孩子王衝擊IPO：當年輕人越來越不愛生孩子了，拿啥賺錢？_風聞

文 / IPO頻道

出品 / 節點財經

資本市場有非凡的魅力，對大部分企業而言，都是一個必須奮鬥的目標。眼瞅着競爭對手愛嬰室已登陸滬市主板兩年有餘，享受了更高的估值，募集了更多的資金，孩子王在新三板蹉跎一段時日後，終於也在近日迎來了實質性大動作。

7月13日晚間，孩子王兒童用品股份有限公司（簡稱“孩子王”）向深交所遞交了招股説明書，擬於創業板上市，募集資金24.49億元，用於全渠道零售終端建設、數字化平台建設、物流中心建設以及補充流動資金。

實際上，此次IPO早有徵兆，早在孩子王於2016年底掛牌新三板時，其創始人兼董事長汪建國就曾公開表示，將於2017年開始進入主板IPO的計劃。

從招股書披露的數據來看，受益於全面二孩政策的實施，我國母嬰行業急速膨脹，孩子王乘着市場東風，業績扶搖直上，但主要業務毛利率下滑，賬面資金充裕的情況下募資合理性存疑、資產負債率逐年上升，應收賬款和存貨餘額持續攀高等問題依然不可忽視。

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業績大幅增長

現金流充裕卻募資補充流動資金

作家馮唐有句話説的真實，“想要安全，把家安在監獄邊。要想掙錢，把店開在學校邊。自古以來，惟婦人與小子難養，惟有孩子和女人的錢好賺。”

中國兒童產業研究中心調查顯示，80%的家庭中兒童支出佔到總支出的30%-50%，有關孩子的消費已經成為家庭消費的最大支出之一，兒童市場無疑是一座“儲量”驚人的巨大“金礦”。

從孩子王的業績來看，似乎真就印證了這種現象。

據招股書顯示，孩子王成立於2012年，主要從事母嬰童商品零售及增值服務，是一家數據驅動的，基於顧客關係經營的創新型新家庭全渠道服務提供商，華平投資、高瓴、騰訊等均為其股東。

2017-2019年，孩子王分別實現營業收入為52.35億元、66.71億元、82.43億元，同比上年增長17.51%、27.43%、23.56%；對應的淨利潤分別為0.94億元、2.76億元和3.77億元，增速高達167%、194%、36.59%。

如下圖所見，和愛嬰室相比，無論是利潤規模還是增速，孩子王都遠勝一籌。

數據來源：孩子王招股書、東方財富choice

按銷售渠道劃分，線下門店是其主要收入來源，這和孩子王在招股書中一直強調的“直營門店是其在實體場景中接觸客户的重要渠道之一，是集商品銷售、兒童遊樂、互動活動、育兒服務和異業合作為一體的互動社交載體”一致。

截至2019 年末，孩子王在全國19個省（市）、120 個城市開設了352家直營門店，於上述報告期內來自直營門店的收入佔比分別為95.17%、95.39%以及94.80%，同期線上收入尚不足一成。

數據來源：孩子王招股書

需要指出的是，2020年初突如其來的新冠疫情，使諸多行業受損，尤以線下業務集中的行業最為嚴重。

對此，孩子王在招股書中表示，“2020年一季度，受疫情影響，公司門店的到店業務出現了暫停營業的情況，但線上業務仍正常開展，在短期內對公司的經營造成一定影響。”具體造成的影響有多大，孩子王未明確披露。

此番上市，孩子王欲將募集資金總額中的5億元用作補充流動資金，節點財經查閲招股書發現，孩子王的現金流在業績助推下增長迅猛，並不差錢。

截至2019年末，孩子王賬面貨幣資金高達12.83億元，較2018年增加3.89億元，加上包括結構性存款2億元，非保本浮動收益銀行理財產品3.23億元，交易性債券投資達3.7億元在內的合計交易性金融資產約9億元，可用資金超過20億元。

按理説，坐擁這麼一大筆豐厚的現金，補充流動資金一事完全可以自行解決。公司解釋稱，這部分資金將用於主營業務，一定程度上降低公司的流動資金壓力，提高公司的運營效率，增強公司的盈利能力。

但在充足的現金流面前，這種説法似乎欠缺説服力。線上購物盛行的當下，孩子王補充流動資金繼續擴大線下業務規模能為公司帶來多大經濟效益？為何不用購買理財的錢補充流動資金？以上都容易引發投資者對募投合理性的質疑。

針對募投合理性的疑問，節點財經（ID：jiedian2018）聯繫孩子王方面進行求證，得到的答覆是，“隨着公司業務規模的持續擴大，對流動資金的需求相應提高。未來，隨着門店規模的不斷拓展，為保障消費者的購物體驗，公司的存貨規模也將呈現上升趨勢，對公司的流動資金形成較大的佔用，補充流動資金是經營形勢發展所需。”

