汽車產業鏈“冰河時代”，崑山滬光上市為自保？_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2020-05-25 12:32
出品 / 節點財經
福耀的玻璃，滬光的線束，汽車上游產業鏈有很多躬耕於某一個垂直領域的製造業企業。
不過相較於福耀玻璃500億元市值，崑山滬光卻仍在A股苦苦排隊IPO，公司於2018年12月底在上交所披露招股書，又於2019年10月中旬更新招股書。
5月8日證監會官網顯示，崑山滬光汽車電器股份有限公司（首發）獲通過，公司上市工作已經進入緊鑼密鼓的籌備當中。
但發審委會議提出幾個關鍵詢問，也是媒體較為關注的，不知道崑山滬光將如何作答。
例如，國內主要整車生產廠商經營業績呈下滑趨勢，崑山滬光2018年以來業績持續增長的原因及合理性？
/ 01 /
汽車行業不景氣
崑山滬光營收增長不可持續？
2018年以來，汽車行業終結28年高增長紅利，進入存量市場。
中汽協數據，2018年，中國新車產銷累計分別完成2780.92萬輛和2808.06萬輛，同比分別下降4.16%和2.76%。
2019年，中國汽車累計產銷量分別完成2572.1萬輛和2576.9萬輛，同比分別下滑7.5%和8.2%。
進入2020年，受新冠肺炎疫情影響，全球車市更是一蹶不振、銷售低迷。
就在這個大環境下，崑山滬光於2018年底提交招股書，衝刺A股上市。不過公司上市之旅堪稱一波三折。
先是在2019年9月6遭到上交所“53問”。上交所在《崑山滬光汽車電器股份有限公司首次公開發行股票申請文件反饋意見》中一口氣提出53個質疑，其中直指公司規範性問題、財務問題等。
面對質疑，崑山滬光又不得不在2019年10月更新招股書。但發審委仍對整車廠業績經營下滑，而崑山滬光2018年以來業績持續增長做出質疑。
2016至2018年，崑山滬光的營業收入分別為12.74億元、13.99億元、15.10億元，營收規模保持持續增長。
尤其是在2018年汽車行業產銷出現下滑的情況下，公司營收仍然同比增長7.97%。崑山滬光2018年營收增長的原因？這種增長是否可持續？
崑山滬光表示，2018年，公司前期定點項目逐漸進入量產階段並實現銷售，新項目定價及毛利率相對較高，同時公司新能源汽車高壓線速項目首次實現一定規模收入，均為公司貢獻了新的業績增長點。
不過隨着公司承接訂單的階段、汽車客户車型的生命週期變化，公司營收可能存在一定波動。這意味着崑山滬光業績增長可持續性仍要打上問號。
2019年公司營收形勢已經開始變得嚴峻。招股書顯示，2019年上半年，崑山滬光主營業務收入較上年同期減少74.88萬元。
雖然公司未披露2019全年營收情況，但在大行業不景氣，以及上半年主營業務收入同比減少下，全年營收規模大概率會受影響。
/ 02 /
增收不增利
賣資產提業績
汽車線束行業是汽車零部件行業的細分領域，利潤水平主要受上游原材料價格和下游整車廠汽車價格變動影響。
如果上游原材料銅材、橡膠、化工產品等價格波動較大，或下游整車廠競爭激烈，要求零部件供應商提高產品性價比，降低成本，都會對公司利潤造成影響。
作為一家中間產業鏈製造企業，崑山滬光的毛利率水平並不高。
2016-2018年，公司主營業務毛利率分別為18.2%、15.81%、17.13%，毛利率有下降趨勢，表明作為承接上游原材料和下游整車廠的中間製造廠，公司盈利空間遭到進一步擠壓。
崑山滬光也在招股書中表示，其主營業務毛利率低於收入相近的汽車零部件上市公司平均水平。
主要原因是崑山滬光產品使用原材料為銅，市場價值較高。公司收取得加工費佔原材料比例相對較低，因此毛利率相對偏低。
而另一頭，整車廠商為保證一定利潤水平，往往要求零部件供應商相應降價，從而降低汽車線束企業利潤水平。
兩頭擠壓，導致崑山滬光增收不曾利。2016-2018年以及2019年上半年，崑山滬光歸母淨利潤分別為1.01億元、0.73億元、1.01億元以及0.3億元。
不過公司2017年淨利潤比2016年下降27.96%，2018年淨利潤又恢復到2016年水平。
