攢局西藏藥業：迷蹤、蟄伏、復仇與答案_風聞

葛衞東在浮躁不安的熊市下，用隱忍、兇狠、給人喝湯的方式，完成了一段波瀾壯闊的操作。

作者：陳斯文、史鵬飛

編輯：顏宇

拉薩市北京中路93號，“股神”葛衞東在這裏落子天元。

向前走百米，是一個小型丁字路口。沒人能想到，這個大樹繁密，被高山包圍，全是土氣建築的地方，隱藏着一家妖氣沖天的A股上市公司“西藏藥業”。6年前，有記者去調查那場震動上交所的西藏藥業宮鬥時，問其創始人：為什麼堅決反對給員工漲薪？

陳達彬顯然是個濃眉大眼的厚道人，他老實巴交地回答道：高管也屬於員工，我反對的是給高管漲工資。結果，由於第一大股東華西藥業涉嫌操縱董事會，公司二股東新鳳凰城與之爆發激烈衝突，內鬥正酣的員工還阻止工廠生產，種種因素導致了其股票停牌。

隨着媒體報道的越來越多，西藏藥業還有個重大問題暴露了，“獨家產品新活素交給股東關聯企業康哲藥業獨家代理。”這一舉措頗受外界質疑：窮了公司富了代理商。

但隨着新鳳凰城撤退，康哲醫藥及其一致行動人成為西藏藥業的第一大股東。這個問題已經無關緊要，不被市場關心。2016年，西藏藥業公告定增預案。公告顯示公司計劃收購心血管領域一線品牌IMDUR以提升盈利能力。

值得注意的是，私募大佬葛衞東“現身”認購名單，擬以2.5億元的代價，晉升為西藏藥業第三大股東。內鬥紛爭顯然讓這家公司元氣大傷，各種問題還暴露在了聚光燈下，葛衞東此時入局，外界沒人能搞懂他要做什麼。

01 “股神”攢局

上海浦電路的一處綠地中央，金融圈的人都知道葛衞東在這裏有個獨棟辦公樓，極具逼格。在他的辦公室裏，有張掛毯，整個畫面被獅子的頭像佔據，其毛髮、鬍鬚清晰可見，栩栩如生。眾所周知，獅子的個性：善於隱忍，不動則已，一擊必中。

我們只有看明白葛衞東身上的“獅性”，才能搞懂他在西藏藥業身上做的局。

在江湖上，葛衞東操作手法兇猛，業績優秀，其尊號是“葛老大”。他靠期貨發家，常在國際期貨市場翻雲覆雨，但也屢屢受罰，華爾街給他貼上了“不講規則”、“東條英機”等標籤。他本人則笑着回應：隨緣而去乘風而來，才是我胸懷。

葛衞東經常穿着T恤，留着鬍子出現在媒體的鏡頭面前，一副草莽英雄的不羈形象——在着裝的正式程度和地位成反比的投資圈，金融民工往往是西裝革履，“穿衣自由”才是屬於大佬的標配。

他給外界的印象更像是個不守規矩的搖滾青年，其自由的風格也在資本市場上更加具現。2013年中，本該是期貨大佬的葛衞東重金潛入股市，以每股7-8元的價格大舉購入平安銀行，總計持有1.5億股。

此時A股還是一片熊市，闖入者葛衞東意欲何為？

我們把時間線拉回到一年前，中國金融界發生了件大事，平安集團收購深圳發展銀行，原平安銀行併入原深圳發展銀行，合併後銀行改名為平安銀行。而深圳發展銀行則是中國第一家面向社會公眾公開發行股票並上市的商業銀行。

平安銀行的這一舉動，為外界打開了對它的預期，但沒人敢有所動作。因為此時的大盤在2000點的低位徘徊已久，整個市場都陷入了沉寂。沒人能預知未來，因為那是不確定的，但總有人先於市場，悄悄地進行正確的判斷。

