ADI和美信聯姻後，有哪些潛在影響？_風聞

半導體製造商ADI（亞德諾半導體）公司7月13日表示，將以約210億美元的價格收購競爭對手Maxim（美信），旨在擴大其在汽車和5G芯片製造領域的市場份額。根據兩公司達成的協議，ADI將通過全股票交易收購Maxim，從而使合併後的企業的價值超過 680億美元。

作為領先的模擬芯片廠商，Maxim可稱得上是風口浪尖上的香餑餑，包括ADI、TI、瑞薩在內的多家模擬芯片廠商都與其產生過收購“緋聞”。如今ADI與Maxim達成協議，除了此前有過收購洽談的歷史外，更有賴於當下的天時地利。

兩度出手

ADI緣何此次得以成功？

時間回到2015年10月15日，消息人士透露模擬芯片大廠ADI正在與另一家模擬芯片廠商Maxim就收購展開談判。但此項合作在2016年初被傳出已經破裂，原因在於價格沒談攏。

相較於此前的“緋聞”和闢謠，ADI與Maxim此次達成協議堪稱“神速度”：從7月12日傳出收購的可能性到7月13日官宣，僅用了一天，其中原因或可從近幾年兩家公司的財報和運營動作看出一些端倪。

2015年10月15日，ADI的市值約為175.8億美元（排名第4），美信市值則達到98.8億美元（排名第6）；

2020年7月14日，ADI的市值為431.98億美元（排名第2），美信市值184.74億美元（排名第7）。

5年時間，ADI實現146%的增長，對於一家成熟的企業來説，在模擬芯片領域強者恆強的定律下，排名進步必然有可取之處。

其中最重要的因素是併購，其中影響最為廣泛當屬2016年以148億美金收購電源巨頭Linear，兩家合併後，ADI的市值直接逼近300億美元，這也讓ADI的排名從第四升至第二，而ADI此次將Maxim收入囊中有同樣的功效。

來源：半導體行業觀察

從以上圖表中可以看出，在2014年以前，ADI的排名基本沒有發生什麼變化，而在2014年左右，其排名開始不斷往上升，和前面的市值變化完全可以對的上；Maxim則是從第6降到第7被恩智浦反超**，和2019年整個半導體市場需求疲軟的走向一致**，前十大模擬大廠均有下滑，但Maxim是下滑最嚴重的廠商之一（-13%），或是促使其與ADI達成併購協議的重要原因。

Maxim主要業務集中在汽車，通信和工業三大塊，去年在通信市場和數據中心市場業績下滑分別超過25％和15％，工業下降接近10％，看來是受到華為事件非常大的影響(銷售額的35%來自中國）。不過汽車領域是正增長的，但也不到5％。從目前來看，客觀因素導致的下降距離恢復還需要一段時間，抱團取暖未嘗不是一個好選擇。

           2018年關於Maxim的新聞報道，來源：芯思想

如前文提到，Maxim此前早有出售的打算，主要癥結點在於價格。在最初拒絕ADI之後，Maxim過去幾年的主要重點在於“瘦身”（出售兩家晶圓廠）和“增肌”（增加電源管理技術、RF技術實力)，也曾嘗試和瑞薩競爭收購Intersil。

5年的組合操作之下，神奇的事情發生了：估值翻了近一倍，最終以超過2015年美信估值兩倍的價格與ADI達成協議，也算在一定程度上實現了Maxim的夙願。

ADI對Maxim的執念為什麼這麼深?

