網易京東即將香港二次上市，“中概股”的“敦刻爾克”大撤退_風聞

文 | Alex

瑞幸咖啡退市，掀起了中概股新一輪迴歸熱

放大鏡下的中概股正面臨着嚴苛的審視，充滿動盪不安。京東、網易等互聯網巨頭正籌謀赴港二次上市，暗度陳倉。

聚美網等一批表現不佳的中概股，已經紛紛開啓私有化之路，這或許是它們最好的選擇。途牛因連續30個交易日股價低於1美元，也收到了退市警告。

如果逃離美股，中概股公司還可以去到哪裏？回A或許是個不錯的選擇，畢竟註冊制改革和高估值擁有較強的吸引力。

而美股光環仍然吸引着一些公司赴美IPO，信任危機連鎖反應之下，或將面臨擱置。

面臨風險與誘惑並存的美股市場，動盪中的中概股該何去何從？

京東、網易暗度陳倉，香港成中概股二次上市首選

中概股的風聲鶴唳中，香港二次上市浪潮已蔚然成風。

**京東、網易、攜程等互聯網巨頭正在搶灘港股市場。**作為“6·18”大禮，京東將尋求香港二次上市。據香港《信報》報道，京東將於5月31日在港交所掛出招股書，最快6月初招股，預計6月18日掛牌，募資約30億美元。

無獨有偶，5月27日消息，網易最快將於6月初在香港招股，如無意外6月上旬可在港上市，計劃籌資20億至30億美元。

5月21日，據路透報道，百度正在考慮從納斯達克交易所退市，因為其認為股票被低估。對此消息，百度官方回應，退市相關説法系謠言。當天，李彥宏對媒體公開表示，“我們確實很關注美國從政府層面不斷收緊對中概股公司的管制，我們內部在不斷地研討有哪些可以做的事情，包括在香港等地的二次上市。”

另外，58同城也宣佈董事會收到來自華平投資、GeneralAtlantic新加坡基金、鷗翎投資和公司董事長兼CEO姚勁波的非約束性私有化要約，計劃以每股普通股27.5美元（相當於每股美國存托股55美元）的現金收購58同城所有已發行普通股。

事實上，從2018年開始，改革後的港股市場已成為部分互聯網龍頭的IPO首選。而估值相對較高則是中概股迴歸考量的長期主要原因。

此前，小米、美團點評、閲文紛紛赴港上市。截至5月26日，剛剛發佈2020年一季報的美團點評市值突破千億美元，成為僅次於騰訊、阿里的中國互聯網第三極。

去年11月，阿里巴巴在港交所進行二次上市，開啓了中概股迴歸的進程。2019年5月24日，中國內地半導體巨頭中芯國際從紐交所退市。今年5月5日，中芯國際宣佈迴歸A股擬登陸科創板。

根據統計，**目前美股中有247家中概股，其中164家在納斯達克上市，位居美股外國公司股票數量首位。**投行中金曾發表報告稱，有約19家在美上市的中概股符合條件回港再度上市，除京東外，還包括百度、網易、好未來、新東方及百勝中國等。

華爾街圍剿風暴突襲，中概股遭空頭“獵殺”

5月19日，瑞幸咖啡公告稱，已收到納斯達克將其摘牌的通知。

而瑞幸退市，只是一場做空大潮的序幕。

在這背後，是誰在做空中概股？

今年1月31日，渾水發佈對瑞幸咖啡的做空報告，認為其自2019年第三季度起門店營業利潤、銷售量等大幅注水。兩個月後，瑞幸在否認之後 ，終於承認財務造假，一石驚起千層浪。

接踵而來的是，中概股明星公司輪番遭遇做空。海外做空機構將扳機很快對準了跟誰學、愛奇藝等，好未來也在被做空後自曝了造假行為。

據36氪報道，渾水在獵殺瑞幸後，又迅速抽出幾十名研究人員，持續幾個月調查做空跟誰學，已經通過200多名付費用户數據發現可能其超八成收入是假的。除了進行財務分析，渾水也和很多熟悉跟誰學的人員進行了訪談交流。這些爆料正在和即將出現在針對“跟誰學”的做空報告中。

在跟誰學的案例中，四家做空機構已經連續做空了6次：灰熊（Grizzly Research）是第一個做空跟誰學的機構；接下來，香櫞和渾水兩大巨頭罕見地聯手開啓第二波做空；嗅到了血腥味，就連非專業機構天蠍創投也入場了。對它們而言，“現在正是做空最好的時機”。

