新浪不甘當前浪_風聞

新浪若私有化成功，也只是重啓長征第一步。

作者 | 楊 晶

編輯 | Tim

7月6日晚間，新浪宣佈啓動私有化。如成功，這個在美國第一個上市的中國門户網站，時隔20年後，或將回家。大概率將在港股重新上市。

一位新浪內部人士告訴刺蝟公社（ID：ciweigongshe），如私有化成功，新浪管理層將會對公司擁有100%的控制權，在尋求新增長點，謀求多元化業務佈局上將更有保障。

作為曾經的四大門户網站之一，新浪曾首開“新浪模式”（VIE模式），引領曾經的“門户網站三兄弟”先後出海上市，也曾孵化微博並使之獨立成才。

然而時過境遷，網易等“同窗”早已靠開啓第二曲線飛黃騰達，後有字節跳動等全面超越，只落新浪與搜狐，比照取暖。

新浪的現狀，的確需要呼喚來一次大的變革來重整旗鼓。除非，它甘當前浪。

新浪上市20週年紀念/圖源：新浪微博

精明“曹會計”

上市公司的“私有化”，是資本市場一類特殊的併購操作。通俗而言，就是控股股東把小股東手裏的股份全部買回來，擴大已有份額。私有化的目標，是令被收購公司除牌，由公眾公司變為私人公司。

此次發起新浪私有化的是一家名為NewWave MMXV Limited（簡稱“NewWave”)的機構。New Wave註冊於英屬維京羣島，目前是新浪的大股東之一，擁有58.0%的投票權。而New Wave的幕後老闆不是別人，正是新浪董事長兼CEO曹國偉。

財會出身的曹國偉被稱為“併購專家”“資本高手”，也被稱精明的“曹會計”。他於1999年9月加入新浪後，擊退過盛大，主持過MBO，推出了微博，主導了新浪上市，坐鎮新浪已超20年。

圖為曹國偉/圖源：百度

7月6日美股開盤前，他早已蓄勢已久。其控制下的New Wave提出了非約束性收購提議，建議以美股41美元、現金方式收購新浪已發行股份。雖然這則提議被通過與否還存在變數，但消息一出，新浪股價幾乎垂直上升，顯示市場樂觀情緒。

任何動作背後，都有動機。

一位美股投資人士對刺蝟公社分析道，新浪私有化，內外原因都有。不妨站在“曹會計”立場去順着還原他的關切。

一是新浪估值是否被低估？

在美股，中概股抱怨被低估已是老話題。以目前新浪所掌握的資產對比新浪市值，確實難令曹會計“服”。

截至7月6日，新浪美股市值為26.51億美元，微博為90.09億美元。微博市值是新浪3倍。

而新浪2020年Q1財報顯示，截至3月31日，新浪的現金、現金等價物及短期投資總額為27億美元，就已經超越市值。

新浪目前持有微博44.9%的股份，71%的投票權，為微博第一大股東和實控人。按微博市值90億美元計算，新浪僅持股微博的股權價值便在40.4億美元。

業內人士表示，中概股被低估，原因多樣。有企業自身原因。例如新浪，確實核心優勢資產都在微博，微博分拆上市，只留新浪，雖不是空架子，但業務也缺乏能吸引投資者的有力支撐，這是海外投資者疑慮之一。

當然也有“構造問題”。中概股公司很多用户和業務在中國，投資者卻在中國以外，外國投資者是否能完全看懂中國市場邏輯，並不肯定。此外，這背後還牽涉到深層次的“金融定價權”問題，中國公司赴美上市，資產的金融定價由在美國的世界投資者決定。美國市場雖然表面上看資本趨利，但背後是否真心按市場原則支持中概股在美國募資做大，業界已多有探討。

