美股已經不可理喻？美聯儲把股市救上了天，但扭曲市場的代價遲早要還_風聞

自3月23日低點過後，美股已經大幅反彈約40%。以科技股為主的納斯達克綜合指數在6月初數次刷新紀錄高點，並且在6月10日首次收於1萬點上方，標普500指數也幾乎收復了今年以來的跌幅。

回過頭來看，3月罕見的市場巨震似乎反而像是虛驚一場。如果投資者要對這一切的繁榮感恩戴德，那麼他們必須感謝美聯儲。

不會加息，狂歡繼續？

6月10日，美聯儲利率決策機構——公開市場委員會結束了最新一輪議息會議。這是自經濟觸底、金融市場企穩以來的首次議息會議，備受市場關注。

《巴倫週刊》的報道指出，美聯儲向投資者保證，利率將在2022年前一直保持在最低水平。美聯儲還重申，隨着美國經濟經受新冠疫情以及防控措施的考驗，隨時準備採取更多措施支持美國經濟。美聯儲預計，2020年美國國內生產總值(GDP)將萎縮6.5%，2021年增長5.3%，2022年增長3.8%。

美聯儲承認金融條件有所改善，部分反映出支持經濟、支撐家庭和企業信貸流動的措施。但美聯儲也再次表明，它願意、也有能力採取更多措施。

美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會上明確表示，公開市場委員會認為在2022年底之前不會加息。雖然他認為5月就業數據是一個可喜的意外，但他強調前景充滿不確定性。

聯邦公開市場委員會表示，它將把聯邦基金利率維持在0至0.25%的區間，“直到確信經濟已經經受住了最近的事件，並且走上實現充分就業和物價穩定目標的軌道。”

蒙特利爾銀行資本(BMO Capital)分析師伊恩·林根(Ian Lyngen)表示，6月10日最引人注目的進展，是他所説的“量化寬鬆確認”，即國債和抵押貸款支持證券的購買將“至少以目前的速度進行，維持市場的平穩運轉。”

看上去，決策者們的最新結論足以讓股市繼續“狂歡”。

拯救市場的關鍵一環：激活信貸市場

《巴倫週刊》5月21日的報道説，投資者應該感謝的是美聯儲。美聯儲之所以能夠把股市從罕見的危機中挽救回來，關鍵一環在於信貸市場。

美聯儲3月的刺激措施——購買國債等金融危機時期的政策工具，以及幾項新的貸款和流動性安排計劃——解凍了企業融資市場，並帶來連鎖效應，吸引投資者回歸股票等風險最高的資產類別。

僅僅是美聯儲宣佈打算購買高質量公司債券，就在這些市場引發了兩位數的漲幅，使企業借貸成本回到了正常的歷史性水平。企業通過空前規模的借貸獲利：在美聯儲發佈聲明後的一週內，它們出售了1090億美元的投資級債券。

事實上，與去年同期相比，投資級債券的發行量幾乎翻了一番。彭博數據顯示，截至5月20日，企業已發售了約1萬億美元的高評級債券，較去年同期增長91%。另外，美聯儲已開始購買持有公司債券的交易所交易基金(ETF)。

花旗集團北美股票資本市場聯席主管Russell Chong表示：“信貸市場正在發揮作用，這對股市比以往任何時候都更為重要。”

最近幾周，股市反彈已經溢出到高收益債券和股票等風險更高的市場。儘管美聯儲在這些市場的干預相對有限(或不存在)，但它還是讓企業更容易在這些市場籌集資金。高收益債券的發售規模較去年同期增長了13%，這是一個相對温和的增幅。但GMO高收益投資組合經理傑夫·弗裏德曼(Jeff Friedman)指出，這些發售中有更大一部分是新債，而不是再融資。

股市中的企業融資也得以解凍。自今年3月以來，二次發行和首次公開發行(IPO)大幅回升。當時這些融資活動總額為36億美元，為2011年以來最低水平。數據供應商Dealogic的數據顯示，截至5月19日，5月已有約300億美元的發行，而4月為110億美元。

總體而言，這意味着美聯儲提振金融市場信心的舉措基本上取得了成功，至少到目前為止是這樣。

“當即便處於風暴中心的公司也可以融資時，市場就開始企穩了。”花旗集團的Russell Chong表示，“從那時起，市場開始上漲。這個基礎是通過打通信貸市場建立起來的。”

這也是另一種信號，表明企業正在儘可能多地籌集資金，以應對未來可能出現的市場動盪——如果經濟重啓導致第二波冠狀病毒感染，並給美國地方政府和醫院帶來進一步壓力的話。

畢竟，企業利潤的前景充滿了不確定性。自1月1日以來，華爾街策略師們已經將2020年標普500指數的每股收益預期下調了近30%，從178美元降至128美元。不同銀行的預期差別很大：例如，高盛表示，在最糟糕的經濟情況下，標普500指數的每股收益可能只有70美元。

大玩“價格操縱”，代價終將顯現

《巴倫週刊》5月29日的報道中指出，美聯儲的行動推高了市場，但可能在以後產生不良後果。

如今的美聯儲頻頻救市，與40年前保羅·沃爾克時期形成了鮮明對比。眼下很難找到一個美聯儲沒有參與的市場。

據報道，其他國家央行採取的更進一步舉措也在美聯儲的討論之中，特別是“收益率曲線控制”，即設定長期過拆收益率目標的做法。

美聯儲救市的做法不乏批評者，而迄今為止最突出的聲音莫過於一位“內部人士”——美聯儲公開市場業務前主管彼得·費舍爾(Peter Fisher)。費舍爾將美聯儲的這些操作描述為“價格操縱”。對如此眾多的金融市場部門進行干預，意味着價格不再像以前那樣了。

費舍爾在5月底的一次網絡會議上説，美聯儲縮小信用利差不僅扭曲了經濟復甦的前景，也降低了資本市場的效率。**陳舊的殭屍公司得到了融資，這可能意味着後疫情經濟中的“創造性破壞”減少。**費舍爾現在是達特茅斯學院塔克商學院的高級講師。

費舍爾還拿出日本央行的政策作為反例。日本央行該國大部分的政府債券，並實施了“收益率曲線控制”，也在買入ETF。然而，幾乎沒有證據表明這刺激了那裏的國內需求。

專欄作家吉姆·格蘭特(Jim Grant)用一項真實數據清晰地表達出這種扭曲。他在最新一期的《格蘭特利率觀察家》中寫道：美聯儲沒有觸及的信貸市場的一個角落是槓桿貸款。他説，貸款市場在商業週期的預測變化方面有着出色的紀錄。在2007年至2010年的金融危機及後續復甦期間，標準普爾/LSTA槓桿貸款指數領跌、領漲標普500指數。

然而，自3月23日股市跌至谷底以來，這一貸款指數回升了約15%，不到股市反彈幅度的一半。

格蘭特寫道，這可能反映出**“過去10年超低利率、相應的超寬鬆信貸和快速增長的私募活動”導致的貸款質量下降**。如果沒有美聯儲的干預，貸款價格將主要由“供給和需求的力量”決定。

費舍爾援引歐洲央行前行長馬里奧·德拉吉(Mario Draghi)的名言指出，**“無論付出什麼代價”，不應該意味着做什麼都行。**到目前為止，美聯儲的價格操縱推高了資產價值，但市場扭曲的代價可能遲早都會顯現。

巴倫