雖然艱難，專業招牌還是要的！美聯儲經濟學家敲響了警鐘：股價虛高！_風聞

美聯儲向投資者們敲響了警鐘：股市漲的過快過猛了，除非美國能夠異常快速地實現經濟復甦，否則投資者有可能會因為市場泡沫而損失大筆資金。實際上，美聯儲的態度過於温和，因為無論經濟復甦需要多長時間，股市暴漲都會使股價虛高。

美聯儲於5月15日公佈了上半年度《金融穩定報告》，就當前的資產價格形勢和未來走勢提出了兩點警告。首先，投資者寄希望於新冠疫情會很快結束而購買房地產、股票或進行其他投資，這一舉動可能會造成壞賬損失。央行經濟學家指出：“一旦疫情惡化，資產價格將大幅下跌，結果是負面經濟影響進一步加劇，或是再次重創金融體系。”

美聯儲還特別指出，標普500指數自觸及3月低點以來已經反彈逾30%所帶來的危險。報告指出：“自3月下旬以來，市盈率已漲至疫情爆發之前水平。自觸及谷底以來，股價已大幅上漲，分析師對公司收益的預期也因為經濟惡化而有所下降。”

但美聯儲的分析讓人們很難看清股票價格到底有多高。問題在於，“市盈率”這一指標（即市盈率倍數）有兩個變動部分：即價格和利潤。因此，收益預測快速下降，再加上標準普爾指數大漲，讓估值在數週內就從多年來從未遇見的低谷上漲至超過2019年年底達到的高位。美聯儲在這份報告中引用了Refinitiv提供的數據，該公司諮詢了買方分析師，並根據其預測提供了大量數據。截至2019年年底，Refinitiv調查預測，標普將公佈2020年GAAP每股收益為163美元，“遠期”市盈率約為19。

令人驚訝的是，當標普指數在3月下旬觸及低點時，一向過於樂觀的分析師們表現得甚至比往常還要悲觀：他們預計，此後12個月，利潤將下跌至160美元。因此，明顯過高的利潤預期抬高了分母值，正如股價下跌34%正在擠壓分子值一樣。因此，3月底的市盈率暴跌至14，這在自大蕭條以後從未出現過。

之後，兩個變動部分都發生了逆轉：價格飆升，利潤預期暴跌。在Refinitiv發佈的最新報告中，分析師預測未來12個月的利潤僅為129.5美元，比六週前預期低19%。由於利潤預期下滑，再加上價格暴漲，該報告將美聯儲報告中提到的市盈率從14提升至19，正好與2019年年底一樣。

此次反覆使美聯儲感到震驚。但是，央行數據來自4月底的價格。此後，標普指數持續飆升，截至5月18日中午，遠期市盈率升至22.8：比去年年底高出20%。

華爾街可能會辯稱，超出23個點看起來很離譜，但這並不能説明什麼，因為這是全面封鎖下的利潤預期，而在復甦期，利潤會強勁反彈。那麼，專業人士認為利潤會反彈到什麼水平？其估值是否合理？

用“Tully 20”規則可以做出最好的證明。“Tully 20”規則用標普500指數“價格”除以市盈率20（過去50年的平均值）。購買標普股票的人顯然預計該指數將自此開始上漲，因此我們假設，到2022年第二季度，兩年內價格小幅上漲10%。在此情況下，該指數將達到3,250。要想市盈率達到20，每股收益需要達到163美元（價格3250美元除以市盈率20）。

這比2019年年底公佈的創紀錄利潤高出17%，但這種情況不會發生。美國大型公司在2021年年中的利潤不會比2019年輝煌時期高出近20%。最理想情況是，營業利潤率從去年的高水平降至接近長期平均水平（8%到9%）。因此，利潤不會超過130美元。根據“Tully 20”規則，以20倍市盈率計算時，兩年後標普合理預測為2,600（20乘以130美元），比當前水平低12%。鑑於經濟前景存在巨大不確定性，這一估計有些樂觀。

由於存在不確定性，對兩年後的利潤進行預測從未像當下這麼困難。但我們很清楚的一點是，利潤預期值為多少才會讓標普價格變得合理。儘管現實很殘酷，利潤驟降、失業率飆升以及出現經濟大蕭條式的萎縮，但市場已經進入了一個堪稱“夢幻世界”的平行世界。（財富中文網）