再見了，孫正義的黃粱一夢，千億基金以後再無“願景”_風聞

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▪ SoftBank的願景基金可能是第一個也是最後一個價值1,000億美元的投資基金。該基金在三年間的表現糟糕，缺陷重重。

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孫正義投資靠直覺，獲得投資的公司表現平平，無法有效利用資金，且急於求成。願景基金的規模和結構也影響了Softbank的戰略。在今年三月這個季度，願景基金的價值就下降了100億美元。

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沒有其它任何風險投資公司會籌集近1,000億美元的風險投資基金，而且，在經歷了願景基金的事件之後，沒有哪家公司會再選擇這麼做。

原文來自Business Insider，作者Troy Wolverton

不到一年前， SoftBank的願景基金似乎將成為眾多基金中第一個價值達到1,000億美元的基金。

這個日本企業集團已經開始籌集第二支願景基金了，CEO孫正義正計劃每兩三年就創建一支後續基金。

不過，雖然第一支基金出現鉅額虧損，但是SoftBank關閉第二支基金的可能性似乎不大，更不用説關閉第三或第四支基金了。在新聞發佈會上，孫正義坦白，由於第一支願景基金表現不佳，SoftBank無法召集投資者進行後續投資，孫正義暗示他的整個願景基金可能會暫時擱置。

我認為SoftBank扼殺整個概念，不僅僅是為了自己，也是為了其他任何考慮這個問題的公司。該基金最近數十億美元的虧損，突顯了一個一直都很明確的問題：願景基金在理論和實踐上都沒有多大意義。

或許，最好的證據是，雖然一些傳統風險投資公司一直在籌集比正常規模更大的基金，一些私人股本管理公司也在籌集一些規模巨大的基金，但沒有一家公司試圖組建一支與願景基金規模接近的基金。

例如，Sequoia基金的承諾資金只有80億美元。風險投資和私募股權公司4490 Ventures的董事總經理丹·馬爾文表示，像Sequoia和風險投資和私募股權公司Benchmark這樣成功的公司，如果願意的話，可以輕易籌集到規模龐大的基金。

馬爾文説：“世界上的出色風投經理那麼多，如果管理一支規模為1,000億美元的基金是明智之舉的話，那麼他們可能早就這麼做了。”

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最初，孫正義想要顛覆風險投資行業

當然，事後賽諸葛。**如果你相信通常令人窒息的早期媒體報道的話，你就會發現，SoftBank的大型基金似乎是要重塑墨守成規的風險投資行業。**擁有如此多的資金，這家日本企業集團可以迅速啓動全新的行業和技術。

一家公司之所以能夠成為本行業的主導者，並不是因為它們的技術或產品更為先進，而是因為它們能夠獲得SoftBank強大的資金支持。

圖注：孫正義之所以被稱讚具有遠見卓識，部分原因在於他早期對馬雲的支持。

孫正義似乎正是領導這一進程的人。畢竟，他是互聯網公司Yahoo Japan背後的遠見卓識者，在早期投資阿里巴巴及其創始人馬雲時就顯現出了自己的先見之明，他還幫助把iPhone帶到了自己的祖國，甚至還建立了一個移動網絡，來説服Apple允許他這麼做。

但是這些早期的報道通常省略了孫正義投資歷史中一些不那麼光鮮的細節。他喜歡憑直覺進行投資。

在上世紀90年代經濟發展繁榮時期，他做了一大堆糟糕的投資，隨着互聯網泡沫的破滅，這些投資都變質了，他輸得精光。事實上，據報道，他的個人淨資產暴跌了750億美元，SoftBank幾乎破產。

這些報道似乎也沒有花多長時間來研究願景基金在實踐中究竟如何運作。擁有1,000億美元可供支配是一回事，弄清楚如何投資這麼一大筆錢是另一回事。

SoftBank表示，它計劃對尖端技術進行投資，尤其是對人工智能和機器人、基因組測序、半導體和虛擬現實等領域進行投資。SoftBank的計劃是每項至少投資1億美元，而且往往投資額比預計的大得多。

