ADI和美信聯姻後,有哪些潛在影響?_風聞
芯世相-芯世相官方账号-芯片电子元器件IC半导体分销教科书式必读公众号2020-07-16 11:00
半導體製造商ADI(亞德諾半導體)公司7月13日表示,將以約210億美元的價格收購競爭對手Maxim(美信),旨在擴大其在汽車和5G芯片製造領域的市場份額。根據兩公司達成的協議,ADI將通過全股票交易收購Maxim,從而使合併後的企業的價值超過 680億美元。

作為領先的模擬芯片廠商,Maxim可稱得上是風口浪尖上的香餑餑,包括ADI、TI、瑞薩在內的多家模擬芯片廠商都與其產生過收購“緋聞”。如今ADI與Maxim達成協議,除了此前有過收購洽談的歷史外,更有賴於當下的天時地利。
兩度出手
ADI緣何此次得以成功?
時間回到2015年10月15日,消息人士透露模擬芯片大廠ADI正在與另一家模擬芯片廠商Maxim就收購展開談判。但此項合作在2016年初被傳出已經破裂,原因在於價格沒談攏。
相較於此前的“緋聞”和闢謠,ADI與Maxim此次達成協議堪稱“神速度”:從7月12日傳出收購的可能性到7月13日官宣,僅用了一天,其中原因或可從近幾年兩家公司的財報和運營動作看出一些端倪。
2015年10月15日,ADI的市值約為175.8億美元(排名第4),美信市值則達到98.8億美元(排名第6);
2020年7月14日,ADI的市值為431.98億美元(排名第2),美信市值184.74億美元(排名第7)。
5年時間,ADI實現146%的增長,對於一家成熟的企業來説,在模擬芯片領域強者恆強的定律下,排名進步必然有可取之處。
其中最重要的因素是併購,其中影響最為廣泛當屬2016年以148億美金收購電源巨頭Linear,兩家合併後,ADI的市值直接逼近300億美元,這也讓ADI的排名從第四升至第二,而ADI此次將Maxim收入囊中有同樣的功效。
來源:半導體行業觀察
從以上圖表中可以看出,在2014年以前,ADI的排名基本沒有發生什麼變化,而在2014年左右,其排名開始不斷往上升,和前面的市值變化完全可以對的上;Maxim則是從第6降到第7被恩智浦反超**,和2019年整個半導體市場需求疲軟的走向一致**,前十大模擬大廠均有下滑,但Maxim是下滑最嚴重的廠商之一(-13%),或是促使其與ADI達成併購協議的重要原因。
Maxim主要業務集中在汽車,通信和工業三大塊,去年在通信市場和數據中心市場業績下滑分別超過25%和15%,工業下降接近10%,看來是受到華為事件非常大的影響(銷售額的35%來自中國)。不過汽車領域是正增長的,但也不到5%。從目前來看,客觀因素導致的下降距離恢復還需要一段時間,抱團取暖未嘗不是一個好選擇。
2018年關於Maxim的新聞報道,來源:芯思想
如前文提到,Maxim此前早有出售的打算,主要癥結點在於價格。在最初拒絕ADI之後,Maxim過去幾年的主要重點在於“瘦身”(出售兩家晶圓廠)和“增肌”(增加電源管理技術、RF技術實力),也曾嘗試和瑞薩競爭收購Intersil。
5年的組合操作之下,神奇的事情發生了:估值翻了近一倍,最終以超過2015年美信估值兩倍的價格與ADI達成協議,也算在一定程度上實現了Maxim的夙願。
ADI對Maxim的執念為什麼這麼深?
