透視黃崢：用價值投資思維做公司_風聞
美股研究社-2020-06-22 22:03
成立不到5年的拼多多，市值摸到了1000億美元的門檻，成為阿里、騰訊、美團之後的第四個市值千億美元的互聯網上市公司。
年僅40歲的拼多多董事局主席兼CEO黃崢的身家也到了400億美元以上。
幾個關鍵詞：敢於長期投入，關注企業的內在價值；相信時間帶來的複利；本分。
通讀黃崢的個人公眾號、拼多多的致股東信，能清晰感受到從巴菲特、段永平身上傳承來的價值投資思維對黃崢的深刻影響。黃崢把價值投資思維深度應用到了拼多多的經營之中。
黃崢把段永平稱為"人生導師"。據黃崢説，他在網易創始人丁磊的引薦下認識了段永平。在美國讀書期間，幫助段打理過一些投資事務。2006年，段永平拍下巴菲特午餐，帶上了當時年僅26歲的黃崢。
多年後，黃崢對記者説，與巴菲特的午餐，最大的意義是讓他意識到簡單和常識的力量。“大部分人都過度思考了，其實多數事情都是顯而易見的，沒什麼可想的，你只需要用常識來判斷就可以了。”
段永平還教給黃崢一個商業常識——價格圍繞價值波動。“價格一定會波動，但只有你的價值提升，最終價格會和價值接近。這個常識讓你安心於增加企業的內生價值，不要過度在意資本市場的價格波動。”
長期投入，專注於企業的內在價值
黃崢在拼多多的第一封致股東信裏説：拼多多將是個勇於投資未來，立足長遠的公司。它有時可能看起來激進，有時顯得過於保守，但它其實都是因循一個簡單的一貫邏輯，那就是專注於這個機構的內在價值。
在個人公眾號文章《如投資的創業與如創業的投資》中，黃崢也寫道：
巴菲特在談到投資標的的時候，時常會提到一個概念：生意的護城河（moats），如果把創業過程中的各種決策都當做是投資決策，那麼我們得去分辨我們用時間和錢換來的東西哪些是資產（asset）哪些是費用（cost），那些隨着時間流逝、對加深生意的護城河有利的往往是"資產"，那些時間越久對自己越不利的可以看成是費用。
在資產的購置上，錯誤的浪費其實是不太會的，最多隻是買貴了一些。而在費用的浪費上則是非常可惡的，往往還有負作用。
創業過程中有一類特殊的資產是在某一種文化下團結起來的人，也有一類費用是用來購買勞力或技能的成本。這兩者的分辨和轉化是很有意思的事兒，也是ROI特別高的事兒。如果費用都變成了可增值資產，那估計我們的CFO、投資人都要笑得睡不着了。但有意思的是很多時候投資的時候，對這樣重大的、差異的分辨又往往是草率且權重遠遠不足的。
在拼多多的經營裏，對這一理念最為典型的踐行動作就是2019年6月啓動百億補貼。在黃崢看來，雖然百億補貼在財務報表中被記為大額費用，但換來的是消費者的信任與復購的習慣，而信任是最為值錢的資產。
在2019年的致股東信裏，黃崢也寫道：
同樣的，現在的拼多多也具備了產生大額營收的能力，當前的短期開銷和營收只有很弱的關聯。賬面上的短期費用（我們認為相當一部分是具有價值的投資）也有極強的隨時可調性。我想，拿"儲蓄罐"裏的錢去存定期恐怕不是一個好主意。我們在相當長的一段時間內將不會改變現在的經營策略，將持續聚焦在企業內生價值上，積極尋找對長期公司價值有利的投入機會，即使這些投入按照會計準則會被記為大額短期費用。
截至2020年3月底，拼多多的年度活躍用户數已經達到6.28億。平均每位消費者的年度購買金額達到1842元。較百億補貼之前，都獲得了大幅增長。
慢就是快，相信複利的力量
黃崢曾對記者説，段永平教會他的，還有"胸無大志"，做好當前就好了。“我也不會去規劃五年、十年。我會想一個很遠的目標和一個很近的落實。”
