【金融】【戰略】後新冠世界（二）_風聞

美國財閥在70年代開始佈局準備重新奪權的時候，宣傳是非常重要的一部分。在經濟上推行Milton Friedman的絕對自由主義，政治上則強調政府是萬惡之源，與此同時，還要在歷史敍事上美化既有體制和傳統，包括開國元老、憲法和普選投票（雖然開國元老一直認為憲法必須不斷與時俱進，直選民主則不可信任，這是美國有選舉人團制度的原因）全都被徹底神化。其後果，在知識界是引發了自信爆棚的白左思潮和以福山為首的“歷史終結論”；對一般羣眾，則使懷舊成為右翼民粹的基本信仰教條。Trump的競選口號是“Make America Great Again”，這裏的重點其實是“Again”一字。

當然，財閥灌輸對舊美國的懷念崇拜，除了方便迎合愚民之外，實際目的是要排除任何對他們獨佔國家資源利益的威脅，從而確保階級固化和財富集中。只要人民心目中把富裕強盛和美國例外論幻想出的歷史劃上等號，那麼任何試圖適應現實的理性論證和改革方案就永遠不會有市場；相反地，改革的動力會被轉移到追尋更加極端的自由市場和愚民分權上，結果自然是越改越糟糕。

真實歷史裏的美國體制，隨時代不同在左右之間有過劇烈的搖擺。我們熟悉的美式自由主義，其實是在Reagan之後才成為文化正統。他的一系列政策和理論，除了對官僚體系有著絕對的腐化作用，在經濟上也脱實向虛，不但將製造業空心化，即使是難以外包的零售服務業，也普遍殺鷄取卵，犧牲員工和組織的既有經驗和知識，通過金融炒作來一次性地榨乾企業價值。

一個典型的手段是Leveraged Buyout（LBO，槓桿收購）：藉著企業債市高需求/低老練度的特徵，自已不必出什麼本金，基本全凴借貸來收購現成的企業，但是負債人不是金融巨鰐，而是這些剛被收購的公司。如果運氣好，公司經營順利，那麼多賺的盈利屬於股東；如果經濟下行，生意失敗，則賠錢的是放貸的銀行和基金。

像這樣有賺無賠的好事，金融鉅富們還覺得必須花費精力認真經營幾年，實在太辛苦，所以很快地發明出改進版，就是挑選正處在低潮的公司，賤價買入，遣散員工，然後把資產分割零售。美式經濟學的教授們被僱傭來美化這種掠奪性的行為，把這叫做“建設性的摧毀”，説它是提升效率的必要過程和自由市場的正常運作。實際上是把很大的負面社會成本丟給員工、顧客和供應商等等弱勢族羣，只計算炒家的賬目所得。

如果這家目標公司的資產總量不足以玩上面的拆分遊戲，但是生意穩定、有可靠的現金流（Cash Flow），那麼LBO一樣可以玩得轉。這裏的巧妙在於一旦獲得股權，就拿現金流和資產（典型的例如地產和商標）為抵押，儘可能借貸更多的企業債，然後轉頭便將所有手裏的現金對股東發放紅利，完全合法地放入自己口袋。當然公司本身資金枯竭，還欠了一屁股債，除非生意環境忽然大幅好轉，否則苟延殘喘上幾年之後很自然地必須破產重整，但這完全在股權人的計劃之中；他們早已無中生有、為自己“創造”了一筆新的財富。至於其他Stakeholder（利益相關者）的巨大損失，則被美國政府、媒體和學術界完全忽略。

美國人這樣拼命作死了幾十年，政策和文化也越改越歪，為什麼還能一直有相對漂亮的GDP成長率？為什麼還能大幅投資進高科技？為什麼有餘力霸凌全球？新冠疫情下的美國經濟展望提供了很好的示例。

我從一年多前就預測美國這一波經濟危機的震央會是企業債市。新冠疫情把衰退放大了至少四倍（單季GDP成長率原本會比長期走勢降低3.5%，現在則是14%左右），那麼這個因債務違約而必須破產重整的浪潮，除了我已經一再分析過的頁岩油業和航空業之外，其他行業也都無法倖免。再加上前面討論的LBO炒作早已為美國經濟內建了許多資金週轉困難的企業，例如電影院、餐廳、百貨公司等等，它們在疫情下剛好又首當其衝，所以即使新冠疫苗能在年底順利量產，商業破產仍將在2021年餘波盪漾，而且在美國會比歐洲普遍得多。

這正是為什麼這次美聯儲撒錢救市的重點，不像12年前放在銀行業，而是直接下場去買企業債。但是波音這類名義上還有投資級別（Investment Grade，波音目前屬於投資級別的最低一級）的公司，固然因此而大幅受益，可以簡單從債市獲得幾百億美元的資金，從而有了拒絕聯邦入股的底氣，其他因疫情而剛剛落入投機級別（Speculative Grade，又稱Junk Bond，垃圾債券）的公司（叫做“Fallen Angels”）也是美聯儲救助的重點，但是美國還有近2000家中大型企業向來都算是垃圾，它們是過去十年經濟泡沫的糟粕，許多是LBO壓榨後的殘渣，所以連美聯儲這樣可以憑空印鈔票（第一輪收購企業債總額就高達7500億美元）的機構，也不願意直接出面為這些公司買單。