2014年，在中國股市進入牛市前，正當潮水慢慢地漲起來時，市場開始陷入預期是否已經兑現的猶豫，葛衞東卻大舉買入平安銀行股票，增持至2.74億股，成為平安銀行第三大股東。隱忍了一年，他露出了獅子般的獠牙。

此時A股牛市如同魔神天降，激進地砸暈了整個市場，而葛衞東更多操作也浮出了水面。

據不完全統計，截止2015年Q1，葛衞東上榜前十大流通股東的上市公司有，民生銀行（01988.HK）、平安銀行、紅太陽（000525）和安泰科技（000969），且大部分佈局於2014年下半年的牛市爆發前夕。

他在股市中操作特點可概括為：看準未來，提前買入，資金量大，耐心蟄伏，爆發lash。葛衞東買入平安銀行後，此股幾番沉浮，甚為膠着，他都不為所動。直至2015年4月平安銀行在動盪的牛市中一枝獨秀，外界才真正看懂了“股神”葛衞東。

葛衞東曾在微博上講過投資銀行股的邏輯，“國外銀行90%收入都是中間業務收入，中國銀行絕大部分是息差收益，不看好的人認為一旦息差收緊，銀行的利潤就會降低。不過這麼多年銀行息差一直沒有太多降低。另外，一旦和國際接軌，中國銀行業的中間收入就有可能大幅增加。”

他其實還有些東西沒有點明白：那就是一帶一路來臨的背後，是銀行對國運的助力；特定牛市來臨前，主題的爆發一定符合時代發展規律。印證這兩句話的大棋局，是葛衞東在2016年殺入西藏藥業後的隱忍和兇狠。

02 藏藥迷蹤

僅僅只是藏藥的話，並不值得葛衞東入局獵殺。

2016年3月，西藏藥業發佈公告，計劃收購心血管領域一線品牌依姆多，葛衞東參與定增。一雙市場看不見的大手開始佈局，整整一年，直到2017年4月該方案才拿到證監會的批文。但健忘的外界早已忘記，葛衞東早前的想要入局的身影。

四個月後，直到西藏藥業發佈半年報，人們驚然發現，葛衞東赫然在列,有着291.1萬股。根據公開資料顯示，他建倉的時間節點是5月初。這是一個很敏感的時間節點，因為西藏藥業股價自此走向轉折。

2017年4月起，不少心衰病人開始聽到風聲，他們的救命藥“新活素”將被納入醫保報銷的範疇。而新活素是西藏藥業的獨家產品，有着價格貴、需求剛性的特點，但滲透率不高，納入醫保對病人有好處，但對公司來説卻不一定。

病人能因此受益，獲得低價保命的機會；公司的獨家產品新活素雖然銷量增速大幅提升，但毛利卻大大下降。進入醫保前，新活素出廠價大約在¥773/支，之後根據2019年報推算出來的新活素平均售價是¥466/支。

新活素的有效成分是重組人腦利鈉肽（人體分泌的一種內源性多肽），可以快速改善心衰患者的呼吸困難程度和全身症狀。無論是慢性病患者還是急症患者，醫生在條件允許的情況下，都傾向於給患者來上一針，雖然不能祛除病灶，但患者心電圖平可以穩地跳動。

經醫保談判後，新活素以降價40%的方式，被納入國家醫保目錄乙類範圍，解決了此前單價過高和不能報銷的困局。這反映在股價上，卻是跌跌不休的局面。但葛衞東繼續增值，別人恐慌的時候，他貪婪了。

西藏藥業2017年三季報顯示，葛衞東期末持股數量上升至621.6萬股，成為公司第3大股東；這意味着第三季度葛衞東在先前底倉的基礎上，又通過二級市場加倉330.5萬股。年底，葛衞東加倉至781萬股，其中非限制性流通股490萬股。

至此，葛衞東在西藏藥業的佈局進入了長達兩年的潛伏期。

仔細研究西藏藥業時，我們會有個神奇的發現，作為一家在醫藥行業摸爬滾打21年的公司，它的研發能力幾乎等於零。根據公司2019年年報顯示，公司研發投入在營收中的佔比僅有1.16%。時至今日也只有三款主要產品：依姆多、新活素、諾迪康膠囊。

