搜狐上市20年：該如何重新審視它的未來與價值？_風聞

　　20年市值起伏讓搜狐鉛華洗淨，不爭朝夕卻也是另一種成長策略。

　　一點財經  邱韻、嚴睿**｜作者**

　　劉   煜**｜**編輯

　　兜兜轉轉20年，搜狐還是那個搜狐。

　　2000年7月，搜狐成功登陸納斯達克，那是互聯網公司的中概股啓蒙時代；20年後的7月，曾經的門户巨頭在移動互聯網時代的似乎成了資本市場的冷門。

　　我們無法直接用數字本身來解構搜狐20年市值沉浮路。從互聯網泡沫期到門户高光期，再到移動端的下沉期，實際上自母胎剝離出21.4億美元市值的搜狗（NYSE:SOGO）和6億美元剛剛完成私有化的暢遊後，搜狐本身也正迎來一個“觸底反彈”期。

　　“搜狐已脱離危險境地”，創辦搜狐22年，張朝陽鮮少用這樣的言語向外傳達搜狐的改變。在此之前的很長時間裏，任憑中國互聯網江湖如何風雲變化，張朝陽的大隱於市讓搜狐看起來很低調。的確，在如今這個殺伐勇進、狼性四起的市場中，投資者們看慣了驚豔增長和資本神話。

　　不過，即便是被資本市場低估，被外界評論看輕，張朝陽卻是任憑外面風急雨驟依舊閒庭信步追求自己的小確幸，或許他始終相信坐擁青山是根本。

　　畢竟，在這個風雲常變，概念更迭的舞台上，穩健盈利和現金流才是最可靠的底牌。

　　01

　　被低估的搜狐

　　2000年前後，中國互聯網業經歷了第一次泡沫期。就在那一輪泡沫破裂之前，新浪、網易、搜狐這三個被譽為“中國門户”的互聯網公司，叩開了美國資本市場的大門。

　　趕在全球互聯網勃發的窗口期上市的它們，雖飽受外界有關競爭力的質疑，但資本市場還是給予了這些中國互聯網公司非常正面的估值水平。

　　如今，20年過去，三家原本位於同一起跑線的公司，各自發展的命運卻截然不同。從市值表現來看，搜狐市值4.35億美元，新浪26.42億美元，網易669.55億美元。

　　在公司市值的巨大差異背後，門户三劍客已然是不同的業務類型公司。網易當前的主營業務已變為遊戲，搜狐、新浪的重心仍然在門户上。

　　更為相似的搜狐、新浪雖然估值差異較大，但其實從營收、淨利來看，兩者間相差不大，甚至搜狐在某些數據上表現好於新浪。

　　比如2020Q1，數據顯示，搜狐營收4.36億元，淨利潤-0.18億元，新浪營收4.35億元，淨利潤0.82億元。淨虧損方面，搜狐於2019Q4表現好於新浪，前者營收4.90億元，淨利潤700萬美元，後者營收5.93億元，淨利潤-1.75億元。

　　無論是從同業比較，還是從賬面資產價值來看，搜狐的市值顯然是被嚴重低估了的。

　　“在這20多年裏面，我們可以説是跌宕起伏，有波峯有波谷，如果説我們現在確實在波谷。但是我們已經離開了波谷的最低點，並且正在攀升！”

　　説自己已經“醒了”的張朝陽最近面對媒體時有過這樣的表述。的確，現在的搜狐在經歷長時期的低迷後，正在扭虧為盈，且盈利能力持續爬升。

　　一年多以來，搜狐不含搜狗、暢遊的淨虧損在持續收窄，而根據預測，今年第二季度，搜狐將扭虧為盈，運營利潤在0-1000萬美元之間。

　　現在的搜狐是安全且向上的。數據顯示，截至2020年3月31日，搜狐集團持有的現金及現金等價物和短期投資減去短期銀行貸款後合計15.3億美元，截至2019年12月31日的餘額為15.1億美元。

