樂視網昨日退市，但這些故事都與賈躍亭無關了_風聞

文 | 略大參考，作者 | 趙騏，編輯 | 原野

2020年7月20日，週一，樂視網結束了退市整理期的最後交易日，正式告別A股。

每股價格0.18元、總市值7.18億元、總股本39.9億、28萬股民…這些數字將被永遠定格在時間的脈搏中。

樂視不會回來了。退市後的他們將不能重新上市。

但這些故事，已經與賈躍亭無關了。

01

先來看一個倒黴蛋的故事。

1903年，一個叫查爾斯·龐茲的意大利年輕人來到美國，當時他身上只剩下2.5美元。

龐茲在意大利的時候整日無所事事，叔叔不願意看他繼續墮落，就勸他去美國碰碰運氣。

“據説那裏遍地是黃金”。

但龐茲很快發現叔叔忽悠了他。

像他這樣沒有一技之長，甚至連英語都説不溜的意大利人，在美國只能幹一些餐廳服務生的活。他後來還因為盜竊餐廳財物而被炒了魷魚。無奈之下，他只能北上加拿大，找到一份銀行櫃員的差事，又因為商業詐騙被判刑3年。

看來加拿大也混不下去了，龐茲在出獄後，只好回到美國。

畢竟在美國，沒人知道他是個“大忽悠”。

本想改邪歸正的龐茲很快又惹上了一起偷渡案。在波士頓，他二進宮，又做了2年牢。

這次出獄後，龐茲終於時來運轉，他找到了“賺錢的機會”。

100年前的人們，溝通全靠信件。為了減輕回信人的經濟負擔，同時也出於禮節，人們在寄信的同時，會順手把郵票也寄給對方。

這種方式在寄國內信件中沒什麼問題，但在國際函件中，因為本國郵票未必可以在他國使用，所以，萬國郵聯提出了“國際回信券（International Reply Coupon, IRC）”的解決方案。

IRC可以在被用來兑換成各國郵票。當人們寄出國際信件時，在信封中附贈IRC，收件人再用IRC兑換本國郵票，各國郵票無法通用的問題就次解決。

圖：一張1959年在英國發行的“國際回信券”

**這就有了套利的空間。**比如在意大利便宜購買IRC，然後兑換成更高價值的美國郵票，再出售獲利。

龐茲的發財計劃就是IRC套利。

他對投資人許下了“90天翻倍或45天50%的收益”的承諾。當時一戰剛剛結束不久，歐洲各國貨幣貶值嚴重，對於手持美元的投資人而言，歐洲的IRC確實越來越便宜了。

很快，資金如潮水般湧向龐茲和他的公司。1920年2月，投資總額不過5000美元；3月，達到2.5萬美元；5月，42萬美元；6月，人們已經為龐氏騙局投資了250萬美元（相當於2019年的3200萬美元）。

龐茲當然沒有真的去投資IRC，老投資人的回報其實都來自後面的新人。但這並不影響他本人過上奢華的生活，他在馬薩諸塞購買了一座豪宅，名車、首飾更是不計其數。

當時已經有人對龐茲的投資計劃提出質疑——即便對於1920年1月最初的18位投資者來説，以1800美元的投資金額來計算，需要5.3萬張IRC才能滿足承諾的回報。但當時整個市場的IRC一共就只有2.7萬張。

泡沫終於在8月破裂了。

首先是《波士頓郵政》以頭版故事介紹了他此前在加拿大的犯罪經歷。隨後，聯邦政府調查發現，龐茲的公司當時負債至少700萬美元，但總資產只有400萬美元。在申請破產後，龐茲投案。

龐茲面臨86項指控，並被判處5年徒刑。有意思的是，在服刑期間，他仍能收到投資人寄來的聖誕賀卡，甚至是來自他人的投資請求。

02

一百年後，“大忽悠”的故事在地球的另一端繼續。

2003年，山西人賈躍亭來到北京，成立了北京西伯爾通信。不同於龐茲剛到美國時的窘迫，賈躍亭在老家時就已經賺到了人生的第一桶金。

山西西貝爾通信在2002年成立，主要業務是移動運營商基站生產和避雷器安裝。憑藉來自聯通的大量訂單，公司發展很快，在2007年赴新加坡上市。因持續虧損，西貝爾在2016年退市。

2004年，脱胎於北京西伯爾的樂視網正式成立，其最初的業務是影視版權的分銷、倒賣。

樂視網在2010年登陸創業版。上市後的第二年，他們就開始講述“平台+內容+終端+應用”的生態故事。故事後來又進一步升級成神話，涉及大屏、手機、內容、汽車等七大子生態。

電視機、手機等硬件終端是這一生態的關鍵。樂視寄希望於通過高性價比的硬件產品，搶佔用户，進而帶動會員、廣告等服務性收入，反哺硬件成本。這和小米講的故事很像。

**但“賈布斯”可比“雷布斯”狠多了。**雷軍最多也就宣稱硬件利潤率不超過5%，賈躍亭直接來了一個“硬件負利”甚至免費。

在這個山西人的構想中，上述業務緊密結合、互為促進，形成一個良性循環的獨特商業模式，並帶給用户融合了科技、電影、紅酒、社交的生活方式。

“互聯網時代，人們忙碌了一天回到家，手機一揮，手機中未播放完的樂視網高清影片出現在客廳的樂視超級電視上繼續播放，喝一杯在網酒網訂購的法國紅酒，通過樂視網觀看樂視影業出品和發行的電影《小時代》”。

