美團Q1財報的真實面：短期挫折的長期價值_風聞
真探AlphaSeeker-真探AlphaSeeker官方账号-独家财报解读，深度探索商业本质。2020-05-27 10:18
作者 | 李婷婷
美團點評（以下簡稱美團）成為了中國互聯網行業第三家市值破千億美元的公司——在其發佈了因疫情而業績受挫的一季度財報之後。
前有遭遇挫折的一季度財報，後有股價大漲市值突破千億美元大關，在部分人士看來，美團在資本市場的表現顯得有些反常。但細究美團財報，結合其市場地位、業務發展情況、戰略佈局後可以看出，資本市場對美團業績的正面反饋，並不難理解。
首先需要解答的問題是，疫情究竟對美團造成了多大影響？簡單來説：在營收和淨利兩個關鍵指標上，美團均出現了不同程度的下挫。
根據美團5月25日發佈的2020年Q1財報顯示，受疫情影響，美團一季度在營收和淨利兩個數據指標上皆遭遇挫折，2020年第一季度：
美團實現營收167.5億元人民幣，同比下降12.6%，環比下降40.5%。美團錄得經營虧損17.2億元，較2019年同期虧損幅度擴大31.6%，經營虧損率由-6.8%減至-10.2%。
考慮到一季度線下商業因疫情在很長時間內處於冰封狀態的現實，美團的一季度財務表現並不令人感到意外。在上一季財報中，美團已經對一季度的業績作出預警：由於疫情的影響，預計2020年第一季度收入將會錄得同比負值增長及經營虧損，未來幾個季度的經營業績亦會受到不利影響。
從結果上來看，在疫情對線下餐飲、旅遊業造成巨大沖擊的背景下，美團一季度確實未能擺脱虧損。
而回到公司基本面和行業大背景下，拋開特定時期下的虧損數字，從長期來看，美團一季度遭遇的挫折在某種程度上反而會為美團反彈積蓄能量——這也是為何美團一季度轉虧，但股價依然堅挺的重要原因。
在財報電話會議中，美團管理層反覆強調“長期”二字，作為一家剛剛邁過十歲生日門檻的新晉互聯網巨頭，在過往發展中，美團展示了其對長期主義的堅持。雖然短期遭遇挫折，但長期發展依舊值得期待。
酒旅受挫，到家穩健
在疫情對餐飲、酒店等本地生活業務造成嚴重打擊的大背景下，美團一季度表現疲軟屬意料之中。
在總收入方面，美團第一季度實現營收167.5億元人民幣，較去年同期下降12.6%，較上季度環比下降40.5%。
餐飲外賣業務一季度實現收入95億元，同比下降11.4%。到店、酒店及旅遊業務一季度實現收入31億元，同比下降31.1%。新業務及其他分部一季度實現收入42億元，同比上漲4.9%。
整體來看，受疫情影響，美團的餐飲外賣業務及到店、酒店及旅遊業務損失慘重，相比之下，包括美團閃購、美團買菜、美團單車等在內的新業務及其他板塊表現堅挺。
其中，餐飲外賣業務的外賣收入為86億元，同比減少13.7%，主要是因為疫情期間交易用户的購買頻率下降，以及由臨時佣金返還及豁免政策、訂單組合的變化導致的變現率下降，但部分影響被平均訂單價值同比增長14.4%所抵消。
美團一季度實現餐飲外賣交易筆數13.7億筆，較2019年同期的16.6億筆下降17.3%，較2019年第四季度的25.1億筆環比下降45.1%。但相對交易筆數來説，交易金額跌幅較小，2020年一季度美團餐飲外賣交易金額為715億元，同比下降5.4%，環比下降36.2%。
交易筆數下降是疫情造成的短期挫折之一，但交易筆數與交易金額的跌幅差距體現出餐飲外賣單筆交易的金額上漲，這將是一個長期利好。
值得注意的是，餐飲外賣業務中包含的在線營銷服務收入同比增長20.9%至人民幣9.2億元，這主要是因為，雖然疫情期間每位商家的廣告支出減少，但活躍商家的數量增加。可以看出，外賣這一核心業務向營銷側轉向的趨勢仍在持續。
