疫情經濟觀察 | 全球經濟是否已復甦在望？【走出去智庫】_風聞

走出去智庫觀察

當前疫情蔓延對全球經濟造成嚴重衝擊，世界銀行預測2020年全球經濟將下滑5.2%，是“二戰以來最嚴重的經濟衰退”；國際貨幣基金組織（IMF）下調了幾乎所有IMF成員國的經濟增長預測值，其中發達經濟體將萎縮8%，新興經濟體將萎縮3%。

走出去智庫（CGGT）觀察到，隨着疫情在多個國家和區域得到控制，商業活動在下半年得以逐步解除封鎖，多數行業復工復產拉開了序幕，一些國家逐步走出新冠肺炎疫情衝擊，全球經濟顯現復甦跡象，但因疫情管控效果差異引發的國家和地區間復甦差距巨大。

全球經濟即將復甦嗎？今天，我們刊發走出去智庫（CGGT）戰略合作伙伴——全球最大資產評估機構道衡Real Estate Advisory Group (REAG) 顧問委員會成員、牛津大學麥格達倫學院榮譽研究員Andrea Boltho的分析文章，供關注全球經濟趨勢的投資者參考。

要 點

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

1、來自5月份和6月份的數據顯示，得益於前所未有的政策力度，許多國家的經濟活動正在反彈。

**2、**假設大多數國家均不會發生第二波疫情，或者即使發生亦不會導致重新採取大規模的封鎖措施，那麼目前正在全力推進的經濟復甦應該會呈“V”字型，即經濟在今年上半年急劇衰退後會在下半年急劇回升。

3、西歐2021年的產出可能會較2019年下滑約2%，至2022年可能僅會略高於該水平。預計德國和英國的表現將會最佳，兩國2019至2022年的增長率可能會達到2%，而意大利則可能會下滑近2%。

正 文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

文/Andrea Boltho 教授

道衡 Real Estate Advisory Group (REAG) 顧問委員會成員

牛津大學麥格達倫學院榮譽研究員

全球經濟形勢正在好轉，2021年有望實現同比正增長

2020年新冠疫情在全球的蔓延，對各國經濟帶來了前所未有的負面衝擊。此前第一季度的官方數據已經表明，世界經濟正急劇萎縮。而由於4月份和5月份多國疫情爆發，各國實行了嚴厲的疫情防控封鎖措施，導致第二季度經濟活動勢必會呈現出更加明顯的頹勢。

但是，由於一些國家疫情防控取得明顯效果，其中一些封鎖限制在6月份和7月份被逐步解除，這些國家2020年下半年和2021年的經濟有望復甦。據此對未來經濟形勢做出樂觀預期，是否合理呢？

**目前根據多國5月份和6月份的數據顯示，得益於前所未有的經濟政策力度，許多國家的經濟活動正在反彈。**多個指標表明經濟正在復甦，包括美國的零售額、中國的電力消費、歐洲的製造業PMI指數（尤其是法國和英國）等。

即使在未來幾個月，這些反彈勢頭會可能會因為社交安全距離措施的持續而有所減弱，仍不可否認形勢正發生好轉。同時，今年第三季度和第四季度全球經濟應該會呈現正增長。儘管預計2020年下半年產出的增長不足以完全抵消上半年產量的損失，但趨勢的變化使得2021年有望實現同比正增長。

影響疫情對未來經濟預測的兩大不確定因素

雖然我們的預測對未來經濟形勢比較樂觀，這也在歐美股市上有所體現。但是，正如4月份報告中所述，預測仍然具有高度的不確定，主要表現在兩個方面：

1、疫情控制的不可預測性

中國近期的情況就是一個例證。在中國宣佈戰勝疫情後，6月底北京一地區又出現新的感染，導致政府不得不再次在當地實施封鎖措施。近日新疆烏魯木齊市也出現聚集性感染病例，導致全城進行緊急封鎖。遼寧大連市出現不明原因的病例，更加大了人們對疫情反覆的擔憂。

