價值投資在中國有效嗎？_風聞
身边的经济学-身边的经济学官方账号-2020-07-22 15:06
每次我講到價值投資的時候，都會受到比較多的質疑。大部分粉絲都認為，在中國的A股市場做價值投資無異於“送死”。
但我認為價值投資是放之四海而皆準的真理。在任何國家、任何時代都能做價值投資，價值投資是能夠穿越時空的。
其實大家更應該問，難道我們還能做不是價值投資的投資嗎？難道我們應該去買持續虧錢公司的股票嗎？
林奇 何天峯 | 作者
身邊的經濟學 | 來源
股票的本質，可以簡單理解成“股+票”。
股，我認為是做股東的意思。公司能做大，投資者作為股東可以享受到財富的增值。
票，我認為是大家每天在股市裏交易的籌碼。“票”的價格會跟隨市場大眾的情緒圍繞“股”的價值上下波動。
用一句話總結價值投資：買有價值的公司的股票，成為有價值的好公司的股東，而不是做爛公司的股東。
01
為什麼我説價值投資是有效的？
因為如果我們做了好公司的股東，當公司成長了、壯大了，它很大概率會通過股價上漲的方式來實現市值的增長，那麼我們自然會受益。
也許有些投資者會問：為什麼有些公司的業績漲了，股價卻不漲？
答案可能是，你觀察的時間太短了。
我想，價值永遠只會遲到，不會缺席。因為“金錢永不眠”。
大部分“聰明”的資金會不斷尋找被低估的好公司，所以企業只要有價值，總會被發現。
一家營業收入和利潤都很高的公司，市值卻很低，是一件很荒謬的事情。不然的話，投資者拿出並不算很多的錢把這家公司全部收購了，然後馬上退市，自己獨享公司每年巨大的利潤不是更好嗎？
過去十年，上證指數的漲幅基本為零，所以很多人説，價值投資是不錯，但這個方法在中國的A股市場裏好像不管用。
很明顯，這種説法是錯誤的，A股市場當然能做價值投資。
很多人覺得上證指數幾十年來都沒上漲，這其實是一種錯覺。我簡單分析以下兩點原因。
一是上證指數受權重股影響較大，而這些權重股大多都是在A股牛市巔峯的時候上市的，然後在牛市結束時一路下跌，拖累了大盤指數。
二是上證指數的編制規則相對來説不是很客觀，而我國其他帶有“新陳代謝”機制的指數都是長期向上的，其中好公司的股價更是長期向上的。
A股牛市的發展與首次公開募股（IPO）的規模有很大關係，比如1999年、2007年、2015年都是大型公司IPO的高峯期，市場也處於相對牛市的位置。
當時，週期型國企的盈利都處在高位，市場情緒又處於牛市亢奮狀態，使這些新上市公司的估值泡沫比較嚴重。
三個典型案例
我列舉三個比較典型的公司的案例：中國鋁業的上市市值約為9000億元，中國神華的上市市值約為1萬億元，中國石油的上市市值約為8萬億元。截至2020年4月20日，以上三家公司的市值大概分別為500億元、3100億元和8300億元。
2007年，在上證指數6124點時，A股全部上市公司的總市值為30萬億元，而上面這三家公司的總市值就佔了1/3。後來，這三家公司的市值在十年內縮水了近80%，同時也拖累了上證指數。我認為，這是造成上證指數失真的重要因素。
我算了一下，如果剔除上面這三家公司以及類似的“拖油瓶”公司，A股市場上剩餘公司的加權股價指數在過去十年提升了25%。
所以，如果剔除導致上證指數失真的種種因素，那麼上證指數其實能很好地反映出價值投資的基本邏輯，即公司的市值會隨着業績的增長而不斷增加。
正如上文所説的，價值投資的基本邏輯是，公司的市值會隨着業績的增長而不斷增加。那麼，假設公司的股本不變，一旦業績持續增長，市值如果要跟公司規模匹配，就只能通過股價持續上漲的方式來實現。
我再從大數據的角度進行分析，證明A股市場適合做價值投資。
申萬宏源證券根據格雷厄姆、巴菲特等17位大師的投資策略，在A股市場進行了大量的回測統計。結果證明，絕大多數策略都有20%以上的年化收益率。
萬科的“傳奇股東”劉元生在1988年用400萬元投資了萬科的股票，隨後緊握不放，到2015年持有1.34億股萬科的股票，當時市值已經超過20億元。
其實A股沒有什麼跟外國股市不一樣的地方，做投資的本質是做公司的老闆，公司成長了、壯大了，市值就會上漲，否則就違背常理了。
比如，一家創業板小公司做到了像中石油那麼大的營業收入規模，但仍是創業板時候的10億元市值，大家覺得可能嗎？如果真是這樣，等於將公司白送給投資者了。
我統計了部分“白馬股”2006～2018年的淨利潤增長情況，然後對比了在此期間公司股價的漲幅，如表1-1所示，基本上市值都是和盈利同步增長的。
03
價值投資的2個誤區
我給大家指出價值投資常見的兩個誤區。
第一，不是買低估值股票或者藍籌股就叫價值投資。
因為價值投資是什麼公司的股票都能買的，價值投資的本質是找到並投資未來確定性高、持續成長的優質資產。
第二，價值投資不是呼籲好公司的股票無論價格多高都要買。
再好的公司，如果投資者買股票的價位高了，也照樣容易虧錢。因為價格始終圍繞價值上下波動。
關於作者：林奇，上海聆澤投資管理有限公司聯合創始人兼總經理。何天峯，上海聆澤投資管理有限公司創始人兼投資總監。
本文整理自《一本書看透價值投資》，經出版方授權“身邊的經濟學”原創首發。
