價值投資在中國有效嗎?_風聞
身边的经济学-身边的经济学官方账号-2020-07-22 15:06
每次我講到價值投資的時候,都會受到比較多的質疑。大部分粉絲都認為,在中國的A股市場做價值投資無異於“送死”。
但我認為價值投資是放之四海而皆準的真理。在任何國家、任何時代都能做價值投資,價值投資是能夠穿越時空的。
其實大家更應該問,難道我們還能做不是價值投資的投資嗎?難道我們應該去買持續虧錢公司的股票嗎?
林奇 何天峯 | 作者
身邊的經濟學 | 來源
股票的本質,可以簡單理解成“股+票”。
股,我認為是做股東的意思。公司能做大,投資者作為股東可以享受到財富的增值。
票,我認為是大家每天在股市裏交易的籌碼。“票”的價格會跟隨市場大眾的情緒圍繞“股”的價值上下波動。
用一句話總結價值投資:買有價值的公司的股票,成為有價值的好公司的股東,而不是做爛公司的股東。
01
為什麼我説價值投資是有效的?
因為如果我們做了好公司的股東,當公司成長了、壯大了,它很大概率會通過股價上漲的方式來實現市值的增長,那麼我們自然會受益。
也許有些投資者會問:為什麼有些公司的業績漲了,股價卻不漲?
答案可能是,你觀察的時間太短了。
我想,價值永遠只會遲到,不會缺席。因為“金錢永不眠”。
大部分“聰明”的資金會不斷尋找被低估的好公司,所以企業只要有價值,總會被發現。
一家營業收入和利潤都很高的公司,市值卻很低,是一件很荒謬的事情。不然的話,投資者拿出並不算很多的錢把這家公司全部收購了,然後馬上退市,自己獨享公司每年巨大的利潤不是更好嗎?
過去十年,上證指數的漲幅基本為零,所以很多人説,價值投資是不錯,但這個方法在中國的A股市場裏好像不管用。
很明顯,這種説法是錯誤的,A股市場當然能做價值投資。
很多人覺得上證指數幾十年來都沒上漲,這其實是一種錯覺。我簡單分析以下兩點原因。
一是上證指數受權重股影響較大,而這些權重股大多都是在A股牛市巔峯的時候上市的,然後在牛市結束時一路下跌,拖累了大盤指數。
二是上證指數的編制規則相對來説不是很客觀,而我國其他帶有“新陳代謝”機制的指數都是長期向上的,其中好公司的股價更是長期向上的。
A股牛市的發展與首次公開募股(IPO)的規模有很大關係,比如1999年、2007年、2015年都是大型公司IPO的高峯期,市場也處於相對牛市的位置。
當時,週期型國企的盈利都處在高位,市場情緒又處於牛市亢奮狀態,使這些新上市公司的估值泡沫比較嚴重。
02
三個典型案例
我列舉三個比較典型的公司的案例:中國鋁業的上市市值約為9000億元,中國神華的上市市值約為1萬億元,中國石油的上市市值約為8萬億元。截至2020年4月20日,以上三家公司的市值大概分別為500億元、3100億元和8300億元。
2007年,在上證指數6124點時,A股全部上市公司的總市值為30萬億元,而上面這三家公司的總市值就佔了1/3。後來,這三家公司的市值在十年內縮水了近80%,同時也拖累了上證指數。我認為,這是造成上證指數失真的重要因素。
我算了一下,如果剔除上面這三家公司以及類似的“拖油瓶”公司,A股市場上剩餘公司的加權股價指數在過去十年提升了25%。
所以,如果剔除導致上證指數失真的種種因素,那麼上證指數其實能很好地反映出價值投資的基本邏輯,即公司的市值會隨着業績的增長而不斷增加。
正如上文所説的,價值投資的基本邏輯是,公司的市值會隨着業績的增長而不斷增加。那麼,假設公司的股本不變,一旦業績持續增長,市值如果要跟公司規模匹配,就只能通過股價持續上漲的方式來實現。
我再從大數據的角度進行分析,證明A股市場適合做價值投資。
申萬宏源證券根據格雷厄姆、巴菲特等17位大師的投資策略,在A股市場進行了大量的回測統計。結果證明,絕大多數策略都有20%以上的年化收益率。
萬科的“傳奇股東”劉元生在1988年用400萬元投資了萬科的股票,隨後緊握不放,到2015年持有1.34億股萬科的股票,當時市值已經超過20億元。
其實A股沒有什麼跟外國股市不一樣的地方,做投資的本質是做公司的老闆,公司成長了、壯大了,市值就會上漲,否則就違背常理了。
比如,一家創業板小公司做到了像中石油那麼大的營業收入規模,但仍是創業板時候的10億元市值,大家覺得可能嗎?如果真是這樣,等於將公司白送給投資者了。
我統計了部分“白馬股”2006~2018年的淨利潤增長情況,然後對比了在此期間公司股價的漲幅,如表1-1所示,基本上市值都是和盈利同步增長的。
所以,大家要相信,一般是不會出現公司盈利持續大幅增長但股價遲遲不漲的情況的。
03
價值投資的2個誤區
我給大家指出價值投資常見的兩個誤區。
第一,不是買低估值股票或者藍籌股就叫價值投資。
因為價值投資是什麼公司的股票都能買的,價值投資的本質是找到並投資未來確定性高、持續成長的優質資產。
第二,價值投資不是呼籲好公司的股票無論價格多高都要買。
再好的公司,如果投資者買股票的價位高了,也照樣容易虧錢。因為價格始終圍繞價值上下波動。
關於作者:林奇,上海聆澤投資管理有限公司聯合創始人兼總經理。何天峯,上海聆澤投資管理有限公司創始人兼投資總監。
本文整理自《一本書看透價值投資》,經出版方授權“身邊的經濟學”原創首發。