模擬芯片主要是信號鏈和電源管理芯片，信號鏈產品主要包括運算放大器和數據轉換器，處理信息交互的需求。ADI是數據轉換器龍頭，目前佔據數據轉換器半壁江山(48%)，但電源管理芯片是ADI的弱項，2015年ADI電源管理芯片的收入只有1.5-2億美元。

但從市場份額佔比來看，電源管理芯片佔據模擬芯片市場的53%，除此之外，隨着5G、汽車電氣化的發展，電源管理芯片發展後勁十足。研報顯示，2018年全球電源管理芯片市場規模為250億美元，預計2026年將達到565億美元，年複合增長率達10.7%。

弱項想要增強怎麼辦？併購或許是最好的選擇，尤其是對於模擬芯片“老中醫”的發展特色更是可取且必要的。

模擬芯片技術內核更偏向於底層，產品生命週期長，更依賴於工程師的經驗，一步一個腳印才能推動取得一定成果，基於技術積累，強者恆強是一個無止境的正循環。翻看前十大模擬芯片廠商，基本都有幾十年的歷史：

TI成立於1930年；

ADI 成立於1965 年；

Infineon成立於1999年，（脱胎於西門子的半導體業務，西門子成立1847年）；

ST成立於1987年；

……

從業務上來説，電源管理技術是Maxim的王牌，在2018年的電源芯片市場份額中佔比12%（TI佔比21%，ADI佔比13%）,在收購Maxim之前，ADI已經在2016年將電源管理芯片巨頭Linear收入囊中，穩固其在電源管理芯片方面的積累。除了市場份額增大，得益於模擬芯片廠商在技術上的領先性，也為ADI在電源芯片方面建立了技術壁壘，Linear以生產創新產品和高利潤著稱，Maxim的車用電源管理芯片技術深厚。

在業務類別上，ADI和Maxim也具有互補性。Maxim在汽車和數據中心市場的優勢將與ADI在工業、通信和數字醫療市場的優勢相輔相成，Maxim聚焦應用的產品類型與ADI面向廣泛市場的產品類別互補。

從大面上來看，通過併購增長企業實力是半導體乃至各個行業增強實力的通用方法。通過併購可以極大地豐富產品線，提高市場話語權（TI擁有10萬多個產品；ADI擁有4.5萬個產品，不包括Maxim產品線；國內企基本在2000以內，矽力傑1200個、聖邦1400個），減少運營成本。縱觀半導體大廠以及國內廠家，無一例外都採取了併購戰略：

2011 年 4 月，TI 以總額約 65 億美元的價格收購美國國家半導體。收購國半之前，TI 在雖然在全球模擬 IC 市場仍佔據第一，但是份額的提升已顯得十分艱難，收購完成後市場份額迅速從14%達到17%。不完全統計，從1996年到2108年，由TI發起的併購多達33起。

ADI 2016年花了148億美元收購當時全球第八的電源管理產品廠商Linear，實現產品線的進一步補充和完善，一舉成為全球模擬老二；

2016年矽力傑通過併購 Maxim的智慧電錶及能源監控部門以及NXP的 LED 照明業務部門，獲得了寶貴的技術和產品，以及客户渠道資源；

聖邦股份去年年底也表示擬併購鈺泰半導體，此前於2018年12月聖邦股份已現金收購了鈺泰半導體的28.7%股權。

據不完全統計，自2014年以來，由ADI發起的收購多達近10次，涵蓋物聯網、汽車、通訊領域。      

從ADI和Maxim“聯姻”

我們可以有哪些思考？

中國模擬 IC 市場佔全球的比例超過了 50%，市場規模巨大自給率不足不到20%，國產模擬 IC 產品在高端應用領域仍處於相對劣勢地位。

模擬芯片市場雖然市場規模大，但下游分佈廣泛（很多模擬IC是專用定製化），沒有出現一家獨大的現象：在全球十大模擬廠商排名中，除了TI以外，其他廠商的佔比均在個位數，在“其他”的市場份額裏，都是國內企業破局的機會。在美國對國內科技企業打壓的當前局勢看，自給率不高對於國內****企業來説是差距，更是機會。

