思摩爾國際正式登陸港交所，開盤大漲130%！電子煙第一股“逆勢”破局_風聞

思摩爾國際（06969.HK）今日在港交所掛牌上市，發行價為12.40港元/股，昨日暗盤思摩爾收漲91.53%，報23.75港元/股。

截止發稿時，思摩爾國際大漲逾129%，報28.40港元/股，市值超過1631億港元。編輯 | Arti

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7月10日，思摩爾以“6969”為股票代碼在港交所掛牌上市，中信證券擔任獨家保薦人。

招股説明書顯示，此次思摩爾募集資金的50%將用於提高產能，包括在廣東省江門及深圳建立產業園；此外將有25%用於新生產基地自動化生產及配線、升級現有工藝；其餘將用於投資研發和運營開支。

據行業內人士稱，思摩爾在資本的助力下，對產能進行擴張，將增強其競爭力，進一步搶佔市場份額。同時隨着國內消費者對於電子煙的接受度越來越高，市場不斷擴大，思摩爾在港上市，更有利於獲得國內資本的支持以及發展佈局國內電子煙市場。

相關資料顯示，思摩爾前身為深圳麥克韋爾科技有限公司（以下簡稱“麥克韋爾”），於2009年成立。2015年12月，麥克韋爾掛牌新三板。隨着電子煙市場的不斷增長，以及業績不斷爆發，麥克韋爾股價也一路水漲船高。2018年5月，麥克韋爾成為新三板首個十倍股。

2018年12月，麥克韋爾發佈公告稱，基於資本市場發展及公司經營發展規劃，擬申請股票在全國中小企業股份轉讓系統終止掛牌。

2019年，為了登陸港交所，麥克韋爾進行了一系列重組，並正式以“思摩爾”名稱向港交所提交上市申請。根據弗若斯特沙利文的資料，按收益計算，思摩爾在2018年成為全球最大電子霧化設備製造商，佔總市場份額的10.1%。

中國電子商會電子煙行業委員會會長歐俊彪表示，總體來看，思摩爾的上市將對整個電子煙市場的發展將產生一定積極性影響，投資者與消費者都將正視電子煙行業的發展，一些其他電子煙品牌企業也將學習效仿思摩爾上市尋求資本的發展方式。

思摩爾主營業務包括基於ODM製造加熱不燃燒產品的電子霧化設備及電子霧化組件。在規模優勢及高研發投入的情況下，思摩爾一方面為日本煙草、美英煙草、Reynolds Asia Pacific等國際煙草及電子霧化公司提供研究、設計及製造的業務，另一方面也以自有品牌APV開展零售業務。

思摩爾2016至2019年收入的年複合增長率高達120.8%，但面向企業客户的ODM業務及面向零售客户的APV自有品牌業務已經出現了分化。

2017至2019年，面向企業客户收入年化收入增速分別為96.8%、148.3%、163.6%，呈提速趨勢。同期，面向零售客户收入年化收入增速則分別為184.4%、67.7%、10.6%，增長率放緩。

2019全年，面向企業客户收入同比增長163.6%至65.69億元，佔公司總收入比重達到86.3%；面向零售客户收入同比僅增長10.6%至10.42億元，佔公司總收入比重降至13.7%。面向企業客户ODM業務的持續高速增長，成為公司的收入來源的絕對主力。

2020年新冠疫情加劇了企業客户和零售客户的收入分化趨勢。思摩爾自有品牌APV的平均售價較高，在疫情中消費者需求減少。另一方面，就中國市場而言，因禁止網售電子煙，疫情中銷量將受到較大影響。在2020年前四個月，面向零售客户收入同比大降40.5%，而面向企業客户的收入卻同比增長20.3%。

按地區劃分，美國市場佔思摩爾收入比重最高。2019年美國市場直接收入佔公司總收入重達到30.9%，但考慮到2019年思摩爾銷往香港地區的產品93.4%發往美國，綜合來看2016至2019年，美國市場收入佔公司總收入的55.4%、49.9%、52.4%及46.5%，2019年儘管有所下降，但仍牢牢佔據第一的位置。

2019年美國市場收入佔比略有降低的原因主要是中國大陸地區和英國收入的高增長。2019年，中國大陸地區收入佔比大增10個百分點至20.9%，英國收入佔比提升4.8個百分點至6.7%。

儘管隨着電子煙消費者羣體的不斷擴大，不少國家紛紛收緊管控，但這仍沒有阻止思摩爾業績的持續高速增長。2019年，思摩爾收入同比增長121.6%至76.11億元，純利同比增長196.2%至21.74億元。

2016至2019年，思摩爾毛利率分別為24.3%、26.8%、34.7%、44.0%；純利率分別為15.0%、12.1%、21.4%、28.6%。

盈利能力不斷上升，這一是由於規模上升後，公司銷售成本佔收入比重由2016年的75.7%下降至2019年的56.0%。另一方面，2017年之後公司的每標準單位的電子霧化設備及電子霧化組件價格開始上升，尤其在2019年增長較快，這主要是由於公司推出平均售價更高的新系列加熱不燃燒產品所致。

思摩爾快速增長的研發開支投入是公司保持領先優勢及推出高單價產品的關鍵之一。2016至2019年公司研發開支投入佔總收入比重分別為2.1%、3.9%、3.1%及3.6%，整體並沒有落後於快速增長的收入增幅。

沙利文預估2019至2024年電子煙銷售額佔煙草製品銷售總額的比例將由4.2%提升至9.3%；加熱不燃燒設備銷售額佔比將由0.7%提升至2.7%。

儘管電子煙擁有撬動煙草行業巨大容量的可能性，但是各國政府亦加強管控以規範發展。2019年11月1日，中國市場監管總局和國家煙草專賣局聯合發文督促禁止電子煙網售，並禁止在互聯網上發佈電子煙廣告。深圳、杭州、南寧等城市也禁止在公共場所吸電子煙。目前全球超過42個國家和地區禁止或限制在公共場所使用電子煙。

不過在今年6月2日，香港立法會吸煙法案委員會宣佈終止有關當地禁止使用霧化產品的討論和程序，暫時放棄了禁止新型煙草及蒸汽電子煙產品的計劃。香港這次對於電子煙的解禁，對於電子煙行業還是電子煙用户來説，均是一件好事，再一次印證了電子煙對於煙草減害的價值。未來也一定會有更多的國家和地區對電子煙敞開大門。

全球煙民基數龐大，在更新的替代方式出現之前，電子煙的市場的增長仍難以撼動，思摩爾也將在監管風暴中前行。