拼多多，真不想二次上市？_風聞
原子力-2020-06-06 12:50
2020年6月2日晚間，多家媒體報道，有消息稱拼多多已確定回港二次上市，中金為其保薦人之一，“據知情人士透露，拼多多上市團隊原計劃6月中旬交表，但是不排除提速”。
一天之後，該消息被官方否定。
“我們從未與任何中介機構探討過這一計劃，也未與任何交易所有過任何關於‘二次上市’話題的接觸，不知這樣的獨家消息從何而來。”拼多多對外表示，“公司現金流健康，截至目前的資金儲備和收入增速足以讓‘百億補貼’持續多年，所以暫無任何二次上市計劃。”
不過，相關討論的聲音並未就此平息，在中概股大環境使然疊加現金流壓力並不輕鬆之下，拼多多的確存在二次上市的動力。
或許，拼多多有難言之隱。
中概股迴歸為大勢所趨
中概股的日子越來越難過。
自從瑞幸咖啡“ 造假門 ”曝光後，美國資本市場對中概股戴上了有色眼鏡，多家中概股被做空，似乎做空成為一種認知正確。
此背景下，美國監管層的態度也180度大轉彎。
美國證券交易委員會主席傑伊•克萊頓4月23日公開表示：“因為信息披露的問題，提醒投資者近期在調整倉位時，不要將資金投入在美國上市的中國公司股票。”
到了2020 年 5 月 21 日，美國參議院通過《外國公司問責法》，該法案規定任何一家外國公司連續三年未能遵守美國上市公司會計監督委員會的審計要求，將禁止該公司的證券在美國證券交易所上市。
倘若《外國公司問責法》獲得眾議院等通過，那麼中美法案就出現了衝突，中概股前景撲朔迷離，華爾街日報更是直接點明：“許多中國公司可能被迫放棄在美國上市。”
於是有心的中概股會做兩手準備。
“（拼多多）這也是為中美脱鈎做B計劃，在美股上市的巨頭們起碼都會在港股這邊留一個後手。”知名大V股社區公開表示。
現金流一直承壓
拋開外因不談，拼多多也有融資的內因。
拼多多2020年第一季度財報顯示，拼多多實現營業收入65.41億元，同比增長44%；非通用會計準則下，屬於普通股股東的淨虧損為31.7億元；拼多多APP平均月活用户數淨增從上個季度的5200萬降到550萬。
這意味着虧損創了歷史新高，月活淨增長創了歷史新低。
“資本市場對拼多多虧損其實不太擔心，反而是現金流更為值得關注，官方認為的健康得打一個大大的問號。”一名私募人士稱。
公開數據顯示，拼多多手中擁有的現金及現金等價物期初餘額為333.5億元，而短期債務僅有21.15億元，粗看的確壓力不大，似乎的確可以將“百億補貼”的打法持續多年。
深入研究的話，其受限資金在總現金資產佔比為36.90%，所謂受限資金就是在法律上被質押或者以其他方式設置了擔保權利的貨幣資金，也就是拼多多超過三分之一的現金無法作為流動資金使用。
有媒體統計過阿里巴巴、京東的受限資金佔比都不高，譬如京東近年以來的數值為2.66%，這意味着拼多多的現金流壓力並不如表明看起來那麼輕鬆。
事實上，拼多多的應付關聯方款項(流動)為313.5億元，手中可支配的現金並不能完全覆蓋，更不用説總負債了，這也難怪其現金流量淨額近一年來首次為負（-5.671億元）。
近日，拼多多APP首頁的“充值中心”上線了飛機票業務，這意味着其正式發力OTA領域，之前“多多旅行”已包含國內遊、出境遊、國內門票等業務，未來的打法是完成“出行→到店→旅遊”的商業閉環。
如此，就要與攜程、飛豬、美團點評等展開一輪又一輪的廝殺，而兵馬未動糧草先行，多線作戰的拼多多，現金流承壓也是毋庸置疑的。
迴歸得不償失？
既然內外動力都有，為何拼多多卻官宣沒有計劃呢？
這就要從納斯達克與港股的資本偏好説起，前者喜好成長股，蘋果、微軟、谷歌都是其扶持起來的，後者喜好大型龍頭股，阿里巴巴、騰訊控股、美團點評等成為其樹立的標杆。
簡而言之，一個偏激進，一個偏穩健。
因此，拼多多在納斯達克獲得超高的估值溢價：市淨率高達26.41倍，市銷率高達21.90倍，而回歸之後這樣的估值可能無法獲得認可。
畢竟，恒生指數的市淨率還不到1倍，阿里巴巴、騰訊控股、美團點評都未獲得如此不可思議的估值溢價。
其實，對拼多多高估值溢價，納斯達克的資本也並非高度統一，其空頭回補天數高達4.08，空頭回補天數是一個專業中概股指標，其背後體現的是做空蓄積的力量，當前阿里巴巴、百度、網易、京東等都是2以下，就連瀕臨退市的瑞幸咖啡（0.84）、途牛（1.24）都不及拼多多。
從這個角度來看，拼多多回歸港股，或許的確不是一個好主意。