雖然跟誰學沒有倒下，但做空的較量仍將繼續。

瑞幸醜聞爆發後，4月23日，美國證券交易委員會（SEC）主席傑伊•克萊頓接受媒體採訪時稱，不要將資金投入在美國上市的中國公司股票。這是有史以來第一次，SEC主席在電視媒體上公開提醒投資人，不要投資中概股。

與此同時，美國對上市公司的監管正在收緊。

5月20日，納斯達克向SEC提請了關於修訂上市規則的提議。**修訂規則主要有加強審計機構資質審核，施行額外的初始上市標準等幾方面。**納斯達克還要求，限制性市場的擬上市公司最低募資額為2500萬美元，或者至少為上市市值的四分之一，這讓一些公司被擋在納斯達克的大門外。

當地時間5月20日，美國參議院又通過《外國公司承擔責任法案》。其中規定，任何一家外國公司連續三年未能遵守美國公眾公司會計監督委員會（PCAOB）的審計要求，將禁止該公司在美國證券交易所上市交易。美相關參議員對媒體表示該法案主要針對中國。

一場信任危機風暴襲來，中概股空頭“獵殺”或將再現。

重演歷史，中概股新一輪迴歸潮開啓

此前，伴隨着做空絞殺，中概股退市潮的兩次高峯分別出現在2012年、2015年。

2000年，新浪、網易、搜狐先後登陸納斯達克，開啓了隨後2006-2009年、2010-2011年的中概股赴美上市潮。中概股光環帶來的紅利，也引來了一批濫竽充數者，2008年金融危機之後，眾多中概股業績驚人，在低迷的美國市場中取得驚人收益。

2011年5月，上市公司東南融通財務欺詐醜聞爆發，中概股走向“獵殺季”高潮，一系列財務造假醜聞令中概股遭遇嚴重的信任危機。為應對危機，在美上市的中國企業紛紛展開自救，除回購、派發鉅額股利、管理層增持外，紛紛退市自保。

據統計，**2010年中至2011年，停牌的中概股企業達到42家，其中28家被勒令退市，6家主動完成了私有化退市，1家因破產而退市。**2010年共計有41家中資企業赴美上市，而到了2012年則驟減至3家。

2015年前後，中概股再次暴雷。據不完全統計，**2015年共有13家中概股公司遭遇集體訴訟，還有數十家企業被做空機構瞄準，被曝造假等問題。**2016年，360完成私有化後，在2018年2月借殼迴歸A股；完美世界2015年7月完成私有化後，2016年3月通過資產注入完美環球的方式迴歸A股。

時隔五年，中概股私有化再次成為熱點。4月27日晚間，聚美優品向美國證券交易委員會遞交文件，正式從紐交所退市，全程僅用了3個月。與此同時，暢遊也完成了從納斯達克私有化退市。

中概股新一輪迴歸潮已然開啓，瑞幸事件無疑助推了這一進程。

儘管經歷了兩輪做空，中概股的信息不透明問題仍然沒有得到解決，飽受投資者詬病。早在2018年，美國就有人提議，對中概股進行全面監管。

如今，信任一旦崩盤，任何一家中概股都難以獨善其身。當下，美股的中國概念股壓力倍增。目前證監會愈加嚴格的監管、做空力量帶來的包括集體訴訟在內的負面影響、高額的運營費用，讓中概股面臨着市值重估、股票認購低迷、股價下跌的風險，即便在美股上市，也成為了一種煎熬。

尋找其他出路？在短時間內找到私有化接盤的買家，又或者是排隊回A回港，都不是容易的事。

迴歸A股看起來很風光，但並非坦途。中概股公司從私有化退市到拆除VIE架構，再到國內上市需要至少三年時間，有融資和現金流問題的公司很可能撐不到再上市。

瑞幸風波對於準備赴美上市的初創公司而言更是首當其衝，很有可能被拒之門外，趨於嚴格的審計標準讓上市之路變得坎坷，這些公司裏有字節跳動、自如、快手、喜馬拉雅等……

不過，**仍有公司逆勢赴美上市。**5月13日凌晨，達達集團已經向SEC遞交招股書，尋求在美國納斯達克交易所上市，計劃籌資約1億美元。業內人士估計，達達的IPO規模最終可能達到5億美元。

只要美股投資者不停止對於美國互聯網巨頭“中國鏡像式”的想象，就無需擔心這些中國獨角獸融不到資。

但上市只是一個開始。目前看來，中概股最大的短板，仍然是適應美國資本市場，以及和投資人有效溝通。

如果不吸取教訓，下一場做空寒潮仍會不期而至。