美股的盈利模型是以美國不斷累積外債為代價，是以犧牲國家金融安全為代價的_風聞

內容提要

摘要

**特朗普打貿易戰，逼美國企業迴歸本土，這等於摧毀了美企原有的高盈利模式。沒了高盈利模式，美股憑什麼維持平均市淨率7的估值，美國五大科技企業加權平均市淨率10的估值，又靠什麼支撐？我經歷過很多次股市大跌，市淨率超過10都沒有什麼好下場。如果你準備去投機，想去摸美股，你要想清楚，市淨率7以上、10以上的股票還有沒有投資價值？在今天的全球貿易和需求基本面下，美企還能不能維持其盈利模式和盈利能力？盈利模式沒了，美元如何繼續生存？**​馬霞

今天來説説美股。納斯達克泡沫破滅後，美股經歷了2008年金融危機的短期下沉，2009以來，可以説是非常穩定的長期牛市。這個牛市有沒有基礎，是不是基本面拉動的，今天就來説説這個。

投資股票必須瞭解宏觀經濟，追隨大趨勢。股票在牛市中一般估值都偏高，這就要求判斷企業目前的盈利能力能不能持續下去。利潤持續增長，才能維持股票的高估值，利潤率下滑，估值就塌陷。

談股票大趨勢要分兩條線，一條線是看圖表，另一條線是看整個國家的經濟盈利模式。初期投資人都喜歡看圖表，回頭看圖表，給大週期數浪，一浪、二浪、三浪、四浪、五浪，這五浪中，非常難判斷的是第五浪，還有第一浪中的B浪。這兩個波段都很狡猾，很難判斷是不是見頂了、見底了。很多時候第五浪會創出新高，牛氣沖天，因為只有出現這樣瘋狂的最後一浪，機構才能把籌碼轉手給散户，自己才能逃出去。

圖表這個東西是大户逆勢做圖表，散户跟圖表。散户能不能根據圖表賺錢？能。但是你要過一關，止損關。如果你依賴圖表去交易，你也要依賴圖表來止損。早期我嘗試過跟着圖表找出路，這樣做、那樣做，控制同等的數量跟圖表，這些我都試過，但是我過不了止損關。市場不是一直有大行情的，很多時候是震盪行情，震盪行情你跟着圖表買，跟着圖表砍，再跟着圖表買，再跟着圖表砍，砍上三輪，氣都砍斷了，很難堅持下去的。最後我確認，我的性格使我無法不斷地砍倉。機構投資人能堅持砍倉，因為機構投資人必須服從止損紀律。作為基金經理，開倉必須設止損點，他們必須這樣做。基金經理不是輸自己的錢，最後盈虧相抵就能賺錢，甚至賺的比指數高一點就已經是英雄了。我們作為投資人，拿自己的錢去投資，砍兩次，魂兒都砍沒了，健康也砍沒了，心氣兒也砍沒了，這樣就無法享受市場。

我非常鼓勵大家去股票市場試試水。如果今生沒機會當領導，沒機會為一個目標做決定，沒機會成為企業家，那就把自己當成一個企業家來投資股票。我們獨立投資人比企業家強，企業家嫁給一個企業就是一生一世、三生三世，要和企業生死與共，逃不掉的。我們投資人錯了可以認錯，可以走。方便認錯、方便平倉是優勢，但你不能一天到晚買了賣、賣了買，來回折騰。在股市裏不停地折騰，折騰不出個所以然，還犧牲了健康。我相信，只要你控制風險，好好調研，只要你不被市場打敗，最終一定是贏家。

剛才從圖表來説大趨勢，而從另一個角度看基本面，就是看整個國家的盈利模式。美股2000年去掉了納斯達克泡沫後，只是在2008年有一個短期下沉，總體上，這20年走了一波大牛市。這個大牛市是有基本面的，基本面就是美國企業的盈利模式，號稱微笑曲線。美國企業控制設計端、市場端、營銷端，亞洲和中國做產業鏈的配套，美國企業拿利潤大頭，配套產業鏈只有薄利。在這個模式下，美國企業的ROE很高。美國企業有這麼高的盈利，美元是全球結算貨幣和儲備貨幣功不可沒。大家都用美元結算，美國企業沒有匯率風險，做起來很爽的。可以説，沒有匯率風險是企業最大的競爭優勢。美國在全球佈局產業鏈，並拿走了利潤大頭，讓我們中國人一直羨慕不已，而如果沒有美元的定價和結算優勢，美國企業不可能做到這一點。還有就是現在美國企業不生產了，不生產，就不用為固定資產投資，又拿走了利潤大頭，投資少，利潤高，淨資產回報率自然就高，這就是過去20年美股牛市的盈利基本面。但是，這個微笑盈利模型是有代價的，代價就是美國的長期貿易逆差。美國產業空心化的結果就是長期貿易逆差，而長期逆差就積累成鉅額外債。今天，美國對外總負債高達40萬億美元，美國經濟已經站在懸崖邊上。

