靠代工一年淨賺21.7億，賺這麼多還上市？_風聞

作者：Sherry  來源：財經早餐（Femorning)

一年前，電子煙市場持續大熱，羅永浩、同道大叔、滴滴前高管等知名人士紛紛入局，推出電子煙品牌。各路創投圈更是攜資紛紛湧入，據數據統計，2019年前三季度國內共有35家電子煙品牌獲得融資，總融資金額超過10億元。

一時間，電子煙就這樣火到出圈了。

不過隨即2019年11月國家煙草專賣局、國家市場監督管理總局聯合發佈的一紙網售禁令，讓電子煙創業大軍偃旗熄鼓。

如今大半年過去了，冰封半年的國內電子煙行業似乎有了捲土重來的跡象，發佈會、新產品、電子煙社羣紛紛活躍起來。

與此同時，全球最大電子霧化設備製造商思摩爾國際也將於7月10日在港交所上市。

據悉募集資金約為60.53億元，將用於新增產能及生產線自動化升級。此次發行獲得超18萬人捧場、115倍超額認購、凍資金額超過1000億元，上市即成為中國電子煙第一股。

電子煙細分產業鏈龍頭

電子煙是一種模仿捲煙，通過霧化等手段，將尼古丁等變成蒸汽後，讓用户吸食的一種電子產品。

電子煙概念最早由西方人提出，但卻是在國人手中得以量產。

目前中國是世界上最大的電子煙生產和出口國家，供應着全球90%-95%的電子煙產品與配件，加上煙草市場本身具有行業規模大、盈利能力強、税率高等顯著特點，這一產業鏈上勢必會成長起一批巨頭公司，思摩爾國際就是其中一個。

思摩爾較為人熟知的名稱為“麥克韋爾”，成立於2006年，主做電子煙具代工，主要客户有日本煙草、英美煙草等國際煙草巨頭。

曾於2015年以每股11.8元的價格在新三板掛牌上市，2018年時一度漲至124元每股，實現了股價“三年十倍”的壯舉，妥妥的大牛股一枚。

不過其後為在港交所上市做準備，於2019年6月在新三板除牌。

思摩爾旗下目前主要有封閉式電子霧化設備、電子霧化組件、開放式電子霧化設備三款產品。

這裏來説明下產品區別，封閉式電子霧化設備俗稱小煙，多為一次性產品，可以使用3到12天，用完即扔；開放式電子霧化設備俗稱大煙，可以更換煙油重複使用。

這兩款大類產品中，目前自有零售品牌以大煙為主，而代工產品則以小煙也就是封閉式電子物化設備為主。

不論從盈利角度還是收入增速來看，代工這部分是思摩爾的主要收入來源。近年來這一塊的毛利率還在逐步提升，2019年達到45.5%，比去年同期要高出10.6個百分點。

從市場份額來看，當下全球電子煙供應鏈集中度依然較低，前五家製造商市佔率僅30.5%。根據弗若斯特沙利文數據統計，2019年思摩爾在全球電子霧化設備市場的份額為16.5%，高出第二名10個百分點。而2018年公司市佔率僅為10.1%，且與第二名份額差距僅為0.4%。短短一年時間，迅速甩開第二名追趕，實屬不易。不過未來在政策監管逐漸趨嚴下，這種爆炸式增長大概率會比較難繼續。

高毛利下一年淨賺21.7億

在電子煙盛行背景下，整個電子煙行業這幾年都過的很滋潤。根據弗若斯特沙利文統計，2014年至2019年，全球電子煙市場規模複合增速達到24.2%，接下來5年，預計年複合增速將達到24.9%，市場空間將從2019年的367億美元上漲到1115億美元。

因此，處於該行業賽道的思摩爾近幾年的業績也是相當耀眼。

2016至2019年間，思摩爾國際的營業收入從7.07億元迅速增長至76.1億元，年複合增長率超120%；淨利潤從1.06億增長至21.7億，年複合增長率高達174%。

淨利複合增速遠超營收增速的背後是其毛利率和淨利率的快速提升，2016-2019年間，毛利率從24.3%快速提升至44%，淨利率則從15%增至28.6%。這財務指標，妥妥的暴利行業啊。

如此高的毛利率主要源自於思摩爾獨創的FEELM陶瓷霧化芯技術，這一技術也使得其在眾多同行中保持絕對的競爭力。

那這種陶瓷霧化芯技術到底有多厲害呢，我們來看看。

目前電子煙中霧化芯的選擇主要包括棉芯和陶瓷芯兩種，不同材質也使得霧化口感有所差別。棉芯口感還原度高卻容易燒糊，對於長期吸煙的人來説，燒糊的煙估計口感會差一大截。而陶瓷芯的話穩定性好、不易破碎、關鍵還不易燒糊，也可自動化生產。

思摩爾在2016年時就推出FEELM這一技術的第二代，在當時領先友商近2年，隨即在2018年獲得了權威大獎—金葉獎，這也順利助推後來思摩爾業績大爆發。

根據財務數據顯示，在陶瓷加熱技術上市的2018年，營收達到4.15億，一年後，該數字達到35.95億。

高增長還將繼續？

首先，我們在前文提到過，根據弗若斯特沙利文預計，接下來5年電子煙行業預計年複合增速將達到24.9%，説明這一行業的理想增速還會很高。

另外，雖然近幾年電子煙風靡全球，但從全球煙草銷售份額來看，電子煙僅佔全球煙草銷售規模的5%不到，電子煙的滲透率仍處於較低階段。

種種數據表明電子煙這個賽道還會有很大的市場空間，但這個行業最大的風險還是在於監管政策的不確定性以及傳統煙草企業的降維競爭。

我們先來説説這監管政策，近些年各個國家和地區有關電子煙的法規及政策逐漸趨嚴。

去年9月，美國多個州發佈禁令，禁止銷售各種形式的非煙草口味的電子尼古丁傳送系統產品；美國食品藥品監督管理局要求電子尼古丁傳送系統產品上市前需要提交煙草上市申請。

美國作為思摩爾的主要出口國之一（2017年-2019年美國地區銷售佔思摩爾營收比分別為42.7%、40.4%、21.8%），這一管控措施勢必會對思摩爾的未來業績產生重大影響。

而在國內，就以去年11月的新規為例，無明確的電子煙銷售的特定法律法規或標準，禁止互聯網渠道銷售電子煙，這給原本線下渠道就薄弱的電子煙企業當頭一棒。

再説到傳統煙草企業的降維打擊這事。

先來看整個煙草大市場背景，多年來全球煙草行業一直在控煙條約的限制下緩慢發展，煙草市場的發展也在逐步受到越來越大的限制。全球吸煙人數自2000年以來就開始逐年下降，捲煙的銷量也在以每年1%～2%的速度遞減。

面對這一困境，國際煙草巨頭們也在積極推動煙草行業的轉型，而異軍突起的電子煙企業們，自然一定程度上動了傳統煙草的奶酪。

所以説，面對這一現狀，電子煙產業鏈上的企業們想要長遠發展的話，自然是要找尋出路。

正如思摩爾高管在國際全球發售路演上回答記者問時説的一句話，“中煙在選擇供應商時，對公司的體量與合規性有一定的要求，這也是公司上市的動力之一。”

從公司的回答中也就不難理解思摩爾明明每年賺這麼多錢還要尋求上市的動機了。

話説回來，大家看好思摩爾國際的港股首秀嗎？歡迎留言區討論。