圖源：百度

二是迴歸能獲更高估值？

不少中概股公司私有化之後，迴歸A股或港股，一般都獲得了比在美國更高的的估值。

以奇虎360為例。2011年3月30日，360登陸美國紐交所。起初發展順利，後因多種原因，市值跌去一半多。在這期間，周鴻禕還發現，作為當時的網絡安全龍頭企業，360在美國的市盈率，相較於國內的同類型企業低很多。2014年-2015時，360的市盈率基本上只有30-40倍，但當時在國內上市的同類型公司，啓明星辰市盈率有200多倍，暴風科技有900多倍。

這讓360反思加心動。2016年7月15日，360宣佈私有化交易完成，退出美國股市，當時的市值為93億美元。歷經三年，2018年2月28日，360成功迴歸國內A股，首日市值達到600多億美元，較退出美國時的市值，暴漲近7倍。

360只是諸多回歸上市企業的一個代表。自然，此次新浪若私有化成功後，迴歸內地或港股，也對此抱有期待。

實際上，中概股赴美上市、退市、迴歸上市或在國內二次上市，有獨特的歷史背景。

早年，中國公司爭相赴美，是為了獲得更便利的融資環境。但赴美之後發現“水土不服”，企業在美估值不及預期。

2013年，中概股掀起第一波私有化熱潮。當時，分眾傳媒、巨人網絡、盛大遊戲、完美世界等多家在美上市的中概股公司先後完成私有化退市，紛紛迴歸以謀求新的市場估值。

近期，中概股又掀起了第二波私有化和迴歸熱潮。這次與2013年背景和動機已經有所不同。今日迴歸重新上市獲得高估值仍是目的，但一個背景也不容忽視。內地已開啓上市註冊制改革、拓寬了科技公司上市渠道，香港已接納同股不同權企業，祖國大陸對自家孩子越來越敞開了懷抱。相反，美國反而卻加緊了對外國公司的監管，給外國公司造成了不確定的預期。

今年5月，美國參議院就通過了《外國公司問責法》。該法案要求如果美國公眾公司會計監督委員會連續三年無法對公司的會計師事務所進行檢查，發行人的證券將被禁止在美國交易所進行交易。而這在中國並不做要求。瑞幸造假，當然加深了市場對美國加強對中概股監管的憂慮，但也有聲音稱，也和中美戰略競爭深切相關。

縱觀以上，“曹會計”心裏的算盤估計早已算清。

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失落的前浪？

當然，無論是抱怨在美國估值偏低，還是回國希望獲得更大估值，其實這些都是外因，最根本的還在於新浪是否已經想清，要如何強壯自我，這才是問題的關鍵。

作為一個20世紀創立的互聯網公司，新浪目前的發展確實有點“老化”。來看它的業務模式。

目前，新浪旗下主要有三大業務，新浪網、新浪移動、微博。這三大塊業務在新浪盤子裏的比重是這樣的：

首先廣告佔了總營收的8成。財報顯示，三大業務2019年總營業為21.6億美元，其中廣告營收為17.4億美元。非廣告營收，也就是金融科技等業務帶來的收入為4.2億美元。

其次微博又佔了新浪總營收的8成。2019年微博淨營收為17.7億美元，可見是新浪的核心優勢資產。

圖源：百度

從縱向看，這些業務近年發展如何呢？

新浪三年財報顯示，2017年-2019年，新浪營收分別為15.84億美元、21.08億美元、21.63億美元，同比增長分別為53.64%、33.11%、2.59%。

2017-2019年，微博營收分別為11.50億美元、17.19億美元、17.67億美元，同比增長分別為75.37%、49.43%、2.82%。歸母毛利潤分別為3.526億美元、5.718億美元、4.947億美元，同比增長分別為226.39%、62.18%、-13.49%。

可見，增速都在下降。雖然新浪一直都在盈利，但預期影響市場信心。

尤其是今年一季度，微博月活超5.5億，較上年同期淨增8500萬的前提下，營收3.234億美元，反而同比下降了19%。這其中既受春節和疫情影響，也不乏深層次原因——微博的用户雖多，但在品牌商那裏，用户質量和變現能力都令人存疑。