從ADI收購Maxim來看，我們大概可以從以下幾個方面思考：

強者恆強的秘密在於合併，國內企業或可通過合作的方式抱團取暖。

從ADI和TI的併購歷程來看，通過合並可以擴大產品線提高市場份額保留更多的“優勢賽道”。以ADI為例，從2009年到2019年的10年中，ADI在不斷調整自己的業務收入結構：

2009年：工業領域擁有52%佔比，其次是通訊擁有25%佔比，消費電子擁有20%佔比，計算機擁有3%佔比。

2019年：工業領域擁有50%佔比，其次是通訊擁有21%佔比，汽車擁有16%佔比，消費電子擁有13%佔比。

除去基本沒有變動的工業和通訊領域，消費電子業務比重逐漸減小，而汽車業務則取代了計算機業務，一方面在於汽車業務(60%以上）的毛利率大於消費電子業務（40%左右），另一方面是基於市場的需求變化。

從大的方面看，併購是模擬前浪巨頭們維持高增長率的選擇，作為後浪，面對巨頭們強者愈強，或可以採取合併或聯盟的方式增強實力。

人才流出，利於國內模擬芯片企業。

從以往的合併案來看，降低運營成本是併購規模效應裏企業追求的重點之一，這一點可對應ADI和Maxim協議中的“收益增加和成本節省”。

既然需要降低運營成本，併購之後，無論在研發、人員、銷售等方面都進行了全新的整合，那麼併購雙方冗餘的部門與人員就成為了被裁員的目標，兩者合併後或有一部分崗位的人才會流出。

國內企業議價能力降低，代理商或面臨砍代理危機。

芯片企業的銷售方式主要有兩種：

一種是直銷型，即生產企業直接將產品銷售給終端用户，主要是面向規模較大的終端企業，例如華為是Maxim的直供客户之一。

另一類是分銷型，即生產企業將產品銷售給代理商，由代理商分發給貿易商再銷售給終端整機企業，這種模式主要面向中小型終端企業。

從發展態勢來看，這兩種方式的客户羣體都會受到影響：

對於直供客户來説，當ADI和Maxim合併之後，以往可選ADI或者Maxim的客户，以後只能選擇ADI，議價能力必然降低。直供客户的議價能力降低，中小型終端也不能倖免。

除此之外，中小型終端還會面臨代理商被“砍”的潛在影響，在這一點上，ADI確實也是“行動派”：2017 年，在 ADI 完成對 Linear 併購之後，也與戰略合作超過十年的安富利分手。

在商業競爭裏，沒有永遠的朋友，利潤是最實在的籌碼。

從當前來看，Maxim的代理商主要有安富利、中電港、文曄集團、富昌電子、DigiKey、RS、雲漢芯城、羅切斯特電子等；而對於ADI來説，艾睿是其全球分銷渠道合作伙伴，世健國際，香港駿龍、文曄旗下茂宣等為其區域性代理商。

我們無法預判和ADI合併的Maxim日後有多大的話語權以及是否會砍代理的這件事，但從降低成本的角度來看，整合代理商確實會降低運營成本。“增肌”後的ADI無論是面對終端企業還是代理商，都會獲得更多的議價權，處於優勢地位。

但從ADI和Maxim此前協議通過換股的角度來看，兩者的結合更多的是建立在合作的基礎上，最終的決策大概率會統一兩家的綜合衡量意見。畢竟代理商不只是把貨搬到客户手中那麼簡單，其中還有賬期、服務等原廠顧不到的地方，“一刀切”不現實，“不利己”也不可能，一切只能等待時間的驗證。

市場分析人士表示，這項交易也可能需要美國，中國和歐盟等監管機構的批准，ADI和Maxim能否最終“聯姻”成功，同樣留給時間。

從近幾年的發展大勢來看，以TI為代表的芯片原廠深諳“沒有中間商賺差價”的益處，砍代理、轉直銷依次進行，留給代理商和分銷商的市場空間愈加狹窄了。

參考資料：

【1】ADI與Maxim合併後，離TI還差一個Maxim，半導體行業觀察，2020