美國部分地區也出現了疫情反覆的情況。這種疫情反覆的情況幾乎是不可預測的，任何地方都有可能發生。出現這種情形時，相關國家可能不得不在局部或者全國範圍內再次採取封鎖措施，如此勢必會再次對經濟活動造成負面影響。如下表所示，2021年的增長率可能也會因此變為負數，該表列出了主要情形和“第二波疫情”情形下的預測。

2、疫情引發當前經濟衰退的性質

**此次由於疫情引發的經濟衰退與過去所發生過的衰退截然不同。**通常情況下，當各國經濟出現衰退時，大多會出台抑制通貨膨脹的貨幣緊縮政策（例如1974-1975年，1981-1982年，以及1992年）或者避免金融泡沫破裂（例如2001-2002年，2008-2009年）的措施，減少導致出現產出下降的情況。

上述幾次經濟衰退主要會對商業投資、製造業和男性就業產生負面影響，而當前的這次經濟衰退幾乎完全源於封鎖措施和防範性居家隔離，受影響的領域主要包括私人消費、服務業和女性就業（當然，依賴於全球供應鏈的製造業公司也會受到衝擊）。由於過去從未發生過此類經濟衝擊，所以目前評估其規模和持續時間要困難得多。

各國經濟復甦情況差別較大

如果我們假設大多數國家均不會發生第二波疫情，或者即使發生亦不會導致重新採取大規模的封鎖措施，那麼目前正在全力推進的經濟復甦應該會呈“V”字型，即經濟在今年上半年急劇衰退後會在下半年急劇回升。

從全球前兩大經濟體來看，假如沒有發生二次疫情，美國和中國2021年的產出應該分別是：美國能夠迴歸到2019年的水平；中國比2019年高出10%。因為，即使不發生新冠肺炎疫情，美中兩國今明兩年的經濟增速也會下滑，因此預計兩國本來就只能分別取得2%和6%的增長率，但至少這種下滑不會持續太久。

**遺憾的是，同樣的預測對於西歐則並不適用。西歐2021年的產出可能會較2019年下滑約2%，至2022年可能僅會略高於該水平。**預計德國和英國的表現將會最佳，兩國2019至2022年的增長率可能會達到2%，而意大利（屬於主要國家之一）則可能會下滑近2%，到2023年才能恢復到2019年的GDP水平。

**導致各國經濟復甦的許多差異，源於各國為應對衰退而出台的經濟政策不同。**歐洲央行及英國銀行均已採取強勁的刺激措施，因此歐洲各地採取的貨幣政策都很相似。但另一方面，各國財政政策的規模並不一致。例如，德國擁有比意大利更大的空間來提高政府開支和減少税收。此外，德國向困難家庭和企業分配資金的效率和速度也比意大利要高。

如果發生第二波疫情，將導致各國經濟復甦延遲數年

**如果各國發生第二波重大疫情，則情況會顯著惡化，而最終的復甦曲線將更接近“U”型而不是“V”型。**按此假設，2021年，世界各地（包括中國）都將出現進一步的負增長率，而如果GDP連續兩年下降，則2022年的復甦幅度將非常有限。美國經濟將在2024年恢復至2019年的產出水平，歐元區和英國在2025年才會實現，而意大利則可能需要到2028年才會恢復到該水平。

對於發達國家而言，新冠肺炎疫情將會造成自“大蕭條”以來時間最長、幅度最深的經濟衰退。對新興市場而言，2019至2025年期間的增長率將從上個十年的每年5%下降至每年僅3%。

**總而言之，無論是上述哪一種情形，歐元區南方成員國（尤其是意大利）受到的衝擊都要大於北方成員國。**在整個歐洲，預算赤字和公共部門債務水平預計將大幅上升，但所導致的結果卻將不同，尤其是當前意大利與希臘的公共債務/GDP比率已遠高於德國與荷蘭，這些差異在未來幾年可能會進一步加劇，而這很可能會重新引發金融市場的緊張局勢。

雖然得益於歐洲央行的彈藥庫比較充足，歐元崩潰的可能性似乎仍然不大，但是德國和意大利等國家的債券利差不斷上升、部分國家經濟繼續停滯、民粹主義和疑歐派政客的存在等一系列因素，可能會為退出單一貨幣政策的主張提供充分依據。

來源：道衡DuffandPhelps