180倍PE、2萬家門店 這是絕味食品的成長“邊界”嗎？_風聞

“飽和開店”的絕味，還能撐得起它的高市值嗎？

一點財經  邱   韻**｜作者**

嚴   睿**｜**編輯

“與貴司上海分公司電話確認，上海絕味暫時不對外加盟，優先發展現有加盟商，請確認是否屬實？”有投資者向絕味食品（603517.SH）的董秘詢問道。

9000家、9900家、10900家……三年間，絕味的門店增長仍然在持續。

與門店一道快速增長的還有它的業績和市值，自2017年3月17日上市至今，絕味食品由當日收盤的15.01元/股，增長至75.17元/股，市值超過400億，成為當前市場中備受關注的消費股之一。

在投資者對絕味的看好因素中，加盟模式及門店擴張佔了相當大一部分。當初上市時，券商和絕味方面都曾給出2萬家的門店預測，而且這一預測是基於中國的消費下沉趨勢，以及絕味在低線市場的擴張。

但在門店數突破萬家之後，重新審視絕味，它的增長邊界似乎不再那麼清晰。就在去年剛剛“破萬”的當口，絕味調整了自己的市場策略，節奏由積極擴張轉向“飽和開店”。

部分市場的飽和，確實是當前的絕味所要考慮的問題。“根據市場策略，部分地區暫時不對外加盟”，絕味食品官方在回覆上述投資者時表示。

不僅是市場飽和度的問題，絕味食品還不得不面臨更多的挑戰，比如在低線市場的擴張能否支撐起2萬家門店，時間需要多久？資本市場雖然看重成長性和增長空間，但耐性有限。

01

規模化的生意

有段時間，通過某股票論壇關注絕味食品的投資者可以頻繁地看到它的漲停通知。自2017年3月上市以來，絕味食品股價幾乎一直在攀升。

從上市當天的收盤價15.01元到7月16日的73.25元，三年多的時間裏，它的股價攀升了近四倍。如今，其市值445.8億元，市盈率177.04，成為食品領域的王者之一，哪怕在非滷味食品企業的投資者提問中，都不斷有“希望向絕味食品學習”這樣的留言。

讓絕味食品備受投資者推崇的，是加盟業務和極速的門店擴張。

與堅持直營的周黑鴨（1458.HK）不同，絕味食品走的是加盟模式，採用“以直營連鎖為引導、加盟連鎖為主體”的銷售方式，公司營收中90%以上來自加盟渠道，門店中98%以上為加盟店。

根據中國連鎖經營協會7月份公佈的《2019中國特許連鎖百強名單》，排在三隻松鼠、良品鋪子和來伊份之後的絕味食品共有10954家門店，其中10824為加盟門店，佔比達到98.81%。

據《一點財經》瞭解，絕味加盟門店面積較小，對加盟商的資金要求也較低，單店開店成本在8萬元到30萬元之間。開放的加盟政策，促使其加盟門店數量近些年來快速增長。

數據顯示，2012年以來，絕味門店增速普遍在10%以上，在2015年、2017年增速甚至達到了15.92%。近三年（2017-2019）來，絕味門店分別達到9053家、9915家、10954家，新增門店分別為1129家、862家、1039家，增幅分別為14.25%、9.52%、10.48%。

一點財經根據公開資料整理

哪怕在疫情影響下，絕味仍然沒有停下自己的開店步伐。

今年6月，絕味食品在一次行業交流會議中透露，2020年開店原計劃目標在1100家，但目前加盟門店已經達到這個數字，基本完成全年計劃；下半年將繼續開店，新增門店超過1500家，但同時將淘汰200家。

以此估計，今年絕味門店有望達到12200家。門店擴張可以説是絕味業績增長的核心驅動力，加盟生意也是一門規模生意：隨着門店越多，規模越大，營收越高，同時成本被攤薄，利潤率得以提升。

在快速的門店擴張下，絕味業績也被推高。財報顯示，2017年至2019年，絕味營收分別為38.50億元、43.68億元、51.72億元，同比增速分別為17.59%、13.45%、18.41%，高於門店增長。

同時，近三年間公司實現歸屬淨利潤分別為5.02億元、6.41億元、8.01億元，同比增速為31.93%、27.69%、25.06%，淨利潤增速高於營收增長，也印證了絕味連鎖加盟模式進入規模化後盈利能力的確有所提升。

據《一點財經》統計，2012年以來，絕味的淨利潤率一直在提升，且近年來提升明顯。數據顯示，近三年來，其淨利潤率分別為13.03%、14.67%、15.49%。

一點財經根據公開資料整理

規模生意，這是絕味業績增長，尤其是淨利潤率抬高的秘密，也是其股價一路走高，市值超過400億元的原因所在。

02

市場趨於飽和？

“疫情可以加速拿店進度，今年新增的門店數會比去年多”，正如某證券在薦股報告中提到絕味時所強調的那樣，在這門規模生意中，門店規模和擴張速度的重要性不言而喻。

加盟模式下，絕味一方面需要為了避免惡性競爭，而控制門店密度；另一方面，工廠、供應商的覆蓋範圍也決定了其門店的分佈範圍。

但同時，這意味着連鎖門店也不是能無限擴張的，有其邊界存在。曾經，研究機構與絕味都為自己畫了一張大餅，即門店2萬多家。2018年時，按照絕味方面的預測，其全國門店增長到22000家左右才能飽和。