現實卻有些不同。雖然説願景基金對一些技術先進的初創企業進行了投資，但它最大的投資對象卻是那些稍顯平庸的公司。

Wework、Uber和DoorDash都在其發展中使用了技術，但實際上，它們只是商業地產、出租車和外賣服務的更新版，其核心差異不在於他們的知識產權，而在於它們比競爭對手價格更低，或擁有增長更快的能力，這在很大程度上要歸功於它們籌集的所有資金。

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願景基金的規模和結構影響了其戰略

起初，還有一點沒有得到重視，那就是願景基金的規模和資金結構決定了其資本配置的速度和投資規模。如果你管理的是一個小型基金，你可以進行小額投資。如果你管理的是有史以來規模最大的基金，情況就不一樣了。

西北大學凱洛格商學院金融學專業的副教授斯科特·貝克説：“調用1,000億美元資金意味着你必須開出面額達十億美元的支票，否則你將一事無成。”

不過，**SoftBank的策略也受到了其基金的條款的影響。**願景基金承諾每年向提供400億美元資本的投資者支付7%的現金股息。

換句話説，就是每年支付大約30億美元的現金，這一承諾似乎是一個巨大的誘因，促使投資者儘快、儘可能多地投資那些即將上市或即將被收購的公司。

活動服務公司Sapphire Ventures的總裁兼董事總經理賈伊·達斯表示：“基金本身就設置了很多令人費解的東西，實際上是這些迫使了他迅速調配資金。”

似乎是為了證明這一點，截至去年年初，SoftBank對願景基金大約450億美元的資金進行了投資，願景基金僅成立兩年多一點。直到今年3月（僅一年之後），它的投資總額達到了驚人的810億美元。自成立以來，願景基金已經支持了大約90家公司。

**一般來説，風險投資基金平均每年對10家或20家公司進行投資。**與此同時，根據美國國家風險投資協會和風險投資和私募股權公司PitchBook的數據，整個全球傳統風險投資行業（不包括SoftBank）去年籌集了750億美元的新資金。

去年，包括SoftBank在內，對美國風險投資支持的初創企業的總投資額達1,330億美元。

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快速投資千億美元行不通

**在這麼多的公司裏，試圖迅速調用那麼多資金存在很多問題。**其中一個問題就是很難對投資進行徹底的審查。至少在某些情況下，孫正義和他的團隊似乎並沒有竭盡全力。

據報道，在與WeWork的創始人亞當·諾依曼共處不到半小時之後，孫正義就對這家房地產巨頭的總部進行了一次旋風式的參觀，之後他承諾對WeWork進行投資，這筆投資後來被認為是願景基金最失敗的一次投資。

圖注：Wework的CEO亞當·諾依曼。

達斯説，快速調用資金的壓力有助於“在願景基金團隊內部建立了一種文化，他們更專注於完成交易和調用資金，而不是專注於讓資金運轉，讓投資發揮作用”。

另一個問題是，事實證明，實際上，很少有公司突然需要這麼多資金，也很少有公司能夠有效地利用這些資金。

風險投資和私募股權公司Menlo Ventures的合夥人馬特·穆爾夫表示，初創企業通常都是自然發展的。

像機器人披薩製作商Zume或汽車共享公司Getaround這樣正在開拓新概念的公司需要時間來開發他們的商業模式，以使他們的產品與現有市場相匹配，同時表明對他們所提供產品的真正需求。向這些公司投入大量資金對它們的發展沒有幫助。

穆爾夫説，同樣地，**對於軟件公司來説，用户採用他們的軟件通常需要時間。**公司按照自己的節奏採用新軟件，而潛在客户往往會在看到他們的同行使用新應用程序後，才會購買。

大規模的融資可能會讓一家公司僱傭一個龐大的銷售團隊，或者投入數百萬美元用於市場營銷，但這並不能真正加快最初的軟件採用速度。

穆爾夫表示：“從某種程度上而言，所有這些事情都需要時間來有機發展，當你試圖投入大量資金來加速它時，往往行不通。”

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鮮少有公司需要那麼多現金

聖塔克拉拉大學商學院金融學專業的副教授羅伯特·亨德肖特表示，可以説，SoftBank對其進行投資的理想公司具有這樣一些特點：公司規模大，正虧損很多錢，而且擺在公司面前有一個巨大的機會，這樣它就可以為所有的投資資本帶來可觀的回報。

