15家海外機構2020下半年投資策略展望_風聞

昨日，國家統計局發佈二季度GDP增速同比3.2%，相比一季度-6.8%實現了超預期回覆。

然而對於全球經濟而言，風依然在刮。3月以來，IMF、摩根大通、安聯等海外機構紛紛下修全球經濟增速預期。

相對於此前疫情對經濟的衝擊是”短暫的“、”一次性的“，此次在我們整理統計的15家機構中，意見明顯出現了變化——

多數海外機構認為全球經濟復甦是"逐步"的和"分化"的過程，而要恢復到2019年底疫情前的水平，可能要等到2021年底或2022年。

從復甦的軌跡來看，相對於此前大多數認為的“V型”或者“U型”修復，更多的機構開始認為，“平方根”型或“倒Nike"型的復甦更有可能出現。

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01

全球經濟徹底復甦

可能在2021年底

1、警惕疫情的長尾風險。

由於新增確診數據下滑，美國各州在5月陸續解除“居家禁令”，但疫情的發展並未就此打住。從6月開始，美國的每日新增確診病例再次走高，並在7月8日開始來到6萬人以上的高位。

對此，瑞銀財富管理認為，新感染人數的增加不應被看作第二波，而是第一波尚未達到峯值的延續。同樣，貝萊德也認為，美國是發達國家中爆發第二波疫情風險最高的國家。

從時間上看，摩根士丹利和法國巴黎銀行預測的第二波疫情衝擊時間在冬季，主要原因在於室內活動的增加可能使得感染提升。

疫情何時才算結束？需等待疫苗的成功研發並廣泛推廣。根據機構的普遍預期，2021年上半年將有望看到疫苗成功研發並廣泛推廣使用，這也是多數機構認為經濟復甦將在2021年看到更多證據的原因。

2、下修全球經濟增速。

海外機構普遍認為新冠疫情對主要經濟體的經濟衝擊幅度較深，回暖復甦的速度逐步趨緩，需要到2021年底或者2022年才能回到2019年底COVID-19爆發前的水平。

IMF在最新發布的《世界經濟展望報告》中，將全球的2020年經濟增速從4月時預測的-3%下調為-4.9%。

摩根大通、安聯等機構也將美國二季度GDP年化增速萎縮預期從3月初的25-30%調整至6月時的30-40%。

在我們統計的15家海外機構普遍認為，經濟在經歷了初期的機械性修復後，將進入不均衡的緩慢復甦狀態。相對於此前大多數認為的“V型”或者“U型”修復，更多的機構開始認為，“平方根”型或“倒Nike"型復甦更有可能出現。

