私募股權機構和曾經喜歡它們的LP“是有史以來最大的虐戀”_風聞

作者：Leanna Orr

編譯：Azure

來源：Institutionalinvestor

來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）

又一位年輕且成功的前私募股權投資者反對該行業。

一年多前，內特·科皮卡爾（Nate Koppikar）和他的Orso Partners聯合創始人決定跟蹤他們聽到的“每個瘋狂的私募股權故事”。

“這是不可能的。”當時他就在想。私募股權巨頭們“正在紛紛競標垃圾公司。SmileDirectClub？那公司可真糟，一個垃圾公司，一場垃圾交易。我們知道那很糟糕。”

32歲的科皮卡爾並不是一個看熱鬧的外行。他在私募股權投資行業內部步步晉升，曾在TPG工作，並就讀於斯坦福大學的商學院，這是精英私募股權公司的主要招募場所。

但是像丹尼爾·拉斯穆森（Daniel Rasmussen）（貝恩資本（Bain Capital）出名的年輕評論家）一樣，科皮卡爾也看到了該行業的根本缺陷，並對此進行了豪賭。

當三月份市場暴跌時，Orso Partners完全重新定位了其賬面價值，通過利用私募股權的破產。根據第一季度的一封客户信函顯示，該公司做空了幾家上市管理公司及其相關的信貸工具。

創始團隊寫道：“市場暴跌時的數字遊戲很簡單。贊助商平均為交易支付了12倍+息税折舊攤銷前利潤（EBITDA），槓桿率為6倍。根據我們的分析，由於停產造成的長期現金消耗，私募股權公司的槓桿水平將在2020年退出時平均達到13倍以上。”

這封信繼續説，儘管“低門檻的債務結構會推遲破產程序，但要解決這些債務負擔，要麼需要高通脹，要麼需要大量時間，另一方面，現金流高度不確定，因此需要極高的貼現率。因此，私募股權實際上是一種按市值計價的淘汰辦法，因為多年內都不會有分配。”

這封信説，Orso在第一季度淨回報率為18％，而羅素 2000指數則下跌了31％。由於反對私募股權的主要立場，Orso的領導者們肯定有動機宣傳自己的觀點。但與大多數賣空者一樣，科皮卡爾則表現出了一個真正的信徒和改革者的形象——儘管他看上去很理智。

“為什麼有限合夥人要為實際上已經關閉的投資組合公司支付管理費？” 科皮卡爾質疑，“如果我是私募股權投資人，我會要求列出所有在四月份支付租金和利息的投資組合公司的清單。如果他們沒有，那他們就是技術上違約。為什麼CalPERS（加州公務員退休基金）現在要為處於技術違約的公司支付管理費？這是不合適的。”

以他作為業內人員的視角來看，私募股權機構和曾經喜歡它們的LP“是有史以來最大的虐戀。”