依姆多是靠收購得來的，這個現成的產品還遭到了滑鐵盧。

2019年3月15日。公司發佈計提資產減值準備公告。公告稱，依姆多相關無形資產的攤銷年限為20年；2018年度依姆多實現銷售收入4,861 萬美元，利潤總額1,456萬美元，分別完成2017年度評估預計目標的 90.60%和 76.65%；因此，計提減值866萬美元。

唯一有藏藥屬性的是諾迪康膠囊。這款中成藥由號稱“高原人蔘”的紅景天製成；但紅景天藥材來源主要是野生採集，隨着用量的增長，野生資源越來越少。

為此，西藏藥業把紅景天的人工種植作為公司的主要研發項目之一。公司至少從2014年開始，就在研究紅景天的種植技術，但時至今日，其研究進度依然停留在對於小試規模栽培條件的探索，至於大田栽培技術僅為“探索性研究”。

並且，公司還在近年的年報中多次提到“人工種植具有較大的難度和不確定性，存在研發失敗的風險”。

實際上，西藏藥業對於紅景天藥用價值的挖掘不止於此。西藏藥業在2007年，報價740萬元，與成都恆基醫藥科技有限公司簽訂了“注射用紅景天苷原料及凍乾粉針劑”等的臨牀前技術轉讓合同；但從立項至今，該研究項目幾乎沒有進展。

而新活素所講的故事，是我國每年急性心衰病例約200萬，其作為急性心衰的搶救用藥，適用於 90%以上的患者，2019年銷量174萬支，滲透率僅 15%，未來幾年，新活素使用率也許會逐步提升。但由於該藥的保護期已過，更多的對手正磨刀霍霍。

除了新活素外，西藏藥業幾乎一無所有。這樣一家基本面如此差的公司，葛衞東為什麼要賭上自己的聲譽進行蟄伏？或許我們能從他公開説過的交易原則中，看出端倪：

1）是不是能通過冒1元錢的風險賺3元錢；

2）基本面分析是不是支持你投資的方向；

3）技術面是不是也支持你投資的方向，基本面能不能和技術面形成同步共振；

4）和市場保持適當距離。

03 三年蟄伏

翻開人類歷史上那些宏大計劃的故事，從來不缺少蟄伏、潛行的情節。

偷襲珍珠港就是個很好的例子。1941年11月開始，日本聯合艦隊主力開始向北海道的單冠灣集中，11月26日凌晨6點，這支規模空前的艦隊，在海軍中將南雲忠一的指揮下，踏上了前往珍珠港的三千五百海里航程。

蟄伏遠航三千五百海里，是對大艦隊機動的巨大考驗，這讓聯合艦隊的參謀們頭疼不已。但南雲司令官只講了一句話：“航海的事情大家不要發愁了。只要你們飛得起來，扔得下炸彈，炸得掉美國船，我南雲一定能帶你們到你們想去的地方。”

這是來自司令官的決斷、經驗、隱忍與耐心。在指揮一支大資金來獵殺西藏藥業的葛司令身上，同樣看得到這四項品質的影子。

就在葛衞東從西藏藥業認購定增股份的時候，西藏藥業的股價正如同太平洋上的驚濤駭浪，經歷着從峯到谷的動盪。

彼時，中國股市剛剛從2015年的大跌中走出，整體元氣未復。宏觀經濟在步入又一個新週期的同時，也在消化2008年刺激政策帶來的遺留效應。市場上雖然偶有板塊輪動產生的斑斕亮色，總體卻難以擺脱沉寂難熬的低位震盪。

