2000億身價中公教育的長期戰爭_風聞

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留學外語培訓找新東方，K12綜合性學科教育找好未來，職業教育一定離不開中公教育。中公教育這個名字聽起來有點“土”，但卻是職業教育領域裏面，出現的為數不多的“千億市值”上市公司。

7月15日，中公教育的市值更是飆升至2000億，再次刷新市值紀錄。作為本土成長起來的職業教培公司，能有今天的成績，離不開其差異化的競爭策略。多年來中公教育持續深耕職業教育，特別是考公教育，從而避開與新東方、好未來廝殺，從大大小小的教育培訓機構中脱穎而出，一躍成為職業教育領域特別是公考教育培訓領域的“老大哥”。

不過，近兩年隨着國家對公務員政策的調整，作為中公教育基本盤的考公教育在一定程度上受到了影響。與此同時，其新興的教師招錄培訓業務收入增速迅猛，不過由於基數很小，很難短期取代公考教育。這意味着中公教育在未來一段時間內營收將會承壓，而其高漲的市值也將面臨長期考驗。

萬中無一的千億機會

在中國的教育培訓領域裏面，總共就只有4家市值過千億的公司——做K12的新東方、好未來、跟誰學，剩下就是職業教育領域的中公教育。

職業教育可以説是民間教育培訓領域的一塊肥肉。從藍翔挖掘機、新東方烹飪學校、北大青鳥、南通汽修……，職業教育培訓涉及領域之廣之寬鮮有匹敵者。與標準化、同質化的K12領域相比，職業教育包羅萬象，考慮到中國絕大多數就業人口不是白領，而是藍領，這個數據就更加龐大了。

與此同時，隨着時代進步技術更迭，更多新產業、新職業不斷產生。比如隨着網紅經濟的興起，網紅主播培訓、網紅培訓、網紅直播電商培訓等新需求蓬勃發展，創造了新的職業需求。

不過，不同職業培訓賽道，體量差異特別巨大。比如做“考公培訓”的中公教育市值如今超過了2000億，但排名第二做廚師烹飪培訓的東方教育，市值僅有395億元，僅有前者的1/5不到。

這還不算差距大的。比如，在成人職業教育培訓領域，做“IT培訓”的達內科技，如今的體量也不過8億人民幣，跟中公教育的體量相差250倍。

為什麼同樣在職業教育領域，中公教育的市值逼近了2000億，成為職業教育領域萬中無一的王者，而以達內為代表的教培企業成立多年，卻只有幾億市值呢？從各方面資料來看，這或許跟中公教育的公共性分不開。

背後押注公考教育

中公教育起家於“公務員招錄考試”，而在該領域的公司還有華圖教育、粉筆公考等諸多公司，也都具備一定公共屬性。

招錄領域能跑出大體量的公司，首先在於其用户規模龐大。據瞭解，公考的用户主要面向的是大學生羣體，而這個羣體2019年就有4000萬，而中等職業教育用户規模只有前者的一半，用户規模決定了前者的天花板更高，這為大體量公司的出現奠定了基礎。

而從中公教育的營收結構，也真實地反映了這一點。具體來看，中公教育的營收結構主要分為公務員招錄、教師招錄、事業單位招錄及綜合類招錄考試四類，其中公務員招錄培訓業務佔公司總收入的“半邊天”。

例如，2018年中公教育的公務員招錄培訓收入佔總營收的53%，2019年這個比例雖然有所下降，但這個版塊的營收仍然佔據總營收的48%。另外，中公教育的學生人次能夠達到150.8萬人次，學習中心的個數達到了1100多個，無論是從學習的人數規模還是學習中心數量都名列行業前茅。

而非招錄領域的用户需求多非剛性需求，分佈極為分散，培訓週期也比較短，因而付費意願較弱，整體用户生命週期比較短，這讓大量其他從事職業成人教育細分領域的公司，很難持續增長，甚至有部分企業很難盈利，這在學生人數和學習中心數量上也有反映。