　　而就長期來説，在完成暢遊私有化之後，通過收入增加及成本控制，不包括搜狗公司，搜狐預期有望實現持續盈利。而暢遊併到搜狐後，可預見的二季度盈利也只是個開始。

　　在網易、新浪先後私有化或傳出私有化後，外界也將目光放到了搜狐身上。的確，當前不足5億美金市值的搜狐，完全可以通過私有化退市來重新給自己估值，但顯然張朝陽並不服氣，畢竟就現有資產與業務來看，被市場低估的搜狐還有着很多的可能性。

　　02

　　新聞造“場”

　　再造，這是近年來圍繞在搜狐身上的關鍵詞。張朝陽説搜狐必須再創業，進一步整合資產、挖掘自身資產價值是第一步。

　　門户與新聞、視頻、社交、遊戲、搜索……覆蓋這些領域的搜狐，必須打通與重新梳理業務條線，為自己重新釐定邊界。

　　在説出“搜狐已脱離危險境地”的同時，張朝陽還強調：“把新聞資訊做好，保證持續盈利”。

　　門户時代遺留給搜狐最好的基因就是新聞，移動互聯網時代新聞與媒體屬性依然是搜狐的根本所在。

　　今年年初，張朝陽在新年致辭中就表示要集中優勢業務，精細化管理。而他所説的“優勢業務”，主要是囊括新聞、視頻在內的媒體業務。“中國網民眾多，依然會有看劇、購物、社交等需求”。

　　要抓優勢業務，搜狐就不得不面臨產品變化與更新問題。今年以來，搜狐媒體業務所發生的最大變化就是關注流的誕生。

　　由於起源於PC互聯網時代，無論是搜狐視頻，還是搜狐新聞，一大問題是重內容，而輕用户運營。

　　而當前的互聯網顯然已發生巨大變化，其核心變化之一就是對用户賬户、用户運營的重視，甚至對現在的互聯網來説，實名手機註冊以及一系列會員服務已成為常態，根據用户偏好而進行新聞、視頻推送也已快速發展。

　　今年，搜狐視頻、搜狐新聞客户端上線“關注流”功能，搜狐視頻增加上傳 Vlog、直播視頻聊天，比如育兒專家、教育專家、心理諮詢師在搜狐視頻中開設專門的賬號，以視頻內容講解、解答用户有關育兒、高考心態等問題。

　　對於“關注流”，一方面用户可以形成自己的關注列表，通過關注列表，可以瞭解用户的興趣偏好，以更好地向用户提供媒體內容；

　　另一方面，媒體創作者也可以形成自己的關注者列表，並通過對關注者的分析、瞭解，知道他們更喜歡什麼樣的內容和展現形式，從而更好地進行內容創作。

　　當然，在關注者與被關注者之間還存在交互的可能，也就是説“關注流”本身就將搜狐產品向更社交化的方向推進，便於後期電商、廣告等更精準、更便捷地嵌入。據介紹，去年搜狐上線的狐友，今年也增設了“圈子”功能，以提供更聚集的興趣社交。

　　對於搜狐整體來説，無論移動端新聞app、關注流、還是狐友社交，亦或是正在發生新一輪變革，發力短視頻、自制劇和知識直播的搜狐視頻，以及暢遊遊戲，都是聚流量的人氣場。通過這些人氣“場”，搜狐搭建了一個更為暢通、完善的流量通路。

　　比如搜狐視頻、搜狐新聞的“關注流”，在以內容導向的“價值傳播”、“知識傳播”提升用户留存與粘性的同時，還有助於實現從新聞、視頻到暢遊遊戲的導流。以戰略性業務導流高利潤業務，並轉化為相對較高的收益，這是搜狐業務協同的核心邏輯。

　　完成產品初步梳理與暢遊私有化的搜狐，當前正處於全線業務的戰略整合與協同期。而當業務全面理順，協同效果達到最大，搜狐將迎來業績、股價的全面反彈。

　　“我們回來了！”張朝陽為反彈中的搜狐一語定調。

　　03

　　不再“佛系”

　　20年間，在波濤洶湧的中國互聯網領域，搜狐曾表現的有些佛系。

　　此前，搜狐的工作氛圍顯然要正常和“人性化”得多。張朝陽也經常以此為傲，在他看來搜狐有自己的節奏設定，況且在變化越來越快的市況下，穩定性與安全感其實更重要。

　　然而，這樣的特性會讓搜狐顯得過於“保守”。在其他互聯網大公司大開大合收購、投資，於新領域全面、大手筆投入的同時，搜狐固守自己的原有邊界，面對各種新“風口”保持嘗試，卻不冒進。

