上市十天高管大換血 甘李藥業有隱疾？_風聞

　　剛上市核心高管就請辭，是為了更猛烈地掀翻國際列強?

　　一點財經  上官靜**｜作者**

　　嚴   睿**｜**編輯

　　但凡當紅炸子雞，沒點魔性都不好意思説自己是上市公司！

　　乘着醫藥板塊的青雲梯，踏着胰島素龍頭的風騷浪，甘李藥業（603087.SH）來了。一簽20萬“肉頭”的見面禮，讓中籤的二級市場股民歡呼雀躍，無與倫比。

　　表演還沒完，上市半個月時間，連拉13個漲停板的甘李藥業，股價從91.18元漲到286.18元，區間市值最高達1274億元，創造A股市場的一個紀錄。要知道，在A股市場熬了26年的另一胰島素巨頭通化東寶（600867.SH）到現在也才260億的總市值。

　　就在一躍成為資本市場造富神話的當口，甘李藥業向市場拋出了一手“王炸”——原有的管理團隊紛紛辭職“退居二線”。上市都還不到一個月的時間，管理層就大換血，連最重要的財務負責人都換人了，這就功成身退了？還是公司有隱疾？

　　見公司市值又跌破千億，甘李藥業連忙向市場拋出高送轉，又公告稱人事換血是為了加速聚焦研發與國際化戰略，要走向世界，掀翻國際列強。

　　這魔性的操作，讓投資者的小心肝上躥下跳的，問題是甘李藥業到底是何等貨色呢？

尷尬紀錄與“靈魂砍價”

　　又是一項紀錄。

　　6月29日，甘李藥業掛牌上市，8個交易日後公司便拋出每10股送4股、派發5元紅利的送轉分紅方案，這在A股市場極其鮮有。

　　一直以來，高送轉的股票都是市場炒作的對象，甘李藥業如此高調、急促的送轉總讓人有些許狐疑。

　　就在拋出送轉方案的第二天，甘李藥業隨即發佈公告稱，將有三位高管離職。分別是公司總經理甘忠如、副總經理王大梅和財務負責人寧軍軍。於是，甘李藥業又創下A股上市公司高管離職速度的一項紀錄。

　　隨即甘李藥業增補了總經理和幾位副總。其中，有兩位新任的副總分別是2016年和2017年大學畢業、以管理培訓生身份進入甘李藥業的“準新人”邢程和苑字飛。

　　兩個從大學剛畢業不到3、4年時間的職場新人當上千億市值上市公司副總的職位，這很不可思議。新希望劉永好的嫡女劉暢上位還花了12年的時間。甘李藥業的“雛鳥”新人，這就要帶領公司翱翔成為世界胰島素龍頭？

　　IPO時就攢足了熱度的甘李藥業至7月15日，股價高達286.18元，但次日畫風突轉，連續兩日跌停。目前，市值已從最高的1274億元跌至881億元。

　　説好的千億市值夢咋就這麼經不起風浪？

　　甚是巧合的是，國家醫保局在7月15-16日召開座談會，7月17日發佈該消息稱第三批國家藥品帶量採購開標在即，本次納入集採的藥品為生物製品和中成藥，其中包括胰島素。

　　受到集採降價預期的影響，甘李藥業股價也應聲落地。對於以胰島素為主營收入的甘李藥業來説，產品銷售價格如果降價幅度過高，勢必對公司造成直接的衝擊。畢竟，今年年初，在武漢的胰島素集採現場就出現過一番“靈魂砍價”嚇哭藥企代表的景象。

　　哪怕是細分領域的龍頭，也都難逃“靈魂砍價”的命運。彼時，外資巨頭或許能夠承受巨大的價格壓力，但國內的企業未必就能借此彎道超車。

　　尤其是對於剛上市的甘李藥業，公司有着做“中國的諾和諾德”的目標，但其一品獨大（主打產品：甘精胰島素）的產品結構則更像是賽諾菲的糖尿病佈局，而賽諾菲不僅重組甘精胰島素近年銷售持續下滑，公司也已宣佈放棄了糖尿病上的後續研發。

　　未來，甘李藥業想必也會是“亞歷山大”。

較勁兩兄弟

　　甘李藥業與26年前就登陸A股市場的通化東寶曾是一家公司。

　　當初，通化東寶創始人李一奎與北大老同學生物化學博士甘忠如共同創業，並以兩人的姓氏起名為“甘李藥業”，專注糖尿病領域。

　　2003年，甘忠如率隊研發出二代重組人胰島素（甘舒霖），打破國外壟斷。但後來，甘李藥業發展迅速，甘李兩方在利益分配上出現分歧最終關係在2011年破裂，“親兄弟”從此分道揚鑣，成為競爭對手。

　　一直以來，通化東寶從事的都是二代胰島素的生產，而甘李藥業則是三代胰島素生產。經兩相商議之後，決定給彼此三年半的時間。在此之後，通化東寶可以銷售三代胰島素，甘李藥業也可以銷售二代胰島素。

