敏芯股份“帶訴”上會，業績遠不及行業龍頭企業_風聞
节点财经-节点财经官方账号-专注上市公司价值发掘，聚焦头部公司增长节点2020-06-22 11:27
出品 / 節點財經
6月2日晚間，上交所發佈了科創板上市委審議結果，同意半導體芯片設計公司敏芯股份首發上市。自去年11月6日科創板上市申請獲得受理，敏芯股份已經等待了接近7個月。
回顧其上市之路，敏芯股份可謂經歷了一波三折。2016年3月，敏芯股份獲得新三板掛牌許可，但並未掛牌交易；2020年4月，原定接受科創板上市審議，卻因競爭對手歌爾股份之間的專利訴訟案件，被上市委取消審議上市申請。此次雖然敏芯股份IPO通過了科創板上市委審議，但也算是“帶訴”上會，投資者會用更苛刻的眼光看待這家企業。
那麼，敏芯股份真實的業績“底色”如何？還暗含哪些風險值得投資者警示？
/ 01 /
毛利率下滑
單一產品依賴性高
敏芯股份成立於2007年9月，是一家以MEMS傳感器研發與銷售為主的半導體芯片設計公司，主要產品線包括MEMS麥克風、MEMS壓力傳感器和MEMS慣性傳感器。其中MEMS傳感器是物聯網的重要組成部分，能夠為智能終端設備採集聲學、壓力、慣性、光學、温度、濕度等信息。MEMS傳感器產品廣泛應用於智能手機、平板電腦、筆記本電腦、可穿戴設備、智能音箱等智能家居多類消費電子產品，同時也逐漸在汽車和醫療等領域擴大應用。
目前，敏芯股份的主要客户包括華為、傳音、小米、百度、阿里巴巴、聯想、索尼、LG、樂心醫療、九安醫療等公司。
根據市場研究與戰略諮詢公司Yole Development數據顯示，2018-2021年，MEMS產業市場規模複合增長率或將達到19%，預計到2021年其市場規模或將突破850億元，行業將迎來快速的發展。
雖然行業向好，但回看敏芯股份近三年的業績，總結起來，扣非歸母淨利潤大幅波動，毛利率走勢下滑。
2017-2019年度，敏芯股份營業收入分別為1.13億元、2.53億元和2.84億元，歸母淨利潤分別為1307.42萬元、5325.13萬元、5948.29萬元，扣非歸母淨利潤分別為1527.17萬元、6138.37萬元、5093.63萬元。
其中，敏芯股份2019年扣非歸母淨利潤下滑的主要原因，是因為當期綜合毛利率同比減少5.42個百分點，為38.62%。對於這一點，敏芯股份在招股書中解釋稱，智能家居市場逐步成熟，同時智能音箱廠商出於供應鏈安全和成本管控的考慮，引入多家供應商，導致市場競爭加劇。
此外，翻看敏芯股份的招股書，發現其大部分營業收入都來自於MEMS麥克風的貢獻。2017-2019年MEMS麥克風分別佔公司營業收入的88.63%、91.22%、90.07%。
這一點證明，敏芯股份對單一產品依賴性過高，並不利於公司開闢多元化收入增長點來保持持續的盈利。如果 MEMS 麥克風的需求增速放緩，將會對公司的營收和盈利能力帶來不利影響。
/ 02 /
同行競爭激烈
從敏芯股份的招股書中看，公司在專利方面擁有55項授權專利，其中12項海外專利，還有24項正在申請中的國內外專利。敏芯股份的整體專利組合水平在所有科創板申報企業中居於平均線之上。去年，國家知識產權大數據產業應用研究基地與新浪財經共同發佈的《中國科創企業全景洞察報告》中顯示，科創板受理企業平均發明專利擁有量達31件。
但就是這一“出彩”表現，也導致了敏芯股份IPO的一波三折。行業龍頭企業歌爾股份圍繞多項重要產品專利權的歸屬問題訴訟敏芯股份，並要求後者賠償共計1000萬元。