大洋浩瀚，葛衞東入局西藏藥業的第一波資金，恰如北太平洋上潛行的聯合艦隊，在海浪的峯與谷之間跌宕不已。

西藏藥業的新活素產品雖然通過高價藥談判，納入了國家醫保目錄，但在當時，這則利好顯然沒有被各路機構和股民注意，由於資金沒有多少熱情參與，公司股價不但沒有引起太大的反應，反而在市場的結構性調整中，開啓了一路下跌之旅。

從2017年5月到2018年2月，西藏藥業的股價已經從32元一帶，猛跌到21元附近。

在2017年冬天，葛衞東可能是眾多投資大佬中看起來最晦氣的那一個，散户樂見其衰，在股吧裏為葛衞東敲鑼打鼓地刷起了標語——“常在河邊走，遇見葛濕鞋”，“跌破二十塊，抄底葛衞東”。

葛衞東自然沒有興趣理會散户的無聊調侃，那些嚷着抄底的人恐怕到最後也沒有掏出一分錢。缺乏想象力的人很難讀懂葛衞東的佈局，在外界看來，這種越跌越買的邏輯要麼是在為自己的判斷買單，要麼是在彌補前期倉位的虧損。

在充滿不確定性的動盪氛圍中，葛衞東的這一次出擊，看起來既缺乏江浙遊資立竿見影、一劍封喉的效果，也沒有產業資本立馬橫刀，石破天驚的示範效應。葛司令入局西藏藥業，實在像是一次沒有經過仔細考慮的魯莽出擊。

2018年2月，如散户之願，西藏藥業的股價跌破了20元，在反彈了三個月後再轉跌勢。這一波下跌持續了五個月，10月，西藏藥業在16.59元的位置止跌，月K線上，收出了一根長長的下影線。

從技術分析的角度上看，從2018年初到2020年5月，西藏藥業的股價始終在19元到30元的區間震盪，構築了一個11元上下的周線箱體。其中三次看起來像是在攻擊箱體上沿，這為跟隨葛衞東入場的投資者帶來了三次平倉出局的機會。

自然，這也埋葬了三批試圖從突破中獲利的短線客。然而，無論普通投資者來了多少次，又離場多少次，葛衞東卻是西藏藥業的堅定持有者。在兩年多的股東名單中，他的名字始終位列其中。

後來的研究者有理由相信，葛衞東在這段時間的持股，和之前對於新活素產品的判斷，構成了一套完整的、有預謀、有組織的投資行為。葛衞東以基本面和技術面為支撐，擬定了一整套詳盡的持有計劃。

他****並不屑於像普通遊資一樣，通過建倉、拉抬、出貨的流程，搶到一筆錢就落袋為安。他嚴密地遵循着自己的投資原則，相信新活素產品的價值，會隨着時間的推移，逐漸在公司業績上體現出來。

在這個過程中，他需要做的是厲兵秣馬，讓下屬交易員們不動聲色地進行波段式交易，不斷降低持有成本。

顯然，這既需要足夠的耐心與隱忍，也需要熟練的經驗。

七十多年前的北太平洋上，那支潛行三千里的艦隊需要保持無線電靜默，他們唯一能夠汲取耐心的地方，除了司令官南雲忠一之外，只有來自NHK（日本放送協會）公開播放的一首漢詩。

那是一首日本軍神乃木希典在日俄戰爭中寫下的詩：山川草木轉荒涼，十里風腥新戰場。征馬不前人不語，金州城外立斜陽。好一個立“斜陽”，葛衞東指揮的數億資金在西藏藥業上蟄伏三載，等待的就是一連串大斜率的沖天陽線。

04 復仇與答案

2020年春天，葛衞東等到了他的機會。

從一月份起，疫情雖然給醫藥股帶來了“飛一般”的感覺，但這卻與西藏藥業無關。直到3月13日，西藏藥業發佈2019年年報，報告期內，公司實現營業收入12.56億元，其中新活素產品銷售174.78萬支，銷售收入超過8億元，足足佔據了公司總營收的六成之多。

西藏藥業的2019年年報，無疑讓葛衞東“混沌投資”、“基本面支撐”理論的聲譽得以大鳴大放。新活素之於西藏藥業的業績貢獻，已經得到了清晰無比的體現。在一切都那麼灰色的資本市場上，人們實在是太需要一個有邏輯的故事。