　　但有意思的是，這對“親兄弟”似乎有着一種默契，自始至終都未曾涉足對方的領域。直到2019年年底，通化東寶的三代胰島素才獲批。

　　既然如此，那這兩家淵源頗深的公司各自發展情況如何？ 

　　從業績指標看，近三年來那個家公司在營收規模上比較接近，2019年甘李藥業反超通化東寶，而後者近三年營收增長明顯緩慢。淨利潤方面，甘李藥業則始終是力壓通化東寶。

　　從研發層面來看，目前，甘李藥業在研項目達 30 餘項，包括一類新藥 5 個，化學仿製藥品 6 個，一類生物細胞治療技術藥品 3 個，生物類似藥 10 多個。具體數據線，2017年至2019年期間，公司的研發投入分別為 1.85 億元、3.53 億元、4.09億元。

　　而通化東寶在研發則覆蓋了二代、三代以及四代胰島素，佈局較為全面。可具體落實到實際的投入金額，相較於甘李藥業，通化東寶的研發投入則偏少。同期，通化東寶的研發支出分別為 9678 萬元、9765 萬元、7804 萬元。

　　再看營銷渠道方面，甘李藥業共擁有 1000 餘人的專業銷售團隊，覆蓋全國近 7700 家縣級以上醫院，其中三級以上醫院 2400 餘家。通化東寶覆蓋約 4000 家縣級醫院，社區醫院覆蓋超過 7000 家。

　　整體來看，儘管通化東寶在三代胰島素的研發進度上遜於甘李藥業一籌，讓甘李藥業捷足先登，佔據先發優勢。然而在二代胰島素方面，通化東寶也在基層市場捍衞了較大份額，而且未來幾年公司的三代胰島素也將進入密集上市期。

　　此前，就在胰島素產品將要被集採的消息一出，資本市場立馬就給出了回應。無論是甘李藥業還是通化東寶，都出現不同程度的股價下跌。

　　截至2020年7月，國家共組織了三次藥品集中採購，即4+7城市藥品集中採購，這也預示着大幅降低仿製藥的價格，對國內仿製藥企業的影響較大，尤其是對於以胰島素為主營收入的甘李藥業來説，產品銷售價格或面臨下調。

　　同樣的為胰島素巨頭，兩兄弟到底孰優孰劣還得看後續的發展如何，當前尚難知曉。

比肩巨頭路有多遠

　　糖尿病是眼下全人類健康最大的威脅之一。根據新思界產業研究中心發佈的《2019年全球胰島素行業市場現狀調研報告》糖尿病藥物為世界第二大用藥品類，胰島素市場持續快速增長。

　　在中國市場，2013-2018年，胰島素市場規模年均複合增長率為13.8%。2018年達到192億元，較2017年增長9.4%。

　　由於糖尿病患者不斷增多、治療意識不斷提高、消費能力不斷增強的背景下，我國胰島素市場需求保持穩定上升態勢，未來發展前景良好。

　　根據中國商業研究院的數據顯示，2019年我國胰島素市場規模約為200億元人民幣，並預測2025年中國胰島素市場規模達307.23億元。

　　有着如此大規模的市場，甘李藥業到底能從中分多少羹？公司一直都在佈局海外市場，並聲稱其走在世界胰島素的前沿，那如今海外市場的佈局情況如何？

　　在甘李藥業的募投項目中，包括重組甘精胰島素產品申請美國註冊上市項目，擬使用募集資金 2.89 億元。在研產品中，甘精胰島素注射液（美國）、賴脯胰島素注射液（美國）也均已處於三期臨牀階段。

　　甘李藥業表示，相關產品預計在2020年下半年獲得上市批准銷售，不過由於在美國開展藥品臨牀研發存在藥品技術、研發過程管理及政策等一系列風險，存在無法取得收益的風險。數據顯示，目前甘李藥業的海外收入為1.2億元，佔比僅4%左右。

　　儘管海外市場看上去很美，但這一業務的發展則是路漫漫。另一方面，國內胰島素龍頭與全球胰島素巨頭對比，差距有多大？

　　對比來看，國內的胰島素巨頭和全球胰島素巨頭之間的差距，無論是市值、PE、業績和研發費用方面，都是有着不小差距。

　　胰島素生產行業具有較高的技術、資金、學術推廣和產品品牌等方面的壁壘，凡缺乏競爭優勢的企業很難進入市場並取得一定市場份額。故全球胰島素市場與國內胰島素市場均呈現出寡頭壟斷競爭的格局。

　　米內網數據顯示，2019年中國公立醫療機構終端化學藥胰島素及其類似藥銷售額近250億元。但品牌TOP10中，諾和諾德、賽諾菲、禮來等外資藥企佔據7個席位；國內藥企僅有甘李藥業、通化東寶藥業和聯邦制藥。

　　由此可看出，諾和諾德幾乎是佔據了胰島素的“半壁江山”，而國內藥企方面，甘李藥業和通化東寶則是不分仲伯，均以近10%的市場份額領先於其他的國內企業。

　　想要再國內的胰島素市場佔據前三、或者替代諾和諾德，甘李藥業還有很長的一段路要走。

結語

　　對於新上市的甘李藥業而言，可謂是“前有狼、後有虎”，除了面對自己“兄弟”的競爭以外，公司還要應對已佔據大半胰島素江山的國際巨頭。

　　可以預見的是，接下來的胰島素帶量採購中各家也可能掀起降價潮。與此前化藥帶量採購不同的是，雖然外資巨頭必然會承受巨大價格壓力，但國內企業未必就能夠藉此彎道超車。

　　儘管甘李藥業在胰島素領域有所積累，但想要保住現有規模也將會變得越來越難。