道衡：建議將美國正常無風險利率從3.0%下調至2.5%_風聞

走出去智庫觀察

近日，走出去智庫（CGGT）戰略合作伙伴——全球最大資產評估機構道衡建議於6月30日起，將美國正常無風險利率從3.0%下調至2.5%。

無風險利率的高低會影響各種債券到期收益率的高低且成正比，一般而言，“無風險利率下行，會帶來債券牛市”。另外，無風險利率也是期權價格的影響因素之一，對看漲期權是正向影響，對看跌期權是反向影響。

道衡定期審視全球經濟和金融市場環境的變化，並會定期重新評估股權風險溢價和相應的無風險利率，這也是資本資產定價模型和其他貼現率模型在計算股權資本成本的關鍵因素。

正 文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

冠狀病毒疫情(COVID-19)的爆發，引發各國對這次全球大流行疾病產生了前所未有的反應。受益於各國央行空前龐大的貨幣政策和多個政府的財政刺激計劃，全球股市已從3月23日的低點大幅回升——但許多主要股市指數仍低於2020年2月中的水平。股票波動性從3月份歷史高位回落，但目前仍然偏高。美國消費者信心和企業樂觀情緒略有恢復，但仍明顯低於冠狀病毒爆發前水平，而幾個行業的職位流失數字(和失業率)繼續處於歷史高位。經濟學家進一步大幅下調2020年的實際經濟增長預期，目前預計全球經濟將經歷比2008─2009年全球金融危機期間更嚴重的收縮。 基於目前的金融市場和經濟環境，我們確認道衡建議的美國股權風險溢價6.0%將與正常無風險利率結合使用。然而，由於估計實際利率和預期美國經濟長期增長率均持續下降，我們在2020年6月30日及其後制定貼現率時，將美國正常無風險利率從3.0%下調至2.5%，直到發佈進一步指引為止。基於類似的原因，從2020年6月30日起，加拿大和英國制定貼現率時，以加元和英鎊計價的正常無風險貼現率也將從3.0%下調至2.5%，直到發佈進一步的指引為止。

確認建議美國股權風險溢價的決定考慮到，儘管金融市場有所改善，但在評估經濟衰退對公司盈利的最終影響以及復甦將採取的形式時，不確定性程度仍然特別高。此外，2020年11月即將到來的美國總統大選可能會給經濟環境帶來更多不確定性。 最新調整後的美國正常無風險利率為2.5%，加上確認的建議美國股權風險溢價為6.0%，意味着美國股權資本的基礎成本為8.5%(2.5%+6.0%)。