這時候，葛衞東講給外界的故事及時浮出水面，變成了人人訝異，卻又不得不承認的事實。

5月2日，葛衞東在2017年通過非公開定增的291萬股西藏藥業股票，解除限售。5月25日，也就是在解限後的23天，西藏藥業的股價在毫無預兆的情況下，開始井噴。

從早盤上看，那一天並沒有什麼異常。9點40分後，西藏藥業在分時圖上的短促突擊開始了。在連續的小買單拉昇後，重擊在10:52分到來，一記大單的到來，將西藏藥業封死在漲停板上。

三千里潛行，換來了珍珠港上空升起的沖天火光。七十多年後，一根光頭光腳的紅色長陽，打響了葛衞東獵殺西藏藥業的第一槍。

如同獅子咬開獵物喉嚨，血光飛濺，鬣狗與禿鷲聞風而至、接力撕咬的場景一樣，在隨後的十七個交易日裏，各路機構、遊資和散户接踵而至。曾經對西藏藥業作壁上觀的分析師們發現，幾乎無需主力動手，西藏藥業的股價開始自我飆升，走出了獨立又凌厲的走勢。

在5月25日，西藏藥業第一個漲停，就讓收盤價突破了幾個月以來的新高，此後，投資者和股評家們發現，這家公司幾乎很少有哪天不在創新高的興奮中度過。

七十多年前，奇襲珍珠港成功的“虎，虎，虎”電文傳遍馬來、菲律賓、香港、東京……如今，葛衞東用他的耐心、隱忍與兇狠告訴投資者，發生在資本市場中的千里奔襲與獵殺，應該是什麼樣子。

那個在辦公室裏懸掛獅子、毫不妥協的金融大鱷葛衞東殺回來了。

在半個月的時間內，隨着西藏藥業股價翻倍，粗略估計，葛衞東的浮盈輕鬆過億，他用真銀白銀完成了對“抄底葛衞東”嘲諷的復仇。而他向市場交出的另一份答案是：在浮躁不安的熊市下，用隱忍、兇狠、給人湯喝的方式，完成了一段波瀾壯闊的操作。

05 尾聲

當散户開始關注到西藏藥業的沖天火光時，奇襲的機動部隊已經在天上盤旋了十七個交易日了。在A股的戰場上，支撐葛衞東西藏藥業投資邏輯的新活素故事，究竟能講多久？

就在各路人馬樂此不疲地收穫漲停與拉昇時，有心的觀察者發現了一些不為人道的事實——早在3月份，西藏藥業的董秘既在投資者互動平台上透露，新藥上市後有5年的新藥監測保護期，以對新藥的獨家生產銷售進行保護，目前，新活素的保護期已過。

這意味着，數年以來獨此一家的新活素，將迎來競爭對手。

但西藏藥業又迅速的榜上了新冠疫苗的故事，根據公告：擬通過向斯微生物支付新冠疫苗產品、結核疫苗及流感疫苗產品合作對價，獲得上述產品全球獨家開發、註冊、生產、使用及商業化權利。目前斯微生物新冠mRNA疫苗的藥效學研究均已完成，預計近期開展臨牀試驗。

對於A股市場而言，故事和題材永遠被渴求，只有它們的出現，才能夠刺激行情，使股價維持在一個可觀的高位。

然而，從產業的眼光來看，沒有任何一個實業項目可以實現今天講故事，明天收莊稼的收益速度。這個道理，幾乎是每個人都懂得的道理。可是幾乎每個人都不相信這一切，因為我們需要刺激，需要狂熱，需要源源不斷的故事來提供想象空間。

知名電視劇《天道》中，有着這樣一句台詞：這世界要不是黑白顛倒，那還叫眾生嗎？那該叫天國了。這句話還是有點瑕疵，其實那個能顛倒黑白的地方，才是天國。