模擬芯片主要是信號鏈和電源管理芯片,信號鏈產品主要包括運算放大器和數據轉換器,處理信息交互的需求。ADI是數據轉換器龍頭,目前佔據數據轉換器半壁江山(48%),但電源管理芯片是ADI的弱項,2015年ADI電源管理芯片的收入只有1.5-2億美元。
但從市場份額佔比來看,電源管理芯片佔據模擬芯片市場的53%,除此之外,隨着5G、汽車電氣化的發展,電源管理芯片發展後勁十足。研報顯示,2018年全球電源管理芯片市場規模為250億美元,預計2026年將達到565億美元,年複合增長率達10.7%。
弱項想要增強怎麼辦?併購或許是最好的選擇,尤其是對於模擬芯片“老中醫”的發展特色更是可取且必要的。
模擬芯片技術內核更偏向於底層,產品生命週期長,更依賴於工程師的經驗,一步一個腳印才能推動取得一定成果,基於技術積累,強者恆強是一個無止境的正循環。翻看前十大模擬芯片廠商,基本都有幾十年的歷史:
TI成立於1930年;
ADI 成立於1965 年;
Infineon成立於1999年,(脱胎於西門子的半導體業務,西門子成立1847年);
ST成立於1987年;
……
從業務上來説,電源管理技術是Maxim的王牌,在2018年的電源芯片市場份額中佔比12%(TI佔比21%,ADI佔比13%),在收購Maxim之前,ADI已經在2016年將電源管理芯片巨頭Linear收入囊中,穩固其在電源管理芯片方面的積累。除了市場份額增大,得益於模擬芯片廠商在技術上的領先性,也為ADI在電源芯片方面建立了技術壁壘,Linear以生產創新產品和高利潤著稱,Maxim的車用電源管理芯片技術深厚。
在業務類別上,ADI和Maxim也具有互補性。Maxim在汽車和數據中心市場的優勢將與ADI在工業、通信和數字醫療市場的優勢相輔相成,Maxim聚焦應用的產品類型與ADI面向廣泛市場的產品類別互補。
從大面上來看,通過併購增長企業實力是半導體乃至各個行業增強實力的通用方法。通過併購可以極大地豐富產品線,提高市場話語權(TI擁有10萬多個產品;ADI擁有4.5萬個產品,不包括Maxim產品線;國內企基本在2000以內,矽力傑1200個、聖邦1400個),減少運營成本。縱觀半導體大廠以及國內廠家,無一例外都採取了併購戰略:
2011 年 4 月,TI 以總額約 65 億美元的價格收購美國國家半導體。收購國半之前,TI 在雖然在全球模擬 IC 市場仍佔據第一,但是份額的提升已顯得十分艱難,收購完成後市場份額迅速從14%達到17%。不完全統計,從1996年到2108年,由TI發起的併購多達33起。
ADI 2016年花了148億美元收購當時全球第八的電源管理產品廠商Linear,實現產品線的進一步補充和完善,一舉成為全球模擬老二;
2016年矽力傑通過併購 Maxim的智慧電錶及能源監控部門以及NXP的 LED 照明業務部門,獲得了寶貴的技術和產品,以及客户渠道資源;
聖邦股份去年年底也表示擬併購鈺泰半導體,此前於2018年12月聖邦股份已現金收購了鈺泰半導體的28.7%股權。
據不完全統計,自2014年以來,由ADI發起的收購多達近10次,涵蓋物聯網、汽車、通訊領域。
從ADI和Maxim“聯姻”
我們可以有哪些思考?