2018年特朗普開打貿易戰。説實話，特朗普打貿易戰的一個目的，的確是為了減少美國不斷膨脹的外債總額，但是，美國整個產業鏈已經在亞洲佈局，他想切斷產業鏈，讓美國企業迴流美國，這就嚴重傷害了美國企業的盈利能力。所以，從特朗普打貿易戰開始，美國企業的盈利模型就被破壞了。特朗普一開打貿易戰，我就在羣裏説，打貿易戰是雙輸，結果一開打，美股就大跌了一下，之後，市場覺得他打不成，就又漲回來，還創了新高。如果從盈利基本面和基本盈利模式講，貿易戰那一輪兒，美股的快速下跌實際上已經完成了第四浪，在那之後漲起來的都是瘋狂的第五浪，因為盈利的基本面已經沒有了。美國企業的盈利模式是以美國不斷累積外債為代價，這個模式現在走不下去了。

我是三句話不離本行，再説回美元。為什麼2000年以來，美國的貿易逆差不斷膨脹，美國的外債不斷膨脹，美元還能穩定呢？因為美國的金融市場還能給金融投資人，或者説給全球的熱錢帶來利潤，當美國的金融市場不能給金融資本帶來暴利的時候，美元的資金鍊一定會出問題。這就是為什麼美聯儲不惜一切代價，也要印這麼多鈔票來救股市、債市。

至於美聯儲能不能救美元，上一集我講了“美聯儲不可能三角”。美聯儲可以通過印鈔來刺激股市，穩定債市，但美聯儲沒辦法穩定美元。如今美股的波動性已經完全不可接受，美國金融市場對國際金融資本已經失去吸引力，這自然會演變成對美元的考驗。美元已經開始下沉了。美元指數96是第一個下跌阻力位，跌破這個位置，短期投資美元的會止損，從而引發下一輪下跌。我判斷這次美元下跌週期一定會引發美元的系統性風險，對美元國際儲備貨幣地位的終極大考，一定會很快到來。斯蒂芬·羅奇已經開始大講美元問題了。

有人跟我説，去美元不能急，中國還沒有準備好和美元抗爭。其實美元問題就是一道簡單選擇題：美國一年6000億～7000億美元的貿易逆差，這個數等於美國新增的外債，逆差不止，外國金融資本就要繼續往裏填。對中國和歐洲來説，就是回答這個選擇題：

A. 給無底洞每年再填6000億到1萬億美元。

B. 不填，美元資金鍊立馬斷裂。

這就是美元的處境。這就是經濟全球化、金融全球化走不下去的死結。中國沒有一條中間道路可以選，只能回答要不要繼續填美元的無底洞。不填，美元一定死。美元出問題，自然一地雞毛，我們還是要來收拾殘局。

大家總是擔心美元倒了會造成全球動盪。金融動盪不可避免，但如果全球政治家能合作，世界元可以達到一個相對平衡的狀態，這就是倒逼美國減少貿易逆差，倒逼美國收縮債務鏈，推動全球相對平穩地走入後美元時代，幫助美國療傷，並把美國從資不抵債的懸崖邊上拉回來。不倒逼，美國永遠不會主動收縮外債。沒人要挑戰美元，也沒人要推翻美元，美元就是個寄生蟲，只要不去餵養，立馬就死。美元是靠全球金融資本不斷供養才能生存，而主要的供養源就是中日歐。

特朗普打貿易戰，逼美國企業迴歸本土，這等於摧毀了美企原有的高盈利模式。沒了高盈利模式，美股憑什麼維持平均市淨率7的估值，美國五大科技企業加權平均市淨率10的估值，又靠什麼支撐？我經歷過很多次股市大跌，市淨率超過10都沒有什麼好下場。如果你準備去投機，想去摸美股，你要想清楚，市淨率7以上、10以上的股票還有沒有投資價值？在今天的全球貿易和需求基本面下，美企還能不能維持其盈利模式和盈利能力？盈利模式沒了，美元如何繼續生存？