本週有媒體估計在2021年底之前，會有400家這類的垃圾公司無力償還利息；這可能還是很嚴重的低估。不過即使有1000家中大型公司面臨違約，也不會對美國經濟有立即的重大打擊，這是因為美聯儲在今明兩年至少會注入五萬億美元的流動量（Liquidity），這麼龐大的現金供應保證了任何財務受困的企業都能夠間接得到相對慷慨的資金來源，不論是發債、增股、出售部分資產、或是整個公司轉手，仍然會是有秩序的重整，不至於引發連鎖恐慌。換句話説，雖然美國產業沉厄積重難返，單凴可以無限轉嫁成本的美元印鈔權，就能阻斷經濟衰退的正常機制，即便在百年一見的危機下，依舊可以規避幾十年來治理不善的惡果。

我反覆提過，美國的霸權建立在軟實力、美元和美軍三個支柱上。Trump在外交和經貿政策上的一意孤行，在全球樹敵無算，最近在新冠疫情襯托之下，更將自己的無能和無恥暴露無遺，這都是在自行閹割美國傳統的軟實力優勢，主動放棄主導國際治理的權責，其結果就是全世界都渴求獨立於美國之外的新運作規則和機制。

但是隻要美元依舊是國際儲備貨幣，美國就能兵不血刃地搜刮全世界的經濟生產成果，從而避免自身錯誤政策的天然經濟後果，並且在財政上繼續支撐對外侵略顛覆的企圖。一年前我曾在受訪問時，估計美元的地位要到2030年前後發生的下一場經濟衰退才會動搖，但是新冠極度加劇了今年的這場經濟危機，迫使美聯儲放棄一切矜持，全力消費美元既有的權威地位，只求平安度過當前的困難。如同上一篇博文討論的中美經貿脱鈎，這也可以是中國崛起的機運，而要抓住這個機運的樞紐也同樣是法國。

歐盟由德法兩國主導，中國尋求更深入的合作，德國較容易因為雙邊經濟的互相依賴而能做出理性的反應，法國卻經常基於非理性的情緒因素而有所排斥。其實在後新冠世界中，中法雙方的利益高度重合，在氣候變化、伊朗去核、國際秩序、多邊組織、有序貿易等等議題上都有共鳴，在限制美國長臂管轄和提升歐元地位上，法國更是最積極的歐洲國家，而這些剛好也是中國亟需合作伙伴的戰略目標。

中方推進人民幣國際化，已歷多年，雖有進展，但距離取代美元依舊遙遠；歐元才是國際上排名第二的貨幣。然而在2010年的希臘金融危機後，歐元的市場額分反而大幅倒退了。與美國相比，歐元區的GDP成長率更低，沒有統一的財政同盟，甚至沒有完全一致的金融法規。拉丁系國家的赤字，普遍纍積到傳統財政理論認為不可持續的地步，而日耳曼系國家卻不願意出錢補貼幫忙，這使得歐元區瓦解的可能性始終如Sword of Damocles一般懸在頭頂。再加上歐洲的主要銀行過去十幾年因為在美國的諸般交易而虧損纍纍（部分來自美國政府的制裁和懲罰），國際市場額分大不如前，也減弱了歐元背後的推動力量。

俄國早已嘗試過助推歐元，以減低美元在長臂管轄上的殺傷力，但收效甚微。中國的經濟體量遠大於俄國，在國際金融界的分量卻仍與歐元有量級上的差別，即使採納同樣擁護歐元的政策，勝算依舊不大。

這並不代表歐盟不是美元替代戰綫上的必要成員，只不過説明瞭美元的地位非常鞏固，要推翻它非得有中國加上歐盟、專注而堅決的協同努力不可，至於用來替代美元的新國際貨幣，是歐元、IMF的SDR、還是中歐聯合發行的新數字貨幣，反而是可以由戰術方便來取決的細節，不必事先鎖定。

所以中國必須下定決心，要能不畏美國必然會有的激烈反應，雄心勃勃地進行替代美元的工作。Trump在過去兩年的諸般敵對行動，反而是把美方能採納的反制措施預先耗盡，給予了中國很大的行動自由。例如對外援助和貸款一律改用美元以外的貨幣：最近美方要求中國豁免非洲國家欠債，就可以順水推舟，減免一定百分比之後，將餘額改為人民幣或歐元。所有的大宗商品進口，尤其是原油，也應該完全去美元化；美國和沙特的關係已經有明顯的動搖，改用歐元或人民幣定價並非遙不可及的夢想。

與此同時，中方應該積極與歐盟對話，通過金融上的讓利，取得政治上的共識，共同推動雙方合作選定的新國際貨幣。這將是後美國世界的起點，也是新冠疫情能為人類帶來的最大正面貢獻。