正是因為公司虧損很多錢，不然它也不會需要願景基金的資金，但是這樣的公司並不多，亨德肖特説道。

**在當今的科技巨頭中，Google和Facebook在實現自給自足之前並不需要那麼多現金。**Amazon確實這樣做了，但是在其表明可以控制自己的財務狀況後，它卻在公開市場上籌集資金。

亨德肖特表示，擁有巨大前景的大規模公司，在獲得成功的同時也在遭受着巨大的虧損，“這種説法並不完全矛盾，這是一種矛盾修飾法。”

圖注：Zume的比薩機器人。

SoftBank戰略的另一大缺點是，其投資的公司對SoftBank提供的鉅額資金上了癮。孫正義和他的團隊鼓勵他們用這些錢來追求高速增長，但他們很少考慮可持續發展。所以當SoftBank切斷對他們的現金支持或者當外界壓力迫使他們面對鉅額現金流出時，很多公司措手不及。

上市一年多後，Uber仍在努力扭轉其財務狀況。在公眾投資者對其鉅額虧損視而不見後，WeWork的首次公開募股失敗了。如果不是SoftBank出手相救，WeWork早就破產了。

“當你積攢了很多很多的現金，並且燒錢率非常高時，一切終會走向盡頭。”風險投資和私募股權公司Mercury Fund的董事總經理布萊爾·加魯説道。

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願景基金的問題愈發明顯

**所有這些問題終於開始困擾SoftBank。**包括市場營銷與廣告公司Brandless和電信公司OneWeb在內的幾家願景基金支持的公司已經倒閉或申請破產。

很多其他公司，包括Zume、酒店公司Oyo、信息技術和服務公司Rappi、Uber和WeWork，加起來共裁員數千人。雖然冠狀病毒危機並非罪魁禍首，許多麻煩早在危機之前就已經發生了。例如，去年秋天，因為上市失敗，WeWork的估值首次出現暴跌。

但是冠狀病毒似乎將事情推到了緊要關頭。SoftBank報告稱，願景基金在截至3月份的財年中虧損了近180億美元，其中僅3月份所在的這個季度就虧損了102億美元。目前WeWork的估值為29億美元，還不到SoftBank對該公司單獨投資的三分之一。

孫正義上個月警告説，願景基金投資的15個公司可能會破產，基金總體處於虧損狀態，也就是説，它持有的資產總額低於SoftBank為其支付的總額。

賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融學的高級研究員大衞·埃裏克森説：“這是一場災難，沒有別的真正的方法來思考這個問題。”

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冠狀病毒之谷

孫正義在承認願景基金獨角獸公司慘敗的同時，堅持認為，該基金投資的一些公司將會長出翅膀，並奇蹟般地從當前的低迷中擺脱出來，SoftBank最新的收益報告就説明了這一點。

**但事情很有可能變得更糟。**儘管4月份股市出現了一些回升，提振了該基金上市公司的價值，但經濟仍因冠狀病毒導致的停業而發展磕磕絆絆。

包括Uber在內的公司仍在繼續裁員，消費者和企業支出低迷。許多經濟學家預測經濟需要很長一段時間才能復甦，這對於願景基金投資的許多虧損的初創企業來説可能災難性的。

也許有一天，有人會再籌集另一個價值1,000億美元的基金。畢竟，在未來的某個時候，再次出現大量的閒置資本，使願景基金得以成立也還是有可能的。但籌集資金的人不太可能是SoftBank，也不太可能像願景基金那樣運作。

**它很有可能將由擁有鉅額資金管理經驗的私募股權基金來管理。**該基金可能不會僅關注或者主要關注風險投資。而且幾乎可以肯定，它不會在三年左右的時間裏嘗試動用所有資金。

馬爾文表示：“試圖在3至4年內將1,000億美元投入私營企業……這本身就存在缺陷。”

正如SoftBank的幻燈片中所預言的那樣，某些願景基金投資的公司在危機中倖存並走出困境是有可能的，但孫正義帶給世界的奇特、超大規模的創業基金卻註定要墜入深淵。

**最初願景基金的糟糕表現導致其投資者不再支持第二支基金。**幾乎可以肯定的是，這會造成更多的影響——阻止所有人再次嘗試類似的投資，至少在可預見的未來裏是這樣的。隨着初創企業的估值幾乎全線下降，對大型基金提供的鉅額資金的需求可能會很少。