小米歸來，未來可期_風聞
深响-深响官方账号-全球视野，价值视角。2020-07-15 11:51
作者 | 王舷歌、朱曉宇
7月10日，小米迎來上市兩週年後首個交易日，開盤半小時後，股價達到17港元水平，重回股票發行價。這讓資本市場重估小米有了新的契機，也給小米的投資者們以更加明確的信心。
從今年第一個交易日至今，小米股價累計漲幅超過50%，對比之下小米的漲幅頗為可觀，畢竟騰訊今年漲幅超過40%，阿里巴巴漲幅也才超過20%。目前小米整體市值突破4000億港元。
而事實上，雖然股價剛剛回到原點，小米的業務發展早已不是兩年前剛上市時候的模樣。無論是公司體量、財務數據，還是業務具體業績，小米超越了從前的自己，也在行業裏坐穩了龍頭位置。
滯後的股價
回溯小米上市伊始在招股書中公佈的數據：2015年至2017年收入分別為668.11億元、684.34.億元和1146.25億元——這項數字已接近翻倍：2019年小米營收突破了2000億。
而根據計算，小米在過去兩個會計年度複合增長率高達34%。
這些逆勢增長的數字令人思考，小米股價為何此前一直低迷，剛剛才回到兩年前的水平？又是什麼導致了股價與業務發展的不同步？
這兩年整個外部的宏觀環境不容樂觀——全球市場震盪，國內去槓桿、嚴監管，資本市場整體資金供應不足大批赴港上市的新經濟公司估值倒掛。
過去一年港股的資金面也比較緊張，再加上“凍資王”阿里巴巴的強勢迴歸，吸納了大量資金，讓池中水更為緊缺。
行業方面，整個手機市場不景氣。中國信息通信研究院披露的數據顯示，2019年全年中國市場智能手機出貨量 3.72 億部，同比下降 4.7%。
在這樣的大環境下，小米的股價增長難度可想而知。儘管小米做出了足以影響未來發展空間、打開天花板的戰略決策：雙品牌策略下小米衝擊高端、Redmi死磕性價比；5G+AIOT雙引擎；加速國際化、搶佔國內市場……但逆勢下的諸多成績並不能打動投資者。
另外，資本市場對於小米的定位或多或少還是偏向“硬件”。 在很長一段時間裏，小米的市盈率都在20以下。在2019年，小米的市盈率大部分時間處於8倍-16倍之間，市盈率絕對低於高成長的互聯網公司。
而我們對照可比公司蘋果：2019年蘋果手機硬件保持在50%上下，手機業務收入外，蘋果還有Mac、iPad、周邊以及服務收入，類似小米劃分的IoT與生活消費產品收入以及互聯網服務收入，雙方的市盈率存在一定的差距。在收入結構類似的情況下，小米的股價確實被低估了。
為何小米能漲回來？
幸而資本市場已經開始意識到小米的價值——
今年5月，中金上調小米集團目標價，維持“跑贏行業”評級；花旗則調高了小米的目標價重申“買入”投資評級，基於智慧物聯網的機會及5G智能手機的普及，對小米的長遠前景維持正面看法，相信小米物聯網業務可以通過全球擴張及加強自身生態系統來繼續達到快速增長。
就在7月9日，恒生指數有限公司董事兼研究及分析主管黃偉雄表示，包括小米集團在內的三間同股不同權或第二上市公司，可能會在8月被納入恒生指數的選股範圍。一旦成行，小米則有望成為帶動恒生指數牛市的權重股，進而吸引來自全球專門追蹤恒生指數的被動投資基金的建倉。
價格始終圍繞價值，此番小米漲回來一定程度上反映出小米的價值逐漸被認可。而這份“理所應當”的反饋也確實來之不易。
財務方面，小米2019年全年取得毛利潤285.5億元人民幣，相比較2017年的151.5億元，增幅達到88.4%；公司毛利率在過去三年也呈現持續提升態勢，而今年一季度也達到歷史最高的15.2%，較上市前的2017年淨增加2個百分點。
小米2019年經調整淨利潤首次超過100億元人民幣，達到115.3億元，而這一數字也是2017年經調整淨利潤的2.15倍；公司淨利潤率為5.6%，且在過去三年持續提升。
除了收入和利潤規模較上市之初發生了巨大的變化，小米在堅持技術投入的道路上也表現出了很大的熱情，而這也體現在公司不斷提升的研發費用上。公司2019年全年研發費用投入達到74.9億元人民幣，是2017年研發費用的2.4倍；公司研發費用率也達到了3.6%，高於2017和2018年的比例。
今年一季度，儘管大多數公司在疫情之下被迫選擇“節流”，但小米在一季度研發投入仍然高達18.7億元人民幣，同比增加13.4%；研發費用率也達到3.8%，高於2019年的3.6%。
手機上，小米實施了“雙品牌”策略。
2020年2月，小米品牌推出小米10系列，成為2020年首款5G旗艦，小米10首銷1分鐘銷售額突破2億元，小米10 Pro首銷55秒破2億元。
Redmi品牌則堅持“高端產品大眾化、大眾產品品質化”，首款旗艦機Redmi K20系列2019年全球出貨量超過450萬台。Redmi還率先在中國推出首款低於2000元的5G手機Redmi K30，開啓5G手機大眾化時代。
策略之下，小米在第一季度智能手機出貨量為2920萬部，同比增長4.7%，致使其全球市場份額增至11.1%，居全球第四。據Canalys的報告，在全球TOP5的手機品牌廠商當中，第一季度小米手機的出貨量是全球增長最快的。
而智能電視、家電以及小米手環等產品需求也快速增長。其中小米智能電視2019年全球出貨量達到1280萬台，同比增長51.9%，且成為中國大陸首家電視出貨量超1000萬台的公司，大陸市場佔有率第一。
2019年雷軍提出All in AIoT、5年投入100億，小米的“手機+AIoT”雙引擎戰略也由此一錘定音，AIoT的發展被放在了與手機同等重要的位置上。2020年初，小米再宣佈將繼續全力投入“AIoT”，在未來五年內，對“5G+AIoT”至少投入500億元。加碼AIoT的決心不言而喻。
身為最先佈局IoT的廠商，小米先發優勢還是很明顯的。截至2019年底，小米IoT平台連接設備數（不含手機和筆記本電腦）已達到2.35億，同比增長55.6%。擁有五件及以上IoT產品（不包括智能手機及筆記本電腦）的使用者數量，增加至410萬，同比增長77.3%。
而根據最新的數據，2020年3月小米MIUI月活用户達到3.307億，同比增長26.7%；IoT平台已連接IoT設備數達到2.52億台，同比增長42.6%。
更值得一提的是小米的互聯網業務。
2020年一季度，小米互聯網業務實現營收59.01億元，佔總營收比創下新高，達到11.9%。在毛利率方面，雖然互聯網服務收入只佔總營收的1/10左右，但其盈利能力在過去9個季度中始終超過手機業務，並保持在50%以上，該季度為57.1%。互聯網業務已經成為小米的“第一搖錢樹”。
而這幾天，小米重回發行價的信息淹沒在“牛市”的迷霧當中，其實越在這樣的時刻，越需要投資者對價值的穩重判斷。畢竟，2020年也才剛剛過去一半。