因疫情影響下餐廳堂食及酒旅業務都近乎停滯，美團的到店、酒店及旅遊業務分部遭受到巨大打擊，且相比其他業務來説恢復也較為緩慢。
新業務及其他是三個業務分部中唯一實現同比增長的分部。這主要由美團閃購及小額貸款業務收入增加所致，但網約車服務及B2B餐飲供應鏈服務收入因受疫情影響出現下滑。
從收入佔比來看，一季度餐飲外賣業務收入佔比為56.6%，到店、酒店及旅遊業務佔比18.5%，新業務及其他佔比為24.9%。
值得注意的是，在各項業務皆受疫情影響出現下滑的情況下，新業務及其他貢獻了約1/4的總收入，且收入佔比同比、環比皆有大幅度上漲：在2019年各個季度，新業務及其他收入佔比分別為20.7%、20.3%、20.9%和21.6%。
疫情期間，新業務及其他分部反而迎來了發展機遇，這也使得美團收入結構進一步優化，三大業務佔總營收比例差距減小。
交易用户及活躍商家方面，美團一季度數據與2019年第四季度基本持平，並未受到明顯的疫情影響。從近一年數據看，美團的交易用户數及商家數表現穩定。
經營費用方面，美團一季度銷售及營銷費用為32億元，同比減少13.5%，佔總收入百分比也有19.3%下降至19.1%。這部分費用減少的原因是疫情期間交易量減少導致的餐飲外賣、酒店預訂業務的補貼減少，以及折舊開支減少。
同時，美團一季度研發費用為23億元，同比上漲15%，佔收入百分比由10.6%上升至13.7%；一般及行政費用為11億元，同比上漲10%，佔收入百分比由5.3%增至6.4%，這兩部分費用上漲的原因都主要是因為僱員福利開支。
美團一季度的經營費用率為39.2%，較去年同期的35.6%與上季度31.1%略有上漲。
深耕底座的長期價值
結合財報數據及電話會議透露的信息來看，疫情這一特殊時期內，美團遭遇了短期挫折，不同分部業務均有下滑。
拆開細項看，美團到店、酒店及旅遊收入下滑最為嚴重，同比下降超30%，環比下降超過50%。而新業務及其他分部下滑幅度相對較小，環比下降31.5%，同比出現4.9%的上漲。
疫情對美團造成的短期損失不可忽視，但從另一面來看，美團的價值也在疫情中得以凸顯。
在線下商業幾乎冰封的時期，美團外賣成為許多線下餐飲店的自救方式。
據中國烹飪協會的調研，疫情期間，78%的餐飲企業營收損失達到100%，僅有5%的企業營收損失在7成以下。哪怕是西貝莜麪村、海底撈這樣的連鎖餐飲龍頭品牌，也面臨着嚴峻考驗：西貝莜麪村創始人賈國龍曾公開表示公司賬上現金流撐不過3個月，而經估算，海底撈每日虧損也一度達8000萬。
在疫情最為嚴峻的時期，當線下堂食無法正常營業，從線上尋找新增量成為了絕大多數餐飲企業自救的方式，美團旗下的外賣及商户幫扶等是重要途徑。
雲海餚創始人趙晗曾介紹，疫情期間，營收停滯、復工前景不明，而每個月固定支出要將近5000萬，在最困難的時候，雲海餚接收到了美團針對商户的幫扶政策，拿到了優惠利率的1000萬貸款——這一原本針對小微商家的幫扶策略在疫情期間向連鎖商户做了突破——雲海餚的燃眉之急得解。
同時，疫情讓趙晗認識到了加速線上化的重要性，從更注重線下用餐體驗的餐廳，轉型為一家不管在任何場景都能提供雲南美食的企業。這個過程中，外賣承擔着重要角色。
採取類似策略的還有海底撈，其在2月15日恢復營業時，也同時將外送業務升級為“安心送”，支持“無接觸配送”，靠外賣率先拉動營業額恢復。
外賣之外，深耕本地生活的美團在疫情期間也凸顯了其流量價值。
