爾在哈佛大學獲得了經濟學學士和碩士學位，並在芝加哥大學(University of Chicago)接近獲得經濟學博士學位，但他並未完成自己的博士論文。

他最開始的兩份工作是在投資銀行，後來這些銀行都破產了，第一份工作是在德崇證券(Drexel Burnham Lambert)的機構期貨和期權部門擔任量化研究主管，第二份工作在雷曼兄弟(Lehman Brothers)，他是量化策略集團的高級副總裁兼董事，負責定量建模研究。在瑞士信貸第一波士頓銀行(Credit Suisse First Boston)結束了自己的投行生涯後出來單幹。

海達爾木星基金交易多種資產，包括股票、貨幣和固定收益產品。該公司在提交給監管機構的文件中承認，它有時會使用“大量”槓桿。近年來，這似乎為該基金帶來了優勢——因為該公司正確地評估了公共衞生事件的威脅，在2020年表現尤為突出。1月，海達爾木星基金飆升逾14%。

事實證明，在一個動盪的月份中，公共衞生事件並不是唯一的重大新聞事件。美國和中國簽署了他們的第一階段貿易協議，再加上USMCA的通過，推動了股市的上漲。

但2020年1月，新冠肺炎病例在美國得到證實，全球債券市場和其他避險資產一道反彈，10年期美國國債收益率下跌逾40個基點，跌幅達0.4%。

Haidar在給客户的信中表示，債券市場交易佔該基金1月份月度收益的大部分，這並不令人意外。隨着地緣政治風險和對大流行的擔憂引發全球債券市場反彈，該基金增持了較長期債券的多頭頭寸。海達爾還從貴金屬多頭和賤金屬空頭中獲利。當原油價格突然開始暴跌時，這些利潤又完全被抵消。結果，海達爾表示，它在大宗商品交易中蒙受了損失。

不過，海達爾已經在為應對公共衞生事件的威脅做準備。

Haidar 在1月份的信中正確地預測了Covid-19的影響：“Covid-19的傳播在最近幾天迅速增加，最終將成為一場全球性的公共衞生事件。”

隨着股市開始暴跌，恐慌的投資者紛紛湧入被視為安全避風港的美國國債，將收益率壓低至幾乎不可預見的水平。Haidar為此做了準備，買入了較晚到期的債券，這些債券的價格漲幅高於短期票據。

Haidar還從能源和基本金屬的空頭頭寸中獲利，並做空那些嚴重依賴大宗商品市場的國家的貨幣，而不是投注於大眾公認的“避險貨幣”。

“由於Covid-19的指數級蔓延，目前全球許多美國和歐洲的鎖定和醫療保健系統不堪重負，我們預計全球經濟增長將急劇收縮。”Haidar在3月份發給客户的信中預測，“最初在1月和2月開始擾亂市場的供應鏈中斷，現在發展到整個行業和整個國家都處於隔離狀態。”

Haidar對這種可怕的情況在短期內改變不抱希望。Haidar在信中警告客户：“在全球傳播速度放緩之前，我們預計風險資產不會大幅企穩。”

這為Haidar爆發性的三月奠定了基礎。在美國最終鎖定局勢、特朗普勉強承認公共衞生事件之際，海達爾的股價飆升了25%以上，創下了有史以來的最大月度漲幅。

Haidar在第一季度的巨大收益使全公司資產達到了歷史最高點，超過9億美元。但在與投資者的通信中，它的語氣卻令人沮喪。

Haidar將3月份的股市反彈歸因於“經濟活動的迅速恢復引發投資者的樂觀情緒”。Haidar 警告客户説：“任何全球經濟的快速重新開放最終都將適得其反，並可能導致公共衞生事件大規模死灰復燃。”

該公司還表示，貸款違約和破產才剛剛開始，預期獲利可能需要進一步下調。

海達爾木星基金4月份的漲幅要小得多，該基金在一個月內的回報率為6%，而股市卻公認為是1987年以來表現最好的一個月。

現在，Haidar必須應對自身的挑戰：在至少保持現有成果的基礎上，繼續正確評估Covid-19的演變。如果成功了，公司將迎來最好的一年。如果不是這樣，該公司充足的槓桿很可能使2020年成為最糟糕的一年。