絕味之所以能做出這一預測，與消費升級和消費下沉有關。“三、四線城市，甚至應該説是四、五線城市及鄉鎮區域，正呈現爆發增長，鄉鎮也可以開出絕味的門店來”，絕味食品董事長戴文軍曾如此表示。

在資本市場上，有想象空間是一回事，什麼時候能達成這一想象空間是另一回事。有業績低迷但想象空間巨大、市值相當高的企業；有想象空間很大但市值在業績得到明顯提升時才開始爬坡的企業；也有前期想象空間大、市值高但後期因無力支撐而股價下滑的企業。

現在的絕味食品市值400億元，市盈率則高達181倍，在整個大消費板塊中也實屬偏高。在市場熱捧的消費股中，貴州茅台（600519.SH）、格力電器(000651.SZ)、千禾味業(603207.SH)市盈率較高，分別為40.01倍、56.87倍、76.85倍。

要維持股價，不斷攤低市盈率水平，似乎絕味就需要開更多的店，但在2萬家門店到來之前，恐怕先得考量一下市場的接受度。

2019年，隨着絕味門店達到10000家，其市場開始出現部分飽和的跡象，其相應的市場策略也從“跑馬圈地”，轉為“飽和開店”。

7月8日，有投資者在上證e互動中向絕味食品留言表示，其曾在6月份申請加盟，但一直沒有獲得通過，後被回覆“今年不加盟了，市場飽和了”、“您所申請的加盟區域暫時不接受新的加盟。”

03

“後萬家”

“要過3到5年，滷味製品行業才可能會逼近天花板，公司將60%-70%資源投在滷味賽道上，在行業10萬家店中，絕味才1萬多家，這個佔有率和公司想要的還有距離。” 在談到是否面臨飽和問題時，戴文軍表示。

但事實上，絕味似乎已經進入到了“後萬家”時代，從快速擴張轉向“飽和開店”的市場策略上也能看出絕味的擴張模式發生了改變。

2020年，雖然絕味的開店速度並沒有受到影響，甚至新開店數量將不少於2019年。但這也是因為今年的偶然性，其門店擴張邏輯構築於疫情搶市場之上。

“疫情加快了行業整合的過程，特別是對於頭部企業，由於疫情因素，很多優勢地段拿不到的門面騰出來了，公司鼓勵經銷商逆勢開店，以低價搶佔新空出的核心地段商鋪，獲取優勢區位資源。”戴文軍曾表示。

門店從1萬家到2萬家，顯然比從0到10000家並不簡單。處於“後萬家”時代的絕味，要想獲得進一步增長，必須向更低線市場滲透。

當前，絕味門店主要集中在一二線城市，且華東、華南密度較大。中泰證券在一份研報中指出，煌上煌、絕味、周黑鴨三個滷製品企業中，絕味門店在一線、新一線、二線城市覆蓋較多，比如在四川成都，其門店數量為328家，遠大於煌上煌的2家、周黑鴨的48家。

隨着絕味門店數量突破10000家，其在這些市場的門店密度幾乎接近飽和。比如上海，在面對投資者有關“上海絕味暫時不對外加盟，優先發展現有加盟商”的疑問時，絕味食品表示：“根據市場策略，部分地區暫時不對外加盟。”

從中泰證券研報中可以發現，雖然絕味食品在2017年就提出向三四線城市下沉，但它在三四五線城市的門店覆蓋並不具有優勢，比如在江西新餘，絕味只有16家，煌上煌則有23家。

而且，低線市場的擴張並非易事。與一二線市場相比，低線市場的加盟商、消費者培育難度更大，對供應鏈要求精細度更高。供應鏈決定着門店擴張速度，也將在短期內對單店利潤帶來影響。

當前，絕味股價仍然居於高位，但部分飽和的門店、難度更高的低線市場擴張，同樣成為擺在它面前的現實難題。截至發稿時間，《一點財經》並未獲得絕味食品公司方面的相關回復。

04

結語

無論是外部證券機構，還是絕味自己，此前都曾給過門店數字預測，約在2萬家以上。也正是因為這一預測，投資市場上給了它很高的期許，畢竟在新零售背景下，線下渠道的價值越來越被重視。

但這些預測伴隨的是它的市場下沉、區域深耕以及滷製品整體行業的門店連鎖化發展。如今，隨着絕味門店達到萬家，其面臨的更多是來自各方面的衝擊，比如行業其他品牌，比如電商渠道發展，比如自身市場下沉的不足……

市值仍然在走高的絕味，不得不在這些衝擊下，迎來有關其擴張邊界的質疑。