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母嬰商品銷售毛利率下滑

應收賬款和存貨餘額持續攀高

從盈利能力來看，孩子王整體毛利率基本保持穩定，但其主要業務母嬰商品銷售毛利率卻呈下滑態勢。

據招股書顯示，2017-2019年，孩子王綜合毛利率分別為30.06%、30.11%和30.34%，整體較為穩定且小幅上揚。

按業務類型劃分，母嬰商品銷售收入為主要毛利貢獻者。報告期內，孩子王母嬰商品銷售收入佔主營業務收入的比重分別為95.52%、93.07%和 90.91%，形成的毛利佔主營業務毛利的比例分別為85.99%、79.26%和 72.11%，佔比均較高。由此可見，母嬰商品銷售業務毛利率的波動是影響公司盈利能力主要因素。

值得注意的是，孩子王母嬰商品毛利率逐年下降，2017-2019年分別為 26.93%、25.50%和23.78%。分產品看，2019 年與 2018 年相比，除了奶粉和營養保健毛利率正向波動外，其他品類如紙尿褲、洗護用品、零食輔食、玩具、內衣家紡、車牀椅、文教智能等都出現負向變動影響，進而導致母嬰商品銷售業務毛利率下滑。

作為支撐孩子王業績的支柱性業務，母嬰產品銷售毛利率的下滑，在一定程度上説明公司的盈利能力不甚樂觀，如果未來不能有效應對市場競爭加劇、行業增速下滑等多重挑戰，將面臨淨利潤增速放緩甚至下降的風險，或影響投資者對公司內在價值的判斷。

另外，隨着銷售規模的擴大，孩子王的應收賬款和存貨餘額也在持續攀升。

截至各報告期期末，孩子王應收賬款餘額分別為2612.79萬元、3411.64萬元、4904.51萬元，應收賬款週轉率為163.01、221.45、198.23；存貨賬面價值分別為63105.28萬元、77925.35萬元和99434.15萬元，佔當期末資產總額的比例為22.46%、23.29%和22.90%。2019年孩子王應收賬款和存貨增速分別為43.76%、27.6%，均高於營收增速。

表面上看，應收賬款的增長會提升企業營收規模，但實際上這很可能是企業賒銷增長帶來的暫時繁榮，一旦客户或關聯方出現資金面緊張還款不及時，則會直接引發企業的應收賬款逾期，而壞賬的大幅計提極可能會導致當期業績虧損；存貨過高也存在類似風險，可能會使資金佔用量過大，造成企業資金週轉緊張，以及因存貨管理不當或價值變動，計提的存貨跌價準備將侵蝕利潤。

同時期，受經營規模擴大，應付賬款、長期借款餘額增加等因素影響，孩子王整體負債水平也在波動，2017-2019年，資產負債率分別為63.20%、60.52%、60.87%。

相較行業均值53.54%、53.66%和58.31%，孩子王的負債率高出稍許；如果和愛嬰室相比，孩子王則高出甚多，而在體現短期償債能力的流動比率和速動比率上，孩子王又比愛嬰室弱了不少。

數據來源：孩子王招股書

業績之外，節點財經注意到，孩子王曾在產品銷售方面出現多批次的不合格，被市場監督部門多次批評處罰。

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銷售不合格產品

被監管部門多次處罰

2020年6月28日，上海市市場監督管理局發佈了2019年上海市儲奶袋產品質量監督抽查結果。結果顯示，孩子王南京常發廣場店銷售的一款彈射槍玩具不合格；2019年4季度，江蘇省市場監督管理局對兒童及嬰幼兒睡袋產品質量進行了監督抽查，孩子王南京棲霞招商花園店銷售的納維亞分腿睡袋抽檢不合格。據不完全統計，報告期內孩子王及其旗下分公司、子公司曾因銷售不合格產品被天津、寧波、餘姚、重慶、濟南等多地市場監督管理局處罰過。

針對產品質量安全問題，孩子王在溝通函中表示，“公司對母嬰商品的採購、倉儲、物流、配送等環節進行全流程管控和數字化管理，對於已發生的處罰一直在改進，並制定多項措施保障產品質量，包括完善的產品質量控制體系，定期和不定期的對供應商產品質量進行抽檢，根據供應商的生產能力、供應質量等數據定期對合作的供應商進行評估和淘汰等。”

和其他行業相比，母嬰消費的突出特徵在於消費者對產品質量安全高度重視，意味着公司承擔的責任也更大。如若不能對採購、運輸、倉儲及銷售等各個環節進行嚴格的質量把控，且高效執行各項控制制度和實施措施，進而造成銷售的產品出現重大質量問題或由此使聲譽受損，可能對公司業績造成沉重打擊。

另一方面，孩子王在現今人口出生率不斷下降的背景下衝擊IPO，投資者難免會考慮到行業天花板因素。

孩子王的消費羣體主要為孕婦和0-14歲的嬰童，2010年至2016年，我國新生人口數量呈整體上升趨勢，尤其是 2016年在“全面二孩”政策正式實施後，當年人口出生率達到12.95‰，出生人數達到1786萬人，創2000年以來最高峯。但之後的2017-2019年，我國新生兒出生率開始連續下滑，到2019年降至10.48‰，創出歷史新低。

隨着人口紅利逐漸減退，孩子王的市場想象空間只會越發逼仄，如何打破行業桎梏，保持業績增速將是個問題。

免責聲明：文章內容僅供參考，不構成投資建議。