▼  海外機構對全球經濟復甦前景預測

資料來源：國泰君安證券研究

02

資產配置建議

尋找結構性機會

【權益市場】

總體上，海外機構對權益市場謹慎狀態提升，雖認為中長期仍具動力，但波動可能性加大，更建議關注結構性機會——

1、方向上，雖然海外機構對科技、醫藥屬於長期看好，但是多數重點提示了週期性和價值性股票的機會。

隨着經濟復甦的展開，東方匯理、摩根大通、紐文投資、巴克萊投行、摩根士丹利等都認為金融、工業、材料等行業存在反彈契機。

2、區域上，海外機構存在一定分歧**：**

安聯、美國資本集團、貝萊德、摩根大通等看好美國以外地區的機會，如估值更温和的歐洲和亞洲發達市場。

而富國銀行、花旗私行、摩根士丹利、太平洋資管則表明了對美股的青睞，認為良好的上市公司質量將使其在未來半年甚至更長時間內在全球市場上表現居前。

【債券市場】

戰略上降低政府債券配比，增加通脹掛鈎債券，戰術上從信貸市場優選配置——

1、降低政府債券。

由於全球主要國家的低利率政策，海外機構認為政府債券為資產組合的收益創造將下降，並可能弱化對風險資產的對沖效果。

貝萊德甚至認為，未來五年發達經濟體的政府債券將出現負回報，更看好中國政府債券的多元化潛力。

不過，摩根大通、花旗私行則仍然看好美國國債作為“壓艙石”的作用。

2、從信貸市場上優選配置。

相比國債，多數機構更看好歐美信貸市場，但是在經歷了底部反彈後，精選高質量公司更為重要，尤其是考慮到能源、零售、休閒等行業面臨較大的違約和破產風險。

3、增加通脹掛鈎債券。

此外，由於大規模的貨幣和財政政策，機構也多認為通脹掛鈎債券的中長期配置價值將凸顯。

【重新審視五個配置方向】

# 重視"高質量+高股息”類型標的。

法國巴黎銀行認為，經濟復甦過程反覆和低收益率環境下，高質量公司和高股息率公司具備優勢，紐文也認為股息將產生與優質債券媲美的收益。

# 增加跨境股票的配置。 

紐文和美國資本集團等都指出，投資應該更多從行業和公司自身出發，而非設定區域。貝萊德則認為碎片化世界中，跨境股票配置起到了多元化的作用，對中美兩極化敞口需要重點考慮。

# 重點配置去全球化中的受益者。

Covid-19暴露出來的供應鏈問題和地緣政治風險，讓多國開始考慮產業轉移，因此建議配置去全球化進程中的受益者。

巴克萊投行認為，完全逆轉全球供應鏈可能較難，更可能的是將供應鏈從中國轉移到其他新興市場經濟體。

法巴財富認為，南亞可能成為新的生產中心，而製造業公司也將更加重視多元化、工業數字化和自動化。

# 低利率環境下，通過另類資產提高收益。

景順投資、紐文投資、富國銀行等機構表示，在低收益率、低增長和中長期通脹預期等因素下，傾向增加黃金、房地產、基礎設施等其他資產投資。

# ESG中的“S（企業社會責任）”因素重要度提升。

全球公共衞生事件使得ESG在戰略配置中的重要性被再次強調，如東方匯理、紐文投資、太平洋資管等都認為，與之前相比，疫情進一步加劇了不平等、失業等問題，因此企業社會責任將重回舞台。

03

五大擔憂

新舊問題同存

#刺激政策疲勞或放緩#

貝萊德、瑞銀資管和紐文投資均認為後續可能存在政策疲勞風險。

政府債務壓力可能使得財政政策過早緊縮，帶來經濟下行風險。

摩根史丹利認為目前美國財政刺激方案無法順利實施可能是當下最現實的問題。

#失業率增長#

富國銀行和德意志資管認為經濟重啓後無法充分吸收勞動力，可能使得失業率維持較高位置。

摩根大通雖然認為失業率會在下半年逐步下降，但到2021年預計都將以兩位數增長。

#企業破產風險#

富國銀行、景順投資等機構較為擔心服務業相關部門的企業破產風險。

東方匯理指出，危機產生了經濟分化，即使央行政策支持，也不能阻止部分行業中的公司出現違約甚至破產。

#龐大政府債務和通脹水平#

大規模的政策救助，讓疫情後高企的負債水平成為機構的一大擔憂。

德意志資管認為，這可能嚴重拖累未來的增長，尤其是當下需求低迷，無法依靠通脹來降低債務水平。

#地緣政治捲土重來#

首先，中美方面，巴克萊投行、瑞銀資管、摩根斯坦利等機構表示，新冠疫情反而加劇了中美兩極化的矛盾。雖然美國大選進入白熱化階段，中美問題或將進一步放大。

其次，英國方面，對於脱歐協議不延後的表態使得年內協議達成的難度加大。景順投資預計年底會在不同領域達成小型協議，而非一個全面的協議，因此，英國將面臨摩擦加劇，生產放緩的風險。

以上內容節選自國泰君安證券已經發布的研究報告《策略：海外機構2020年中展望》及公開信息，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。