　　這也解釋了為何搜狐市值會較新浪、網易低估很多，因為投資者會覺得求穩不夠刺激，搜狐無法超出他們的預期值。

　　資本市場就是這種價值取向。在中國互聯網高速發展的近二十年間，無論是一級市場，還是二級市場，一直偏好更為激進的公司。如滴滴、摩拜、ofo，乃至瑞幸這樣的公司，都是資本催肥的產物，但實際上它們所經歷的市場週期還太短。

　　曾經，搜狐內部也曾對這種市況下的發展問題有過很多次激烈討論，但張朝陽還是認為穩健不激進，安全不冒進才是搜狐應有的樣子，就算錯過了一些機會，可只要手中有錢糧心底就不慌，心中不慌就永遠有機會。

　　這世界變化快，有人高樓起，有人宴賓客，但也有人檣櫓灰飛煙滅啊。

　　判斷好公司的標準不應該只是有多酷，有多炫，有多猛，資金鍊結實，員工幸福感強，算不算也是好公司呢？張朝陽的此前的佛系被誤解成了不求上進和放任自流，但搜狐22歲，還是青春正盛的“騷年”一枚，人生蟄伏有時候是為了下一刻的御風而行。

　　現在，張朝陽回來了，開始努力工作，努力直播，這不是跟風趕潮，而是暗示自己和搜狐還遠未老矣。

　　在今年搜狐內刊的《卷首語》部分，張朝陽向員工提了兩個要求：“在每天太陽昇起的時候，你已經開始思考當天的工作，在太陽落山的時候，你依然在熱烈地討論工作”；“你有義務瞭解其他相關部門正在做的事情，你有義務使用搜狐主要的產品，你有義務閲讀對公司的報道”。

　　這兩項看起來並不嚴格的要求，對於一直佛性的搜狐和張朝陽來説，已被解讀為“狼性”。新年伊始，搜狐發給員工的“考勤新規”郵件被曝光，嚴格員工考勤，此前，張朝陽曾多次提示，搜狐員工在新一年要投入足夠的時間，更加敬業和勤奮，以實現更加高效的溝通。

　　於現在，搜狐的谷底反彈已經開始。自4月17日暢遊私有化完成後，搜狐股價一直向上攀升，如今股價已從4月17日的8.66美元漲到11.07美元。

　　“暢遊私有化是明智的”，花旗銀行的研報早已表明這一點，並在當時就給予搜狐的未來予積極預測：“從長期看，搜狐股票的價值目前極具吸引力，有望最終復甦。”

　　04

　　結語

　　“水大魚大”，有人曾如此形容中國近二三十年公司的發展，而這一形容與互聯網再契合不過。中國互聯網二三十年的歷史，也是一部從學習模仿到超越、引領的歷史。

　　早期的搜狐、新浪、百度、微博、微信、阿里、京東，似乎都能找到學習的痕跡，而後來無論是在共享單車這樣的商業模式領域，還是在大數據、人工智能這樣的技術領域，中國互聯網都開始引領全球創新。

　　在這一過程中，中國互聯網公司也隨之水漲船高，動輒投資、估值百億、千億美元。

　　當然，在中國互聯網的激進歷史上，也不乏一些激進過頭的案例，尤其是近幾年，隨着中國互聯網流量的枯竭，以及由消費互聯網向產業互聯網的轉變，這樣的案例越來越多。同時，中國互聯網的格局也越來越固定，能冒頭的新企業、新領域越來越細分，越來越少，百億、千億美元估值的創業公司越來越少，哪怕有也不再是消費互聯網領域。

　　中國互聯網的發展基調正在轉變，與之一同轉變的還有資本市場的價值觀。穩健、佛系，越來越不是劣勢，而越來越有價值。一直秉持這一價值觀的搜狐，在業務梳理、盈利恢復的同時，也將越來越被看到其價值所在。