只可惜理想很豐滿，現實卻很操蛋。賈躍亭最終只是個先烈，當不了先知。

終端、內容、汽車任何一個都需要巨大的資金支持，更何況樂視一次性都做。

在錯綜複雜的關聯交易中，上市公司樂視網與生態下的其他企業形成大量應收和預付款，並且其中大部分未能收回，導致樂視網難以支付上游供應商貨款。數量眾多的債務違約和訴訟接踵而來。

2017年4月，樂視開始停盤（直到次年1月才覆盤）。

同年7月，19家供應商齊聚樂視總部討要貨款。

供應商收不到錢，自然就不會再給樂視發貨。上市公司的業績隨即斷崖式下跌。

2017年，樂視網的營收在這一年下跌67.7%，但這還遠未觸底。2018和2019年，營收規模又分別下滑77.8%和68.8%。

來源：樂視網歷年財報

幾乎在供應商包圍樂視總部的同一時間，賈躍亭遠赴美國，理由是為FF汽車在美進行融資。

2015年上半年，整個二級市場都處於瘋狂狀態，極具想象空間的樂視網股價一度達到1700億元。賈躍亭卻在當時通過減持和質押套現400多億元。同時，特斯拉的總部—加州，購置了多處豪宅。

由此可見，“賈布斯”應該早就做好了轉型“賈斯克”的準備。

03

按理説，硬件的鉅額虧損本應早就戳破樂視的泡沫。但由於當時的樂視網不僅高增長，而且是盈利的。這讓很多人對危機後知後覺。

從樂視超級電視上線的2013年到爆雷前的2016年，樂視歸母淨利潤分別為2.6億元、3.6億元、5.7億元和5.6億元。

這似乎很詭異，小米在2015年虧損76億元；愛奇藝更是越虧越多，去年鉅虧103億元。為什麼同時做內容、硬件還有那麼多其他業務的樂視反而可以盈利？

秘密藏在“少數股東損益”中。

利潤表中的“淨利潤”其實包含了“歸屬於母公司所有者的淨利潤”和“少數股東損益”。上市公司在一些子公司中的持股比例並非100%，這時淨利潤就會按照持股比例進行分配。一部分歸屬上市公司，另一部分歸屬其他股東（即少數股東）。

舉個例子：上市公司A持有公司B的60%股份。A營收1000萬，淨利潤200萬；B營收600萬，淨利潤100萬。上述業績如何體現在合併報表中？

首先，在調整、抵消掉兩家公司之間的內部業務後，**B的營收將被全額納入合併報表。這點非常重要，這是樂視沒有剝離子公司的原因。**假設A、B沒有關聯交易，那麼合併利潤表的營收為1600萬（1000+600）。

利潤方面，淨利潤=300萬（200+100）；其中，歸母淨利潤=260萬（200+100*60%），少數股東損益=40萬（100*40%）。

“歸屬於母公司所有者的淨利潤”代表了淨利潤當中有多少錢是屬於上市公司股東的，自然是二級市場投資人更加值得關注的指標。

樂視當時的操作就是將虧損轉移到上市公司體系外的控股子公司，從而美化歸母淨利潤。

來源：樂視網2016年年報

上圖可以看出，樂視2016年的淨利潤為-2.2億元。但剔除掉少數股東損益的-7.8億元后，歸母淨利潤反而扭虧為盈，達到5.5億元。

樂視的模式是通過“極具性價比”的價格銷售電視機等硬件，帶動會員、廣告等收入的增長。硬件業務是虧損的，被安排在上市公司體系外，會員等增值服務的利潤率更高，這類業務在上市公司內部。

具體來看，負責生產、銷售樂視超級電視的子公司樂視致新（後更名為樂融致新），在2016年的虧損是6.4億元，但因為上市公司只持有58.55%的股份（少數股東持股41.45%），所以-2.6億元虧損被少數股東分擔。

來源：樂視2016年年報

與此同時，硬件售價遠高於會員費等增值服務，而子公司的營收又被全額並表，為了讓營收增長更好看，樂視自然不會將這些虧錢的業務剝離出去。

2013年，樂視超級電視推出。當年樂視終端業務營收就達到6.9億元，佔總收入的29%。到了2016年，終端業務已經貢獻了樂視46%的營收，可見終端業務是推動樂視營收上漲的主要動力。

如此一來，樂視網就變成了一家“高增長，並且盈利”的公司，頓時收穫大量韭菜的青睞。

04

從2010年8月，到2020年7月，樂視網在A股的十年，在昨天正式畫上了句號。

28萬股民成為最後那把韭菜。

**至於賈躍亭，顯然，他暫時還沒有回來的打算。**關於他的最新消息是，其個人破產重組，已經獲得了美國加州中區破產重組法庭的最終確認和通過。

這位財技優異的創業者，素來擅長利用法律和規則的漏洞，保全財產——破產成功，意味着賈躍亭為美國FF公司融資掃清了最大的障礙，他得以繼續所謂的造車夢。

樂視網的十年，也是賈躍亭成為富豪的十年。

有數據統計，他從樂視網陸續套現超過200億人民幣，成為過去十年裏最有實力的韭菜收割機——除了股民，他還一視同仁地收割了孫宏斌、許家印兩位成功人士，以及張藝謀、郭敬明、孫紅雷、黃曉明、李小璐、馮紹峯等明星股東。

在所有遠赴美國的商業人士中，賈躍亭或許是揹負罵名最多的。

與龐茲在100年前陷入的境況類似，如今，賈躍亭也只能留在美國。

畢竟在美國，沒人知道他是個“大忽悠”。