其中包括2019年7月、11月、2020年3月共3次的關於“實用新型和發明專利”侵損訴訟；2019年11月、12月、2020年3月共3次的關於歌爾股份及李剛、唐行明、梅嘉欣相關的專利申請權權屬相關訴訟；2020年1月、2月與4月共3次的專利無效宣告請求
截至目前，這些相關案件審理結果仍存在一定的不確定性。
此次敏芯股份上會，科創板上市委也出具了審核意見，要求公司進一步詳細披露有關訴訟爭議情況，同時問詢了不利訴訟結果的影響。敏芯股份方面及保薦機構回覆，發行人目前涉及的侵權訴訟及權屬訴訟均不涉及發行人主要資產或核心技術，對發行人財務報表與生產經營不構成重大不利影響。
在節點財經看來，目前敏芯股份與歌爾股份之間“專利戰”爭鬥的主要原因之一，源於公司關鍵研發人員梅嘉欣、唐行明曾就職於歌爾股份，並擔任過該公司的技術經理和研發工程師，接觸核心研發技術。另外，也不排除這是一場市場“爭奪戰”，這從兩家重合的業務上就能窺探一二。
歌爾股份的主營業務是聲學業務，其佔總營收的60%，蘋果是歌爾股份的大客户。但隨着蘋果公司近幾年業績增長放緩，也波及到了歌爾股份，例如在2018年，歌爾股份的營收同比下滑6.99%，出現了近10年以來的首次負增長。隨後歌爾股份開始積極佈局智能音箱、智能穿戴等智能硬件業務。曾在2018年報中，歌爾股份首次增添了智能硬件業務作為新的業務分類，當時這部分業務對營收的貢獻已經達到28.36%。目前亞馬遜、谷歌、蘋果公司的智能音箱的MEMS麥克風都是由歌爾股份提供。
同樣原因，近些年敏芯股份也將智能硬件業務納入到了主營業務中。雖然營收佔比較小，但百度、阿里巴巴和小米智能音箱的MEMS麥克風供應商都是敏芯股份。
來自國際權威調研機構Canalys的2017-2019年智能音箱市場的數據顯示，中國市場以閃電般的速度超高過了美國。僅在2019年一季度，中國智能音箱銷量達到1060萬台，同比增長近500%。那麼，隨着智能音箱近幾年在國內市場呈現爆發性增長，敏芯股份和歌爾股份又分別為全球智能音箱出貨量前六名的廠家服務着，難免成為非常激烈的競爭關係。這一戰，實際上也可以説是智能音箱領域兩大關鍵MEMS麥克風供應商之戰。
/ 03 /
選擇對比樣本存疑
雖然敏芯股份與歌爾股份上演了激烈的爭奪，但在敏芯股份招股書與同行業公司對比時，並未將直接競爭者歌爾股份列入其中。
據前瞻產業研究院分析，MEMS麥克風行業龍頭企業包括瑞聲科技、歌爾股份、敏芯股份、共達電聲和芯奧微。有公開資料顯示，敏芯股份的MEMS麥克風產品主要銷往國內市場，歌爾股份和瑞聲科技可以説是敏芯股份在國內市場最主要的競爭對手。從業績上看，2019年歌爾股份和瑞聲科技分別實現營業收入351.48億元、181.31億元，淨利潤達12.79億元、22.22億元，研發投入達到18.07億元、17.17億元，相較於敏芯股份2019年2.84億元營業收入和0.36億元的研發 ，綜合實力並不在一個級別。
在招股書中，敏芯股份選擇的同行業可比上市公司為樓氏、美新半導體、應美盛和聖邦股份。有專業人士分析，樓氏是美國上市公司，雖然在MEMS麥克風領域處於世界領先地位，但其經營環境和税賦成本與敏芯股份並不 同，是否有對比性還值得懷疑；應美盛於2017年被日本電子零件製造商TDK收購，財務數據有限，2017~2019年的財務數據均缺失。這不得不讓外界懷疑，敏芯股份選擇的樣本對比，有欲蓋彌彰的味道。
一面是毛利率低於行業水平且對比樣本存疑，另一面是核心產品專利歸屬不明，敏芯股份上市後能否得到市場的認可，仍有待觀望。
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