風華高科：收入利潤下滑，MICC東風不好借_風聞

中訪網財經（朱婷婷）貿易戰成為了中國MLCC 產業升級的機會窗口，國產產品有望加速滲透並向高端發展。普通MLCC 國內已實現從材料到生產的自主化，高端產品技術方面仍有欠缺，上游的高端陶瓷粉末技術主要掌握在日本企業為代表的海外企業手中。中美貿易戰的發生帶來了國內MLCC產業升級的機會。研發投入的提高、下游客户訂單量的增長疊加政策推動，高端 MLCC產品有望在技術上取得突破，加速國產化。

風華高科，自2018年8月開始投資建設月產 56 億隻 MLCC 的生產線，19 年 7 月擬出售奈電科技 80%股權，並清算已註銷公司實施業務瘦身，提高公司在容阻感領域的核心競爭力。

根據公司近日發佈的2019年度報告，2019年度實現營業收入32.9億元，同比下降28.1%，其中Q4實現營業收入9.06億元，同比下降15.23%。2019年實現歸母淨利潤3.4億元，同比下降66.69%，其中Q4歸母淨利潤-0.15億元，同比下降111.26%。

搶佔MLCC市場份額，風華高科跑的有點慢

據資料顯示，風華高科，位於廣東省肇慶市，成立於1984年，專業從事高端新型元器件、電子材料等，現已成為國內最大的新型元器件及電子信息基礎產品科研、生產和出口基地，擁有自主知識產權及核心產品關鍵技術的國際知名新型電子元器件行業大公司。公司1996年深交所上市，代碼000636.SZ。公司2015年收購珠海奈電100%股權，2016年收購台灣光頡40%股權。

公司最早以MLCC起家，經過30多年的發展，公司產品線不斷豐富，目前已形成新型電子材料、電容器系列、電阻器系列、電感器系列、磁性材料及器件、半導體封測及器件、敏感元器件和多層軟硬結合FPC等8大產品系列。

根據 Paumanok 數據，預計全球 MLCC 出貨量將從 2011 年的 2.3 萬億隻增長至 2019年接近 4.5 萬億隻，2019 年市場規模將超 120 億美元。我們預計隨着 5G、汽車電子、物聯網的發展不斷推動着 MLCC 需求增長，行業需求仍將以每年 10%-15%左右的幅度增長。

目前行業需求推動力主要來自於

1、5G發展推動消費終端和基站建設 MLCC 用量增長；

2、汽車電子化率及新能源車滲透率提升帶動車規 MLCC 市場增長。

作為電子工業的大米，預計未來 MLCC 行業需求仍將以每年 10%-15%左右的幅度增長。

MLCC是風華高科的第一大主業，風華本身的MLCC也是國內企業的頭名，不過在國內的市場份額只有3%，仍然很低。

2020年3月，風華高科發佈《關於投資建設祥和工業園高端電容基地項目的公告》，這一公告在業內可謂重磅炸彈。根據公告披露的規劃，擬投資75億元建設祥和工業園高端電容基地項目，建設期為28個月，全部投產後新增月產450億隻高端MLCC。

根據公司財報，公司近幾年盈利能力整體保持提升趨勢，公司整體毛利率由2014年的16.9%提升到2019年前三季度的26.3%，淨利率由2014年的4.2%提升至2019年前三季度的15.1%，主要受益於公司產品升級、內部管理效率提升和行業景氣週期。

雖然風華高科也得益於國巨的提價，2018年交出了一份亮眼的財報。但這實際上也給下游需求方拉響的警報：國內MLCC需求仍然被把控在外資手中，國產化成為燃眉之急。

在國產化需求持續的背景下，MLCC仍需要大跨步前進。

但是，從風華高科的公司年報來看，公司2018收入與利潤保持高速增長，尤其是2018年，在行業MLCC價格暴漲的景氣週期下，淨利潤得到了數倍提升，但是在絕大多數時候，公司能都處於微利的邊緣，由此看出，公司雖然處於國內第一梯隊的龍頭，但是相對於國際廠商而言，只能生產加工中低端的公司盈利能力十分有限。

連逢坎坷，風華不再

2019年11月24日，風華高科發佈公告稱，公司及相關當事人於11月22日收到證監會廣東監管局下發的《行政處罰決定書》。公告顯示，風華高科於2018年8月7日收到證監會的《調查通知書》，這也意味着，在歷時一年多的調查核實後，風華高科財務造假一案終於塵埃落定。

因自2015年起，風華高科連續三期財報涉及財務造假，虛增6000多萬元利潤，風華高科被監管責令改正，給予警告，並處以40萬元罰款；同時，對涉案的26名公司在職或離職人員，包括李澤中、幸建超、王廣軍在內的前後三任董事長，監管層也開出罰單，罰金累計187萬元。

近5年，除了2018年，風華高科各項盈利指標數據實現脈衝外，其他年份都不盡如人意，有些年份甚至都是在毀滅價值的。單從毛利率數據來看，很難想象風華高科是一個高科技企業，再加上並不優秀的運營效率，導致大部分時候ROE都低於10%。

其中，從收入結構上最為可比的是中國台灣的國巨電子，風華高科的綜合毛利率始終低於國巨電子，尤其是在漲價週期，這個差距就顯得更為明顯。

此外，作為國企的風華高科，甚至在期間費用率還要較國巨電子更高，導致淨利潤率差距更大。當前，風華只有國巨收入規模體量的1/3，從擴產來看，未來3-5年，風華高科的增長空間還有2倍，這點難度相對較低。更進一步，如何把收入的增長如何轉化成實實在在的利潤，是風華高科需要面對的更為關鍵的問題，除了提升定價權，內部瘦身控費外，公司別無選擇。

2020年上半年下游處於市場恐慌集中備貨，提前消化了部分需求，這一因素能否繼續支撐行情，現在尚未可知。但無論是從海外疫情的短期因素來看，還是從國產替代的長期進程來看，本應該進入上行週期的風華高科，卻止步不前。