以酒店業為例，由於目前會議類需求基本消失，酒店的經營重點轉向以個人消費需求為主的客房、餐飲、外賣。在新的收益結構下，美團在C端的積累能為高星酒店在多渠道減壓、提振營收方面提供重要支持。
從2月開始，洲際、希爾頓、香格里拉等五星級酒店的高端餐飲業務陸續出現在美團外賣上。在美團“安心出遊節”啓動後，1500餘家酒店餐廳開放餐飲團購、代金券等產品的售賣，最受歡迎的高端酒店集團TOP 5為洲際、希爾頓、香格里拉、凱悦、山東藍海酒店集團。
一季度疫情防控仍處緊張局面的時候，身着亮黃色衣服的外賣員反而成了街道上最忙碌的人羣。在《時代週刊》發佈的抗疫羣像中，美團外賣騎手高治曉作為唯一的華人面孔登上封面，《時代週刊》如此評價：“如果沒有這羣在危險中挺身而出的外賣騎手，很多家庭會捱餓，病人也無法得到賴以生存的物資供給”。
對於美團而言，疫情在讓美團的價值得到凸顯的同時，也讓B端商户與C端消費者的理念與習慣都產生了改變，這給美團帶來了短期陣痛，從長期來看卻是利好。
經歷了疫情挑戰的線下商家，如今已經認識到提高抗風險能力的重要性，業務多元化、客源多元化都已經成為必須思考和處理的問題。比如對餐飲企業而言，提高線上業務比例已經成為了必選課題。
長期關注餐飲行業的晟道投資副總裁塗士堯曾對「資本偵探」表示，餐飲行業仍有不少提升空間，多數正餐起家的企業，前期主要聚焦堂食，線上業務起步晚、SKU不適配，線上業務營收佔比大多不到20%。疫情會加速餐飲企業的線上業務優化速度，這有助於業態更加多元，當出現系統性風險時，會有更多渠道去變現，現在發力線上還為時未晚。
在這種情況下，美團之於線上業態的價值會尤為凸顯。
從實際情況來看，第一季度，許多以往並未提供或提供非常有限度外賣服務的高級餐廳、高評價餐廳、連鎖餐廳、黑珍珠餐廳及五星級酒店餐廳開始上線外賣業務，作為疫情下營運業務的主要手段。這進一步增加了美團平台上 的高質量供給。
長遠來看，高品質餐廳的參與增加了美團平台上的高質量供給，同時中小型獨立餐飲商家加強了對外賣服務的重視。把本地服務搬上互聯網成為趨勢，美團外賣業務之於餐飲企業的基礎設施地位得到強化。
從長期來看，在疫情契機下，消費者有機會意識到美團的及時配送服務除購買餐點之外，在購買其他物品時也有便利性，美團得以用較低的營銷成本培養起了用户的消費習慣。
在大眾消費習慣層面，外賣成為了疫情之下眾多家庭的消費選擇，是眾多家庭獲取一日三餐的重要甚至唯一途徑。從結果上看，家庭對於正餐的外賣需求增多。
同時，更多品牌商家在特殊時期入駐平台，美團平台上更多元的高品質外賣供給，使得用户對於高品質餐廳的偏好加深，根據財報顯示，2020年第一季度美團外賣每筆訂單的平均價值同比增長14.4%。
商家側，在餐飲用户向線上轉移、堂食恢復緩慢的情況下，商家為增加收入將通過外賣平台發展業務，這將為美團帶來更多活躍商家。用户側，大眾對於生鮮電商的需求爆發式增長，以及大眾消費習慣明顯改變，可以幫助美團培養新用户並完成非餐業務的外賣配送端的市場教育，有利於外賣滲透率的提升。
因此，整體來看，疫情帶來的短期挫折實際為美團積累了長期發展的更肥沃土壤。
在本次財報電話會議中，王興提到，“我們本身是一家以長期為主的一家企業，你也説了我們今年是十週年，我們認為我們在過去十年當中餐飲外賣業務已經打下了非常堅實的基礎，這也是為什麼我們現在會進一步投資技術，來實現我們的使命……創新應該更多的是來自於數字化，更多的創新是應該來自於讓線下的企業走到線上。”
從更長遠的行業發展來看，線上化、數字化是美團等所有生活服務平台必然的未來方向，疫情的發生，只是加速了這一過程。長期深耕行業底座的美團，隨着“土壤”更加肥沃，也會迎來更有想象的生長空間。