要知道，微博是新浪的命根子。

其實，新浪也知道目前的業務模式問題所在。相比較於網易開創遊戲等多條賽道，新浪至今收入模式較為單一，且容易受市場波動影響。

對此，新浪也不是沒做過商業化創新。

積極看，它孵化了微博這一成功的社交產品；消極看，新浪也曾開創金融創新、房地產等業務，但要不因為國家收緊金融監管紅線，要不因地產陷入週期波動，要麼沒有做到很大，要麼退出該領域，這都導致新浪沒有建立起多樣化的營收渠道。

相比較而言，以前的四大門户，網易也是門户網站出道，但逐漸發展起遊戲、音樂等多個賽道。6月11日，網易港股二次上市，最新市值為609億美元。

騰訊網背靠騰訊集團，至少也把握住了流量入口。據第三方機構QuestMobile報告顯示，2020年4月，騰訊新聞的用户總量約為3.07億，今日頭條約為2.63億，而新浪新聞排名第三，僅約有1.28億。

新浪是不是真的“前浪感瀰漫”，恐怕只有局中人知道。

不甘當前浪

新浪其實是有值得驕傲的歷史過往的。

如今的互聯網網民，可能會認識曹國偉，王高飛，但不認識王志東。實際上，他才是新浪的創始元老之一。

20多年前的1998年，王志東創立的四通利方公司與美國的華淵資訊合併，以做中文門户為目標。新公司取名“Sina”，源於拉丁文sino，翻譯過來就是“中國的、中國人”的意思。當時若沒有王志東，Sina的中文名字可能就被直接音譯成為了“賽諾王”。對，是“王”不是“網”。

早年的新浪創始人王志東/圖源：百度

新浪網成立後，直接見證並參與了中國新媒體發展的20年黃金歲月。

在一家財經紙媒裏擔任記者的小趙清楚記得，吸納了諸多紙媒記者精英的新浪網常能發掘出轟動性調查報道，風頭一時無二。他自己每天寫的新聞，不指望紙媒能傳遞給多少用户，而是全靠新浪財經分發，形成全國影響力。

“當時跳槽到新浪等四大門户的網媒記者也非常多，大家認為，紙媒時代可以結束了，那兒代表着明天。”小趙回憶。

新浪的發展勢頭不僅限於門户。

2005年，新浪推出博客，迅速成為行業內訪問量最高的現象級互聯網產品。2009年，新浪推出微博內測版，率先進入社交媒體時代。2012年，新浪全力發展移動端。

在那個年代，新浪擊敗過網易博客，打敗過騰訊微博，新浪的歷史會記下這些歷史戰績。

然而，互聯網的世界從來就是不進則退。此刻的新浪，不但被曾經的兄弟遠遠甩在腦後，新浪還被“後浪”們大幅超越或步步緊逼。

短短几年間，字節跳動雄起，它的新聞按照人們閲讀興趣精準推送、千人千面，成為幾億人收看新聞的新入口。抖音、快手，以及B站佔據短視頻、直播新風口。這些新崛起的流量窪地，無疑對新浪曾經的廣告盤子造成了侵蝕。

前不久，一名資深運營從微博離職，他告訴刺蝟公社：“這兒太像國企。”在他眼裏，新浪大本營已經沒了狼性向前奔的氛圍。對於年輕人，沒了衝勁也就沒了願景。

沒有人會相信，新浪會願意就這樣“束手就擒”。

近一段時間，微博已動。

先是傳出微博將在不久正式推出視頻號，發力視頻領域；而飽受過度娛樂化詬病的微博熱搜，則傳要推出“私人定製”，徹底改善用户體驗。

新浪雖然被指沒有成功擁抱新的信息流，但另一方面也可以説它至今仍然專心在做着一點兒新聞，在這個垂直領域，新浪是否還有機會，現在討論都應該留有空間。

無論如何，新浪作為前浪要想實現“新生”，私有化、迴歸都是初始步驟，接下來，新浪能否徹底重塑業務，改善基因，進行大的變革，才是關鍵。

也只有這樣，新浪才能有真正的資本走向下個10年。