Q1營收利潤雙降，度過危局唯品股價能否“再上層樓”？_風聞
美股研究社-2020-06-01 10:51
北京時間5月27日晚間，折扣零售電商唯品會披露了其未經審計的2020年第一季度財報。根據財報來看，唯品會在營收上首次出現同比下降，但在淨利潤上仍然保持一定的同比增長，這也是唯品會連續第30個季度實現盈利。在財報發佈後，唯品會在5月27日收盤股價報16.50美元/股，漲3.25%。
作為特賣領域為數不多的頭部平台，唯品會在這次疫情中也受到不少的影響，尤其是平台上主賣的服裝產品非剛需還是影響到其營收表現。在疫情影響之下，為何唯品會還能實現盈利？在唯品會盈利的背後，平台是否藏有一些危機？
營收同比下降11.7% 淨利潤同比增長20.8%
在其它數據上，唯品會一季度的GMV同比下降14.5%至289億元，但是，總訂單數目卻僅僅同比增長4%達到1.217億單，活躍用户更是相較於2019年同期下降10萬至2960萬。
截至2020年3月31日唯品會擁有現金、現金等價物和限制性現金58億元（約8.191億美元）短期投資34億元（約4.836億美元）。
按業務營收來看，唯品會本季度產品銷售收入為179.6億元，同比減少12.2%，服飾品類受衝擊較大；Q1其他收入達8.3億元，同比減少3.5%。
對於下個季度財報預期指引，唯品會預計，2020年第Q2營收區間為227億元-238億元，同比增長率約為0%-5%。據彭博一致預期，2020Q2-Q4唯品會營收分別為225.22億元、214.55億元、306.02億元；毛利率分別為22.08%、22.58%、23.16%；調整後淨利潤分別為12.2億元、13.91億元、26.55億元。
從唯品會披露的財報數據來看，顯然在營收跟淨利潤上的表現高於市場預期還是不容易，這説明特賣業務還是具有一定的抗風險性。只是如果看GMV跟活躍用户這兩個數據，唯品會的表現還是有點差強人意，在本季度盈利背後唯品會是如何做到的？我們該如何看待它的盈利表現？
“疫”外再次實現盈利 唯品會盈利是靠省錢換來的 ？
這次面對突如其來的疫情考驗，國內不少中概股在一季度的業績表現都面臨較大的增長壓力，唯品會仍然能保持盈利還是不容易。連續30個季度盈利背後，唯品會實則是暗藏危機？細看這份財報，我們或許可以從中找到一些答案。
一、 佣金佔比高的服裝銷量下滑 平台競爭激烈搶奪品牌清庫存
一方面是受到疫情影響。對於淨營收的下降，財報解釋稱，主要受疫情期間消費者需求疲軟、物流延遲及供應鏈相對緩慢影響。在疫情期間，用户主要的消費集中在口罩、生鮮、糧油米麪等領域，唯品會主打的服飾並沒有很高的需求。
而在美股研究社看來，唯品會營收主要來自於平台上銷售的商品，其中服裝跟化妝品是貢獻營收最大的。因此，一季度唯品會平台上GMV訂單交易額縮水不少。財報顯示，一季度GMV同比下降14.5%至289億元。結合 GMV 簡單計算，唯品會 Q1 平均每單交易額為 237.5 元，而去年同期的這個數據為 290 元。很顯然唯品會在每單交易額縮水不少，這也成為其營收下滑的一大原因。
另一方面疫情好轉服飾需求在回暖，但品牌商清庫存的渠道更加多樣，除了唯品會，拼多多、快手等流量更大的平台也開始成為品牌商們清理庫存的渠道。這次疫情對服裝品牌造成的影響比外界預想的可能還要嚴重，不少大品牌也面臨經營危機。
為了應對這種衝擊，品牌商們對於線上的重要性有了更充分了解，開始發生結構性地調整轉移。即便是疫情結束之後，這種對線上的建設也會仍然保持。在這樣的趨勢下，隨着品牌商加大在特賣上的動作，未來還是會有利於唯品會上的業績表現，只是在競爭層面，唯品會面臨的壓力並不小。
不論是電商巨頭還是其它特賣平台其實對於品牌特賣的市場競爭還是較大，隨着尾單庫存的壓力逐步緩解，品牌尾貨獲取進入瓶頸期，面臨諸多“非專業清庫存”的綜合平台競爭，唯品會“品牌特賣”似乎在逐漸喪失原有的優勢。活躍用户數量的下降顯然是一個不利的信號。
二、 勒緊褲腰帶保住盈利“顏面” 降低營銷成本開致用户增長放緩
只是縮減成本支出這樣做的直接效果，除了保持盈利之外，帶來的負面效果就是用户增長陷入困境。在本季度，唯品會的活躍用户表現並不理想。一季度活躍用户總數為2960萬人，去年同期為2970萬人，活躍用户數量反而降了10萬。由於用户數量增長較為緩慢，唯品會不得不利用低價促銷的手段來維持現有用户的黏性，最終導致唯品會的客單價持續下降。
平台上的客單價下降自然也會影響到唯品會的營收跟淨利潤，而這次唯品會仍然實現盈利在不少成本上的支出同比減少還是較明顯。一季度，唯品會營銷費用為4.12億元，同比減少47%，Non-GAAP營銷費率為2.2%，同比減少1.4%，公司主動在一季度大幅減少了營銷支出，從4月初開始恢復正常的營銷水平，推動銷售復甦，6月份將投入更多促銷費用，把握6月電商促銷季的銷售機遇。
唯品會縮減成本額背後主要還是因為市場需求的下降，唯品會CFO楊東皓稱，第一季度，銷售了很多低利潤率的標品；營銷費用下降則因為全國封閉，大多數人待在家裏，唯品會認為期間不是花費營銷資金獲得更多流量用户的好時機。
除了縮減成本支出之外，在物流方面唯品會選擇與第三方物流平台合作還是減輕了它在物流上的壓力。在財報電話會議中，唯品會CFO楊東皓表示：我們的履約費用有兩個主要組成部分。一個是交付成本。從去年12月開始，我們開始與順豐合作，並支付了固定金額運費。因此，該部分大部分是固定的。在另一個部分，即倉儲成本。由於我們的業務受到疫情的負面影響，因此許多倉儲成本是固定成本。
很顯然，打包物流給順豐合作這一做法就很好的解決唯品會重資產成本投入的問題。對於唯品會來説，在用户規模跟GMV上的增長已很難實現更大突破，縮減成本開支還是能夠保證它的盈利層面，但很顯然唯品會在特賣道路上仍然道路險阻。
結語
在發佈這份財報之後，傑富瑞對外宣佈將唯品會目標價從17.7美元上調至20.2美元，評級“買入”。在彭博跟蹤的 28 位分析師中，有 23 位給予唯品會「買入」評級，4 位給予「持有」評級，1 位給予「賣出」評級，平均目標價為 18.72 美元。從分析師的評級來看，唯品會獲得買入評級的聲音在增多。
根據唯品會的股價來看，目前股價表現較之前還是有所上漲，市值也再次突破百億美元，未來唯品會要想獲得更多投行的買入評級，還是要能夠在業績表現上有更大突破。儘管保持了30個季度連續盈利的記錄，唯品會想要立於不敗之地，顯然不能只靠節流。作為碩果僅存的垂直電商平台，唯品會除了交出盈利的成績單，或許還得讓市場看到它的增長潛力。
本文來源：美股研究社，旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道美國科技股和中概股，對美股感興趣的朋友趕緊關注我們