快就是慢，慢就是快。看上去很玄妙。實則也簡單，就是要找到正確的方向與道路，不斷前進，哪怕慢一點，也比在錯誤的道路上狂奔要好。
在《如投資的創業與如創業的投資》一文中，黃崢説：
俗話説男怕入錯行，女怕嫁錯郎。和投資特別要關注business model一樣，創業本身對行業及生意模式的選擇也往往決定了很大一部分結果。也就是説要花大量時間去研究什麼是正確的事，然後再去想如何把事做正確。
在正確的方向上逐步前進遠比在不正確的方向上狂奔要好。巴菲特説他見過很多一般的人，在金融行業賺了不少錢，也見過好些很聰明優秀的人在不好的行業裏苦苦掙扎。
在創業的路上很多時候也如投資，選擇比努力重要。在正確的道路上前行哪怕慢一點，猶如投資中的複利，連續20年20%的年回報是很厲害的，遠比今年漲100%明年跌50%來得收益高。
在2019年與極客公園創始人張鵬的對話中，黃崢也強調了拼多多的發展歷程中沒有什麼"關鍵時刻"，靠的就是一點一滴的反覆"鬥爭"，解決一個一個的問題。
黃崢：很難説一個或者兩個點，因為拼多多它是一個不停迭代的東西，它前端形式特別簡單，簡單到以至於所有的人都覺得，他可以很快做一個一模一樣的，最關鍵的其實還是在於後端的運營，就是什麼時候你要迭代後邊匹配的算法，什麼時候應該去往縱深推進，以多快的速度進行什麼樣的迭代。
張鵬：所以就不要什麼關鍵時刻，要一堆平凡但是持續進化的時刻。
黃崢：我們看到的很多問題都是這樣的，不是説今天我做一個宣誓，好像這個問題就瞬間沒有了，它還在，你是靠一點一滴反覆地"鬥爭"，才把這個問題給解決掉了。
張鵬：某種程度上，我的感覺，其實你就是在看中國的整個製造業，在發展、進化、延續的這個大的必然進程裏邊，是有一些新的機遇。
黃崢：對，我們都是時代的產物嘛，形勢比人強，在大的環境下，我們正好在這個地方，那我們就盡到自己的本分，做一些我們該做的事情，但是有一點我們必須很清楚，就是再怎麼樣，我們在整個時代的長河中，都是非常非常非常渺小的。
本分，不越界，可以吃點虧
黃崢從段永平身上傳承的另一個精神內核是本分。黃崢把本分列為拼多多的核心價值觀。
在拼多多招股書裏，黃崢對本分做了闡釋：
拼多多價值觀核心是"本分"。本分這個詞英文比較難翻譯，大致意思是説"堅守自己的本職"，在我們這裏有幾層意思。
要誠信，併成為值得信任的人
要儘自己的本職，無論別人在做什麼
隔絕外力，迴歸初心，專注於做好自己應當做的
不賺人便宜，即便我們能夠
出現問題，首先求責於己
對於拼多多管理層來説，本分意味着專注於為消費者創造價值。我們可能不被理解，但我們總是出於善意，不作惡。
本分的做事方法，可能會喪失一些短期的機會，但它的長期價值很大，能夠帶來信任，更低的溝通成本，更多的機會。
在創辦拼多多之前，黃崢還做過電商代運營公司樂其。據《新經濟100人》在2016年的報道，在樂其拓展業務的時候，有品牌商負責人索賄，黃崢死活沒有同意，營業額一下損失60%。但是長期看來，經過這件事後不用再教育員工要誠信本分；對客户也有教育作用，想索賄的客户就不用來談了，省事了。“剛創業，如果做了這件事，就沒法規模化了。在那種情況下你都不行賄，大家都會意識到你來真的，你省掉了很多後續成本，就像打了一場仗，一定程度維持了多年的穩定。“黃崢説，“誠信在國內會成為企業的核心競爭力，一家講誠信的公司經營時間越長，建築的壁壘就越高，對內也會積累起一幫很好的人。”
黃崢自己也説，“本分的意思是我不越界，可以吃點虧。本分變成自己的文化，也是很強的核心競爭力，願意佔便宜的人多，這樣和你合作的人也多了。”