佈局IT高教二十年，二次衝擊港股的東軟教育信心何在？_風聞

東軟教育新的發力點在哪？

撰 文 | 遲 磊

6月15日，東軟教育科技有限公司再次向港交所提交上市申請，獨家保薦人為中信里昂證券。其上次遞交招股書的時間為去年7月2日，隨後並無進展。時隔近一年，東軟教育再度衝擊港股IPO。

對於此次IPO的資金用途，東軟教育表示，將用於升級現有學校設施及擴建校園；收購中國其他大學或學院擴大學校網絡。用於償還銀行貸款、補充營運資金及一般業務營運。

翌日，東軟教育的第一所學校——大連東軟信息學院舉辦建校20週年大會。東軟集團董事長兼CEO、東軟教育實控人劉積仁在會上表示，“20年間東軟集團先後於大連、佛山、成都建立了三所應用型高校，未來20年，東軟教育要發揮在IT以及健康醫療科技領域的產業和技術優勢，加強健康醫療科技新專業建設，為產業培養更多高素質應用型人才。同時把東軟教育的積澱變成平台，讓更多的組織和個體學習者享受資源。”

二十年校齡、一年之間二度交表——東軟教育新的發力點在哪？

辦學20年，累計畢業生逾10萬

以IT高等教育發家、目前畢業生累計已超10萬人的東軟教育，辦學20年走到了哪一步？

弗若斯特沙利文報告顯示，東軟教育最近一年有以下三項辦學及經營成果較為亮眼：

一是於2018/2019學年以在校生人數計，東軟教育在中國所有民辦高等教育集團中位列第十二；若獨立學院不計入排名，則排名第八。而以IT專業在校學生人數計，如排名不計入獨立學院，則東軟教育於2018/2019學年在所有民辦高等教育機構中排名第一。旗下三所學校在該學年合共提供26個IT專業，IT專業在校學生合共約為1.6萬人。

二是2018/2019學年，大連學院、成都學院及佛山學院畢業生初始就業率分別達到92.73%、97.19%及92.42%；2017/2018學年，畢業生平均薪酬分別為5211元、5045元及4528元，均高於三所大學所在省份的平均水平。

三是按截至2019年12月31日使用東軟教育所提供的IT增值教育服務的學校累計數目計，其在中國IT增值教育服務提供商中位列第二；按東軟教育提供的IT增值教育服務的收入計，其位列全國第三。這一點相對特殊，因其與劉積仁所規劃的“把東軟教育的積澱變成平台，讓更多的組織和個體學習者享受資源”有一定的契合之處。

另外，據第二版招股書顯示，2019年下半年，東軟教育在建校辦學上有了新進展：

2019年12月，大連學院計算機科學與技術、軟件工程、數字媒體技術三個專業被教育部認定為首批國家級一流本科專業建設點，獲批數量在全國所有民辦高校（含獨立學院）中排名第一。在上述三個專業被認定為首批國家級一流本科專業建設點的高校中，大連學院均為唯一入選的民辦高校（含獨立學院）。當月，集團旗下的大連學院科技園還被正式認定為省級大學科技園，為遼寧省第一所由民辦大學建設的省級大學科技園。

2017/2018、2018/2019、2019/2020三個學年，東軟教育學生數量依次為34606人、34144人、36066人，與之對應的教師數量為2060人、2118人、2170人。截至2020年3月31日，東軟教育旗下三所大學共計擁1318名全職教師，其中87.0%擁有碩士學位或博士學位，約40.5%為教授或副教授，約21.7%擁有海外留學及/或工作經驗。截至2020年3月31日，三所大學還擁有852名兼職教師。

時至今日，東軟教育主營業務有三項：全日制學歷高等教育服務、繼續教育服務和教育資源與數字工場。全日制學歷高等教育服務營收佔總營收比重超50%、為東軟教育主要收入來源。與此同時，東軟教育的“教育資源與數字工場”業務增速很快，兩年間營收規模擴大了2.5倍。“數字工場”實質上即為東軟教育開展的“產教融合”業務。