造成這種業績波動主要是公司在2017年處置滬成小貸股權年，在可收回金額及賬面價值之間的差額計提持有待售資產減值準備1070.56萬元。
2018年淨利潤迴歸主要是因為收到滬成小貸股權轉讓款4500萬元。
/ 03 /
大客户產量腰斬
滬光上市或為自保
2020年汽車行業受新冠疫情影響，行業公司銷售大幅驟降。
根據中汽協數據，2020年一季度汽車銷售367.2萬輛，同比下滑42.4%，環比下滑50.4%。
具體到崑山滬光前五大客户身上，銷量情況不容樂觀。
其中銷售額佔去崑山滬光半壁江山的上汽大眾，2020年一季度累計產量約20萬輛，產量同比腰斬。一季度銷量約18萬輛，同比鋭減七成。
如果客户業績不好，崑山滬光業績勢必也將收到影響。例如2019年上半年，公司按合併口徑的應收賬款前五名如下圖，第一名就是上海大眾汽車有限公司。
期內公司對上汽大眾應收賬款約為2億元，佔應收賬款比重43.27%。其實不止這一家客户，上海寶沃、江淮汽車應收款也都赫然在崑山滬光招股書之列。
汽車存量市場影響已經逐漸在崑山滬光業績上有所體現。疊加2020年疫情影響，作為產業鏈公司，崑山滬光更能體會“凜冬”降至的寒意。
在行業大環境收縮下，崑山滬光的上市融資擴張大戲怎麼演，都覺得有點不合時宜。利用上市融資，來度過即將到來的“寒冬”倒是有幾分可信。
/ 04 /
股權高度集中
家族持股比例超90%
崑山是上海的後花園，兩座城市早已水乳交融。
從上海驅車不過1個多小時就能崑山。崑山是典型的江南水鄉，河道密佈。崑山滬光門前也靜靜流淌着一條溪流。
崑山滬光的創始人成三榮就是上海安亭人，1988年他到崑山張浦鎮白米村創業。彼時崑山滬光還是開一個小作坊，為叉車、推土機、挖掘機做線束。
慢慢地，公司逐步向汽車線束髮展，直至後來成為上汽大眾、一汽大眾、奔馳、奇瑞、江淮、上汽等主流整車廠線束供應商。
崑山滬光的“朋友圈”越來越豪橫，如今公司一直做到中國民營資本最大的汽車線束生產企業。
話又説回來，汽車線束是啥？
它是汽車電路的網絡主體，承載汽車能源、信號運輸，把中央控制部件與汽車控制單元、電氣電子執行單元、電器件有機鏈接，堪稱汽車的中樞神經系統。
崑山滬光主營業務就是汽車線束的研發、生產及銷售。
公司產品有成套線束、發動機線束及其他線束，產品涵蓋整車客户定製化線束、新能源汽車線束、儀表板線束、發動機線束等。
無論汽車行業未來朝新能源、車聯網等哪個方向發展，整車內部線束肯定是必需品。崑山滬光的行業地位是毋庸置疑的。
每每談及企業成功，成三榮總是説這是改革開放為民營企業帶來的紅利。在改革開放機遇下，崑山滬光才得以迅速發展。
説這話的背後，三十年疏忽而過，成氏家族儼然崛起為一方富賈。難怪潮汕人説，要麼去當官，要麼去創業。
崑山滬光上市在即，成氏家族身價又得蹭蹭蹭得躥升。
招股書顯示，成三榮持有崑山滬光2.62億股，佔該公司股份總數的72.60%。其子金成成持股比例約為18.15%，父子合計持有崑山滬光90.75%的股份。
其他家族成員成鋒、成磊、成國華、陳靖雯分別約持有該公司0.97%、0.73%、0.86%、0.47%的股份。
成鋒是成三榮的兄長，現任公司副總經理。成磊則是成鋒的兒子，擔任公司董事、董事會秘書。
同時，成國華是成三榮另一位兄長成金榮的兒子，任職寧波滬光總經理。陳靖雯則是成三榮妹妹的女兒，在總經辦做文檔員。
作為一家股權過度集中的家族企業，未來難免出現因避缺乏民主的企業治理，而出現大股東利用手中權力侵害公司利益的行為。
/ 05 /
大量引入勞務工壓縮成本
崑山滬光能做到今天，固然有其民營企業發展範本的典型意義，但也有早期公司起步時的艱辛。
1998年金融風波，滬光生產曾陷入停滯。作為企業當家人，因思慮企業訂單和工人薪水，成三榮也和劉強東一樣幾乎一夜白頭。
不過説起自己的員工，成三榮顯然沒有劉強東做得到位。京東26萬名員工全部都是京東僱傭員工，沒有勞務派遣用工形式。
劉強東曾在一次採訪中表示，早年有很多企業利潤都是從員工身上擠壓出來的。比如不給員工繳納五險一金。但京東不會這樣。
