下金蛋的雞來了！“雞肉全鏈第一股”背後的資本邏輯_風聞

如果問減脂塑身人羣最愛的食物是什麼？相信90%的人都會回答雞胸肉。

這兩年，當一款即食雞胸肉風靡白領圈，覆蓋淘寶、京東、盒馬鮮生、全家等知名線上線下便利商超時，其背後的大佬——鳳祥股份，最近也火了一把。

隨着一聲鑼響，7月16日，作為中國全產業鏈雞肉食品第一股，鳳祥股份正式登陸港交所，股票代碼為9977.HK。

當日開盤後，鳳祥股份報價3.54港元/股，較發行價漲約6.31%。目前其最新市值超43億港元。結合整體大盤及港股食品板塊表現來看，一定程度上，鳳祥股份首發當日的股價表現，反應出資本市場對公司當前價值的認可。

但上市從來不是投資的終點，隨着國內豬肉價格變動頻繁，國人肉類飲食結構的改變，以及鳳祥股份翻漲的B2C業務正站在風口，現階段我們需要站在更長遠的週期上，聚焦基本面，去看待鳳祥股份未來的價值所在。

全產業鏈肉雞食品第一股，實力如何？

1991年，鳳祥股份成立於山東，主要用白羽肉雞生產雞肉製品，亦生產及推銷各種深加工雞肉製品。

1994年，鳳祥股份開始走出國門。目前，鳳祥股份的產品出口日本、歐盟、馬來西亞、韓國、蒙古、新加坡，同時是肯德基、麥當勞、羅森、7-11、全家等大型連鎖集團的合作伙伴。

據諮詢機構弗若斯特沙利文報告，2019年，鳳祥股份位列中國第二大全面一體化白羽肉雞生產商，市場份額為3.1%。

憑藉多年建立的行業地位，鳳祥股份的財務業績也是相當出彩。

2016-2019年，鳳祥股份的收入從23.54億元增加至39.26億元，增長幅度達66.8%；同期利潤從1.20億元增加至8.37億元，增長近6倍。

來源：鳳祥股份招股書

2018年8月，非洲豬瘟爆發，雞肉製品的需求增加，導致鳳祥股份生雞肉製品的平均售價上漲約19.2%。

與之而來的是，鳳祥股份的純利率於2019年年底攀升至21.3%，約是上一年4.3%的近5倍；股本回報率（調整後）和資產回報率（調整後）分別上行至37%以及18.9%。

負債方面，2019年末，鳳祥股份的資本負債比率降至60.4%；期末現金增至5.63億元，是2018年的兩倍有餘。

來源：鳳祥股份招股書

可以看到，從2016到2019年 ，鳳祥股份的業績不斷增長，負債不斷降低，公司基本面不斷向好。

從農場到餐桌的縱向一體化

對於肉雞生產而言，“公司+農場主”模式最為常見。但作為領先的白羽雞生產商，鳳祥股份已形成縱向一體化業務模式。

根據弗若斯特沙利文報告，中國白羽肉雞生產行業仍然相對分散，前五大生產商僅佔2019年市場總產量的19.9%，且目前產能為每日50000只以下肉雞的雞場正在減少，具備完整一體化生產線的大型企業的市場份額不斷增加。

鳳祥股份的業務覆蓋從最上游的種雞場、肉雞場、養雞飼料生產，到養雞、屠宰加工，以及終端銷售的生雞肉製品和深加工雞肉製品等環節的全產業鏈，實現了從農場到餐桌的完整模式。

目前，鳳祥股份擁有22個種雞場、三個孵化場、45個肉雞場、8個屠宰加工廠、2個飼料加工廠及1個有機肥料廠。僅在山東境內，鳳祥股份的生產設施總建築面積約為5.1百萬平方米。

2019年，鳳祥股份飼養的白羽肉雞總數為101.7百萬只，加工的白羽肉雞總量為17.4萬噸。

據瞭解，僅關注某一生產流程階段的小型公司不但有規模限制，而且其毛利率較低，在7%-10%之間；與之相比，一體化公司可根據市場需求調整生產水平和售價，能更好地控制毛利水平，一般毛利率在11%到15%之間。

顯而易見的是，這樣一種模式下，**公司能更好地控制整個生產流程及降低生產成本，**因此能不斷提升生產效率並具有高度的可靠性。

消費升級，C端業務翻漲

2020年初新冠疫情突如其來，不少行業都遭遇冷凍期。但鳳祥股份銷量依舊堅挺。

數據顯示，2020年前四個月，公司的生雞肉製品及深加工雞肉製品的銷量，與2019年同期相比分別增加約33.8%及14.3%。

除了縱向一體化的模式幫助公司抵禦了一定的市場風險，B2C模式帶來迅速增長的業績也是一個重要原因。

2016-2019年，鳳祥股份B2C模式的收入貢獻從2%增至6.4%，其中線上模式從0.3%增至4.3%，翻漲十倍有餘。於2019年，鳳祥股份B2C模式的線上銷售收入已經達到1.69億元。

來源：鳳祥股份招股書

無論是線上的京東、天貓、每日優鮮，還是線下的羅森、7-11，鳳祥股份旗下的產品銷量始終在細分領域中保持領先地位。在此基礎上，2018年、2019年鳳祥股份B2C業務的同比增長分別高達118.5% 、137.8%。不僅如此，今年前4個月，公司B2C客户所得收入相比2019年同期增加500%以上。

作為鳳祥股份旗下的“金牛”產品，優形主打“高蛋白、低脂肪”的雞胸肉產品。今年618期間，天貓優形旗艦店單店同比增長高達481%，系同品類中的冠軍。銷量暴漲背後是曝光的級數增加。

除了出現在綜藝《嚮往的生活4》裏，在小紅書上被趙露思、程瀟等流量明星推薦，前國家隊的跳高冠軍張國偉在抖音直播間中，頻頻點名入選“營養國家隊”的鳳祥新品鹹蛋黃嫩骨雞。

鳳祥在這個追求健康的時代背景下推出優形，天生切中了消費者的痛點，並且以當下流行的直播、種草等形式打入年輕人羣體，很大程度上也推動了其B2C模式的發展。

目前，鳳祥股份C端產品已經覆蓋了冷凍肉品、調理半成品、熟食、預製菜、即食雞胸肉等多個領域。無論是對食材要求嚴苛的烹飪愛好者、追求方便的都市白領，還是對脂肪攝入敏感的健身愛好者，都能在鳳祥的產品家族中找到適合自己的產品。鳳祥股份未來的明星單品有望進一步因此增加。

結語

近兩年，以豬、雞為代表的肉類賽道一度開啓“超強週期”，奏響量價齊升的主旋律。供需兩側結構失衡造就的市場缺口，使得以豬、雞為代表的養殖賽道，持續保持着較高的景氣度。

加上消費者消費習慣的改變，追求更便捷、更健康的生活方式，包括以白肉取代紅肉、在電商平台下單送貨上門等因素，均讓曾垂直於白羽肉雞行業的鳳祥股份，進入新的機遇期。

隨着鳳祥股份深度拓寬B2C業務，未來，在2B、2C兩個市場的雙輪驅動下，相信鳳祥股份的整體業績會更快速增長，投資價值也將進一步顯現。

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作者 | 95