比如，做廚師烹飪成人培訓教育的東方教育，學生人次僅有13.56萬人次，學習中心的個數為177個，總體上無論是付費用户規模還是學習中心數量，都不如中公教育的規模，因而在市值上也體現出天壤之別，東方教育名列行業第二，市值僅有不到400億。

同樣做成人自考培訓的尚德機構、做醫療和財務會計培訓的正保遠程的市值排名也比較靠後，這在一定程度上説明了其中的差距。

基本盤受縛，第二增長曲線尚未到來

不過，對於如今的中公教育而言，公考教育這個基本盤卻正在鬆動，原因是國家招公政策的調整。

這次調整，正是政府在積極落實國家精準科學的招錄政策，嚴格落實機構改革“施工圖”的大背景下開展的，精簡機構建設的主要目標，也是為構建系統完備、科學規範、運行高效的黨和國家機構職能體系打下基礎。可見，精簡機構後的人員招錄政策將會對公務員考試產生長期影響，這對於中公教育的營收波及不小。

相關資料顯示，在公務員招錄數量腰斬的2019年，中公教育的事業單位招錄培訓收入增長了58%，出現了短期的收入暴漲；與此同時，公務員招錄在總營收中的佔比，則出現了歷史性的下調，相比以往招錄培訓收入過半，2019年公務員招錄收入在營收中佔比不到48%。

而此次短暫收入暴漲，則主要是受到國家縮編影響，很多人報班意願增強。但從更長遠來看，對於公務員招錄這種通過率較低的考試而言，這種短期效應能否持續尚待觀察。

畢竟，國家編制調整後，公務員競爭會更加激烈，這將導致很多人直接退出競爭，從而影響中公教育這類以“公考教育”為主營收入的公司的用户規模，進而影響其營收增長。

這也意味着在可見的將來，公考教育以往的那種無限上漲的空間越來越小，中公教育的公考教育培訓基本盤將受到限制，所幸中公教育還有教師招考這個潛力業務。

中公教育的財務數據顯示，在公務員招錄數量腰斬的2019年，中公教育教師招錄培訓的收入實現了同比增長60.85%，遠超過公務員招錄30.15%的同比增幅，成為重要的增長動力。不過，雖然教師相關業務、綜合面授培訓業務增長速度非常快，但是其基數依然較小，二者加起來營收佔比30%，而公務員招錄培訓營收佔比依然在50%左右。

這意味着中公教育將在未來的一段時間內，仍將面臨主業增速下滑，而第二增長曲線卻尚未到來的窘境。而在中公教育市值不斷飆升的當下，這將對中公教育的可持續性發展將造成長期影響。

長期戰爭

中公教育借殼上市後，股價屢創新高，市盈率已接近80倍，當前市場給出80倍PE的估值是基於公司2018年營收同比增長50%以上，歸母淨利潤增長100%以上，同時2019年上半年延續了這種增長勢頭。一旦增速降低，公司面臨估值中樞下降的風險。

當下，佔比最大的公務員招錄業務面臨增長放緩的壓力，增長的重任需要慢慢轉移到新業務上，市場能給它多少時間進行換擋操作，尚且無法預知。

同時，行業離散型高的問題仍然明顯，中公教育也不例外。根據教育部和沙利文數據，2017 年職業教育市場規模約 7681 億元，預計 2020 年能超過萬億元規模。但目前行業內收入最高的中公教育，即使 2019 年營收 91 億元，佔比也不到職業教育行業的 1.2%。

可見，在職業教育領域尚未形成具備壟斷地位的頭部企業，長尾公司仍然非常普遍，中公教育如何在現有基礎上，實現進一步的突破，尚存在較大不確定性。從各方面來看，逼近兩千億市值的中公教育，能否在接下來的時間裏面實現業務上換擋，同時進一步壯大其在行業的聲勢，尚是未知之數。

但可以確定的是，公務員編制調整，使得中公教育公考招錄的可持續空間，已經變得越來越小；而離散的行業現狀短期內不可能得到徹底改變，這也意味着中公教育未來還將面臨長期考驗，而這將會是一場長期戰爭。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110