博時肖瑞瑾打破的「三個魔咒」_風聞

曲豔麗 | 文

對科技成長基金而言，高彈性、低迴撤，像是一個不可能完成的任務。

博時基金TMT投研小組負責人肖瑞瑾，是典型的成長股風格的基金經理。

肖瑞瑾獨自掌舵且管理時間最久的博時回報靈活配置，截至7月17日，任職即將三年，期間累計回報130.42%，年化回報32.98%。

博時回報靈活配置有一定的特殊性，肖瑞瑾打破了三個傳統的業內“魔咒”。

例如，成長風格、與絕對收益，聽上去是一組相悖的詞語，在博時回報卻能自恰。

肖瑞瑾自2012年復旦大學微電子系碩士畢業後，加入博時基金，一路自研究員做到基金經理，由博時基金投研體系內部培養。

第一個魔咒：冠軍基金魔咒？

在2019年，博時回報靈活配置錄得回報95.21%，在全市場所有的開放式公募基金中，排名前十(10/6937)。

尤其是作為一隻混合型基金，博時回報的權益倉位大致只有40-70%左右，能衝進前十，其實很令人驚訝。

基金圈有“冠軍魔咒”，也就是説，前一年業績太靠前的基金，次年往往表現平平、甚至倒數。

道理很簡單，在某一種風格上押注到極致，待市場風格轉換，根本騰挪不及。

博時回報靈活配置的身上，卻沒有出現“冠軍魔咒”。它的特別之處，是以絕對收益為投資目標的。

在銀河證券三級分類為絕對收益目標基金(A類)中，博時回報靈活配置在2019年位列第一(1/144)，2020年依舊能保持在第一梯隊，位列前1/4(30/141)。

細看博時回報靈活配置一季度末的持倉，科技消費醫藥非常均衡，甚至還配置了大金融，行業分散，但持股集中。

所以，肖瑞瑾雖然是TMT出身，但風格並不極致。

在絕對收益目標這一細分類別裏，博時回報靈活配置始終業績排名居前，無論以一年兩年或三年的維度。

第二個魔咒：成長風格回撤大的魔咒？

博時回報靈活配置是成長風格，但控制回撤卻很有一套。

2019年，在排名前十(10/6937)的基金中， 博時回報靈活配置的最大回撤控制是排名第一的。

2020年迄今，截至6月30日，博時回報靈活配置的年度回報在全市場排名前20%(1929/9755)，並且在排名前20%的基金中最大回撤控制排名前13%(248/1929)。

博時回報靈活配置有“一體兩面”：高成長的進攻性；風險預算制度和擇時策略的防守性。

其投資紀律要求，當基金最大回撤或下跌接近一定數值時，逐步降低倉位，同時採取倉位調整、股指期貨套保等多種方式應對極端市場情況，有一個工具箱。

所謂“風險預算制度”，簡單地説，是分配、監控並校正可容忍的潛在損失等的過程。

肖瑞瑾稱，組合的行業配置從產業趨勢出發，在景氣度向上的細分行業挖掘；在個股層面，又是自下而上的，配置基本面好、預期差較大的細分行業龍頭。

這就是博時回報靈活配置回撤控制得好的原因，投資策略以絕對收益為目標而設定。

第三個魔咒：管理多隻業績有好有壞的魔咒？

肖瑞瑾名下，掌舵超過半年及以上的產品有三隻，年化回報均超過32%。

三隻產品各有異同。

相同的是，均以科技創新企業為主要投資方向。

縱觀博時回報混合的各季報，肖瑞瑾反覆表達了看好中國科技龍頭的崛起，包括5G通信相關的新基建、消費電子、半導體、雲計算、光伏等。

“對產業趨勢的判斷和理解，是投資決策的基礎。” 肖瑞瑾表示。

由曾鵬、肖瑞瑾共同管理的博時特許價值混合，近年權益倉位在80-90%上下，較博時回報高一些；持倉也更偏向科技股，博時回報則更均衡一些。

而曾鵬、肖瑞瑾共同管理的另一隻基金——博時科創主題3年封閉混合，是去年的第一批“科創主題基金”之一。

這一批科創主題基金迎科創板而生，表現可圈可點，整體回報不俗。截至7月17日，博時科創主題3年封閉混合過去一年的回報是69.42%。

業內首批真正的科創板基金來了！

不知不覺，科創板正式開板，已一年有餘。

上海證券交易所數據顯示，截至6月17日，科創板上市公司有111家，總股本369.60億股，總市值為17584.29億元。

科創板較大多數人想象的更如火如荼。證監會辦公室副主任李鋼在上海市政府新聞發佈會上稱，交易活躍度較高，“股票較發行價平均上漲159%”。“開通科創板交易權限的投資者達527萬人”。(截至6月5日)

7月，中芯國際、寒武紀等芯片龍頭陸續登陸科創板，市場關注度極高。

“科創板以新一代信息技術、高端裝備、新能源材料、節能環保、生物醫藥為重點扶持方向，但並沒有脱離我國現有的產業分工體系，反而為投資者補全了現有主板公司在科技產業鏈上的信息空白。”博時基金權益投資總部投研總監曾鵬稱。

不過，科創板是不一樣的地方。A股最常用的市盈率PE、淨資產收益率ROE，甚至於淨利潤這樣的財務指標，都並不適用於科創板的投資邏輯。

2019年，博時設立了專門的科創板研究團隊，肖瑞瑾是團隊中堅。

“科創板其實相當於風險投資C輪、D輪融資的提前證券化。” 博時基金科創板研究團隊稱。

例如，一級市場投資中常用的可觸及市場空間測算TAM、競爭卡位和潛在盈利彈性測算等，或許是科創板更恰當的投資方法。

科技股在整個生命週期中，適用不同估值方法。“早期適用於遠期市場空間及份額折現，中期適用於PS或EV/Sales估值方式，成熟期適用於市盈率估值。”肖瑞瑾稱。

**7月24日週五，博時科創板3年定開混合(基金代碼: 506005)即將發行。**掌舵的基金經理，恰是肖瑞瑾。

對比一下，去年的第一批，是“科創主題基金”，限定的是科創主題的投資不低於80%，投資範圍包括科創板乃至全A股的科技創新類公司，背後是在開板初期的審慎性。

而這一批新的真正意義上的“科創板基金”，更為純正，對科創板本身有明確的投資比例限制，即投資於科創板的股票資產佔非現金基金資產的比例不低於80%，是科創板運行一年後更加成熟的產物。

值得注意的是，博時科創板3年定開混合依然限額髮售，限額30億元。募集規模超過30億，將採用末日比例配售。

科創板朝氣蓬勃，個股處於快速發育期、但有很大的不確定性，所以能否充分吃透市場的定價模式是一件特別重要的事，而這恰好是專業機構投資者的優勢。

就歷史業績而言，肖瑞瑾在兼顧回撤控制的同時，能依然保持着科技成長股的高彈性，令人印象深刻。

“科技行業將成為未來多年A股市場投資主線，未來大概率會出現中國科技50指數，成為類似上證50的中國核心權益資產。”肖瑞瑾對科技產業前景頗有信心。