私募股權機構和曾經喜歡它們的LP“是有史以來最大的虐戀”_風聞
GPLP-GPLP犀牛财经官方账号-专业创造价值!2020-06-18 09:55
作者:Leanna Orr
編譯:Azure
來源:Institutionalinvestor
來源:GPLP犀牛財經(ID:gplpcn)
又一位年輕且成功的前私募股權投資者反對該行業。
一年多前,內特·科皮卡爾(Nate Koppikar)和他的Orso Partners聯合創始人決定跟蹤他們聽到的“每個瘋狂的私募股權故事”。
“這是不可能的。”當時他就在想。私募股權巨頭們“正在紛紛競標垃圾公司。SmileDirectClub?那公司可真糟,一個垃圾公司,一場垃圾交易。我們知道那很糟糕。”
32歲的科皮卡爾並不是一個看熱鬧的外行。他在私募股權投資行業內部步步晉升,曾在TPG工作,並就讀於斯坦福大學的商學院,這是精英私募股權公司的主要招募場所。
但是像丹尼爾·拉斯穆森(Daniel Rasmussen)(貝恩資本(Bain Capital)出名的年輕評論家)一樣,科皮卡爾也看到了該行業的根本缺陷,並對此進行了豪賭。
當三月份市場暴跌時,Orso Partners完全重新定位了其賬面價值,通過利用私募股權的破產。根據第一季度的一封客户信函顯示,該公司做空了幾家上市管理公司及其相關的信貸工具。
創始團隊寫道:“市場暴跌時的數字遊戲很簡單。贊助商平均為交易支付了12倍+息税折舊攤銷前利潤(EBITDA),槓桿率為6倍。根據我們的分析,由於停產造成的長期現金消耗,私募股權公司的槓桿水平將在2020年退出時平均達到13倍以上。”
這封信繼續説,儘管“低門檻的債務結構會推遲破產程序,但要解決這些債務負擔,要麼需要高通脹,要麼需要大量時間,另一方面,現金流高度不確定,因此需要極高的貼現率。因此,私募股權實際上是一種按市值計價的淘汰辦法,因為多年內都不會有分配。”
這封信説,Orso在第一季度淨回報率為18%,而羅素 2000指數則下跌了31%。由於反對私募股權的主要立場,Orso的領導者們肯定有動機宣傳自己的觀點。但與大多數賣空者一樣,科皮卡爾則表現出了一個真正的信徒和改革者的形象——儘管他看上去很理智。
“為什麼有限合夥人要為實際上已經關閉的投資組合公司支付管理費?” 科皮卡爾質疑,“如果我是私募股權投資人,我會要求列出所有在四月份支付租金和利息的投資組合公司的清單。如果他們沒有,那他們就是技術上違約。為什麼CalPERS(加州公務員退休基金)現在要為處於技術違約的公司支付管理費?這是不合適的。”
以他作為業內人員的視角來看,私募股權機構和曾經喜歡它們的LP“是有史以來最大的虐戀。”