中國模擬 IC 市場佔全球的比例超過了 50%,市場規模巨大自給率不足不到20%,國產模擬 IC 產品在高端應用領域仍處於相對劣勢地位。
模擬芯片市場雖然市場規模大,但下游分佈廣泛(很多模擬IC是專用定製化),沒有出現一家獨大的現象:在全球十大模擬廠商排名中,除了TI以外,其他廠商的佔比均在個位數,在“其他”的市場份額裏,都是國內企業破局的機會。在美國對國內科技企業打壓的當前局勢看,自給率不高對於國內****企業來説是差距,更是機會。
從ADI收購Maxim來看,我們大概可以從以下幾個方面思考:
強者恆強的秘密在於合併,國內企業或可通過合作的方式抱團取暖。
從ADI和TI的併購歷程來看,通過合並可以擴大產品線提高市場份額保留更多的“優勢賽道”。以ADI為例,從2009年到2019年的10年中,ADI在不斷調整自己的業務收入結構:
2009年:工業領域擁有52%佔比,其次是通訊擁有25%佔比,消費電子擁有20%佔比,計算機擁有3%佔比。
2019年:工業領域擁有50%佔比,其次是通訊擁有21%佔比,汽車擁有16%佔比,消費電子擁有13%佔比。
除去基本沒有變動的工業和通訊領域,消費電子業務比重逐漸減小,而汽車業務則取代了計算機業務,一方面在於汽車業務(60%以上)的毛利率大於消費電子業務(40%左右),另一方面是基於市場的需求變化。
從大的方面看,併購是模擬前浪巨頭們維持高增長率的選擇,作為後浪,面對巨頭們強者愈強,或可以採取合併或聯盟的方式增強實力。
人才流出,利於國內模擬芯片企業。
從以往的合併案來看,降低運營成本是併購規模效應裏企業追求的重點之一,這一點可對應ADI和Maxim協議中的“收益增加和成本節省”。
既然需要降低運營成本,併購之後,無論在研發、人員、銷售等方面都進行了全新的整合,那麼併購雙方冗餘的部門與人員就成為了被裁員的目標,兩者合併後或有一部分崗位的人才會流出。
國內企業議價能力降低,代理商或面臨砍代理危機。
芯片企業的銷售方式主要有兩種:
一種是直銷型,即生產企業直接將產品銷售給終端用户,主要是面向規模較大的終端企業,例如華為是Maxim的直供客户之一。
另一類是分銷型,即生產企業將產品銷售給代理商,由代理商分發給貿易商再銷售給終端整機企業,這種模式主要面向中小型終端企業。
從發展態勢來看,這兩種方式的客户羣體都會受到影響:
對於直供客户來説,當ADI和Maxim合併之後,以往可選ADI或者Maxim的客户,以後只能選擇ADI,議價能力必然降低。直供客户的議價能力降低,中小型終端也不能倖免。
除此之外,中小型終端還會面臨代理商被“砍”的潛在影響,在這一點上,ADI確實也是“行動派”:2017 年,在 ADI 完成對 Linear 併購之後,也與戰略合作超過十年的安富利分手。
在商業競爭裏,沒有永遠的朋友,利潤是最實在的籌碼。
從當前來看,Maxim的代理商主要有安富利、中電港、文曄集團、富昌電子、DigiKey、RS、雲漢芯城、羅切斯特電子等;而對於ADI來説,艾睿是其全球分銷渠道合作伙伴,世健國際,香港駿龍、文曄旗下茂宣等為其區域性代理商。
我們無法預判和ADI合併的Maxim日後有多大的話語權以及是否會砍代理的這件事,但從降低成本的角度來看,整合代理商確實會降低運營成本。“增肌”後的ADI無論是面對終端企業還是代理商,都會獲得更多的議價權,處於優勢地位。
但從ADI和Maxim此前協議通過換股的角度來看,兩者的結合更多的是建立在合作的基礎上,最終的決策大概率會統一兩家的綜合衡量意見。畢竟代理商不只是把貨搬到客户手中那麼簡單,其中還有賬期、服務等原廠顧不到的地方,“一刀切”不現實,“不利己”也不可能,一切只能等待時間的驗證。
市場分析人士表示,這項交易也可能需要美國,中國和歐盟等監管機構的批准,ADI和Maxim能否最終“聯姻”成功,同樣留給時間。
從近幾年的發展大勢來看,以TI為代表的芯片原廠深諳“沒有中間商賺差價”的益處,砍代理、轉直銷依次進行,留給代理商和分銷商的市場空間愈加狹窄了。
參考資料:
【1】ADI與Maxim合併後,離TI還差一個Maxim,半導體行業觀察,2020