在圈內，劉強東和快遞業稱兄道弟，一起喝酒，對員工的愛護也是出了名的。
而崑山滬光呢，公司有大量基層員工都是勞務派遣員工。
招股書顯示，2016-2018年及2019年1-6月，崑山滬光勞務派遣員工分別為1438人、231人、215人、257人。
而同時期公司用工總量分別為3293人、2950人、2925人、3709人，勞務派遣員工佔比分別為43.67%、7.83%、7.35%、6.93%。
企業喜歡使用“勞務派遣”無非兩個原因，一個是節省勞動力成本，將勞務派遣員工當做二等員工處理；二是靈活用工，方便隨時解僱。
崑山滬光2016年末的勞務派遣用工比例超過《勞務派遣暫行規定》中關於“被派遣勞動者數量不得超過其用工總量10%”的規定。
其實作為一家汽車線束生產廠商，產品是具備一定技術含量的，這也要求基層生產員工也需要掌握相應生產技能與經驗。
過多使用勞務派遣員工，流動性較大，也對產品質量造成影響。
早在2019年，證監會反饋意見提出，請崑山滬光補充披露為何勞務派遣用工比例較高？
崑山滬光表示，從2017年起已經增加合同用工數量。2017年開始勞務派遣員工佔比已經控制在10%以內。
除了大量使用勞務派遣員工外，崑山滬光在員工社保繳納方面也存在瑕疵。招股書顯示，2016-2018年 其在冊員工社保繳納比例分別約為80.75%、63.66%、90.70%。2019年上半年則為87.63%。
在過去，確實有很多民營企業在員工保障方面有很多不合規的顯現。但你要是一上市那就得將黑歷史扒出來，接受市場檢驗。
不過民營企業發展也有他的不易，所以這固然有其歷史原因、大環境原因，但也不乏各中老闆謀私利之心太重，而做出上面舉動。
/ 06 /
曾涉足小貸公司
因擔保被處罰
一般企業做大了，有錢了，投資小額貸款的較多。尤其是房地產行業。
崑山滬光前幾年也投資了一家小貸公司：崑山市滬成農村小額貸款有限公司（以下簡稱滬成小貸），主要面向“三農”發放貸款，提供融資性擔保等。
滬成小貸成立於2010年，7年後崑山滬光要轉讓該公司股權，理由是滬成小貸主要從事小額貸款業務，與公司主營業務不相關。
2017年12月18日，滬成小貸召開股東會，同意崑山滬光前身滬光有限轉出滬成小貸45%股權。
與此同時，崑山滬光財務總監王建根將其所持有的滬成小貸5%股權也一同被轉讓。
這裏出現的崑山滬光財務總監王建根也是能量極其大的一個主兒。他在招股書中出現頻率特別高，可謂是成氏家族之後，與崑山滬光利益瓜葛最多的另一家族。
咱們前文講過，崑山滬光曾經大批量使用勞務派遣工。與其合作的勞務派遣公司中，崑山新人人才服務有限公司就是由王建根的兒媳朱雨霏的公司。
另一家崑山立業企業管理有限公司也是朱家企業，曾由朱雨霏的父親朱康平持有80%股權。
不過目前崑山滬光已停止與上述兩家勞務派遣公司的交易。
2018年1月10日，滬成小貸完成該次股權轉讓工商變更登記。成三榮也於同一時間辭去滬成小貸董事長職務，滬成小貸已不屬於崑山滬光參股子公司。
處置滬成小貸股權崑山滬光收到股權轉讓款4500萬元。覆盤這筆投資， 2017年崑山滬光在可收回金額及賬面價值之間的差額計提持有待售資產減值準備1070.56萬元。
自己做小貸不算，崑山滬光還因插手一筆月利率高達16.2‰的貸款惹上官司。企查查顯示，2014年4月21日崑山德振機電設備有限公司（以下簡稱德振公司）向崑山市神農農村小額貸款有限公司（以下稱神農公司）申請1000萬元借款，崑山滬光為連帶保證人。
但借款到期後德振公司、崑山滬光仍未能還款，神農公司遂尋求司法解決。
最後崑山市人民法院裁定，崑山滬光償還神農公司借款本金1000萬元及利息以及罰息（利息金額截止到2017年3月31日為4011120元，之後的利息金額，以10000000元為基數，自2017年4月1日起，按照月利率19.44‰計算至被告實際履行之日止），支付律師代理費210000元，於本判決生效之日起十日內履行完畢。
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