一方面，近年來國家大力支持職業教育發展、鼓勵有條件的企業開展產教融合業務，對數字工廠的經營有明顯利好。

另一方面，今年3月1日東軟教育收購天津睿道，使其成為集團附屬公司。東軟教育在招股書中表示，收購天津睿道“使我們能夠進一步開發我們的教育業務，並可擴展‘繼續教育服務’及‘教育資源與數字工場’業務分部”。弗若斯特沙利文指出，就2019年面向個體學員提供的IT培訓服務所產生的收入而言，天津睿道在全國IT和互聯網職業技能培訓提供商中排名第七。

資產結構穩定，但需審慎處理銀行貸款

相比於首次遞交的內容，東軟教育第二次遞交的招股書中，將2017-2019連續三年的財務數據均涵蓋其中，因此我們可以更全面地解析其經營態勢。

2017-2019年，東軟教育實現營收7.31億元、8.53億元、9.58億元，三年間同比增長依次為16.7%、12.3%；實現毛利2.34億元、2.72億元、3.23億元，三年間同比增長依次為16.1%、18.6%，毛利率均略超30%；實現純利1.43億元、1.64億元、1.75億元，三年間同比增長依次為14.3%、6.9%，淨利率均略低於20%。

三年間，東軟教育的營收增速開始趨緩，且淨利增速有一定下滑。但毛利率與淨利率均相對穩定，這在一定程度上代表了東軟教育的盈利模式相對成熟。值得關注的是，2020年一季度，東軟教育實現淨利1220萬元，同比大增169.0%；在疫情下實現逆勢增長。

最新的招股書中，東軟教育的股權架構中共有六個主要股東——Kang Ruidao(30.05%)、Century Bliss(13.00%)、阿爾派(5.62%)、Apex Venture(1.84%)、Dongkong First(25.49%)和Dongkong Second(24.00%)。

其中阿爾派指阿爾派株式會社，Alps Alpine Co.，Ltd(東京證券交易所上市公司，證券代碼：TSE-67700)的全資附屬公司。而Century Bliss則與億達控股有相同的最終實益擁有人孫蔭環，其人現任億達集團有限公司董事局主席，億達集團以房地產業務發家於大連。

與此同時，東軟教育持有境內實體東軟睿新80.82%的股權，而“合資企業少數股東(中國)”持有19.18%的股權。這19.18%的股權，由中國人保壽險(8.40%)、東北大學集團(5.93%)和中國人保健康(4.85%)三方持有。其中中國人保壽險及中國人保健康均由財政部最終控制。

東軟教育董事長劉積仁曾任東北大學副校長，如今是東北大學的教授和博士生導師，也任東軟集團董事長；首席執行官兼總裁温濤曾任遼寧石油化工大學副校長，如今也是東北大學的教授和博士生導師。

最後，結合招股書我們簡析一下東軟教育的資產結構。

2017-2019年東軟教育的總資產依次為19.56億元、18.16億元、25.56億元；總負債依次為13.29億元、12.74億元、18.43億元。三年間東軟教育的資產負債率為67.96%、70.15%、72.11%。截至2020年3月31日，東軟教育的總資產為30.02億元，總負債為22.46億元，資產負債率為74.81%。

自2017年起至今，東軟教育的資產負債率在穩步上升。70%上下的資產負債率，結合東軟教育近一年來買地建校辦學的發展軌跡來看相對合理。

2017-2019年，東軟教育持有的現金及現金等價物為3.33億元、2.15億元、5.63億元，佔總資產比重為17%、12%和22%。截至2020年3月31日，東軟教育持有的現金及現金等價物為4.55億元，佔總資產比重為15%。

自2017年起至今，東軟教育手頭持有的現金及現金等價物總額處於上下波動的狀態，但整體來看現金儲備還算充足。

值得關注的是，結合東軟教育的負債情況來看，絕大部分負債是由“借款”與“合約負債”構成。其中“合約負債”主要由學生的學費和住宿費組成，“借款”主要由銀行貸款組成。

如圖所示，截至2020年3月31日，東軟教育需要在一年內償還的銀行貸款為4.75億元。結合東軟教育持有的現金及現金等價物總額來看，其流動資金比較緊張。但鑑於東軟教育旗下三所學校持有眾多的樓宇和土地使用權，短期內該集團沒有償債壓力。長遠來看，總計逾10億元的銀行貸款，對任何一家民辦高教集團而言，都需審慎對待。