如何交易美國大選？_風聞

本文來自三思社

　　很多讀者對美國大選的話題饒有興趣，相信很多人對2016美國大選後那輪瘋狂的“特朗普交易“記憶猶新。

　　現在距離美國大選已經不到100天，大選動向將逐漸成為市場關注的焦點，這期就聊聊美國大選與大類資產交易的話題。

　　美國大選劇情反轉

　　2020年伊始之際，美國長達十年的經濟擴張正如火如荼地進行：失業率處於半個世紀以來最低點，股市狂飆突進迭創新高。此時，貿易局勢好轉，特朗普意氣風發，總統連任似乎勝券在握。

　　然而，經過新冠疫情和 “佛洛依德事件” 的洗涮，到了5、6月份，特朗普民調支持率陡轉急下，民主黨總統候選人拜登後來居上。

　　7月，紐約時報統計了美國十幾家民調機構的數據，拜登的平均支持率已領先特朗普9個百分點（圖2）。在疫情嚴峻的幾大關鍵搖擺州，拜登的支持率全面領先特朗普（圖3）。

　　圖2：歷屆美國大選兩黨候選人民調支持率差距

圖3：美國關鍵搖擺州7月民意調查結果

　　許多人認為，美國大選的民調數據沒有參考價值。2016年希拉里民調支持率明顯高於特朗普，在所有人都以為希拉里會贏時，她卻輸掉了大選。

　　但實際上，美國的民調數據總體上相當準確。過去的5屆美國大選，兩黨候選人的普選得票率與選前民調基本吻合（圖2， 圖4）。

　　圖4：過去5屆美國總統大選結果統計

　　2016年特朗普能在普選得票率落後希拉里2個百分點的情況下當選總統，主要原因是特朗普拿下了幾乎所有搖擺州的普選，最終以304張選舉人團票當選總統。

　　（這裏科普下美國的大選制度：在美國，能否當選總統取決於候選人獲得的選舉人團票數，候選人只要贏得某選區的普選，就能拿下該區所有選舉人團票（即贏家通吃）。由於各選區選舉人團票數量存在較大差異，即使候選人在全國普選票上取得微弱優勢，未必能拿下多數選舉人團票，2016年大選就是極好的例子。）

　　今年的選情與2016年不同，目前拜登的民調支持率與特朗普的差距已創下過去20年美國大選史上的新高（圖2）。值得一提的是，特朗普和共和黨已經失去了城鎮郊區選民的支持，這些選民一直是共和黨的鐵桿支持者，他們佔全美人口的50-60%。而2016 年特朗普是以4%的優勢贏得了郊區選票，而最新的民意調查顯示，特朗普在郊區選民中的支持率比拜登低24%。

　　除了總統選舉，國會換屆選舉將同期舉行，博彩市場數據顯示，民主黨奪回參議院控制權的概率大幅攀升（圖5）。

　　圖5：市場押注民主黨將控制參議院

　　對市場而言，白宮和國會相互對立、相互制約是更好的結果，這樣可以減少政策上劍走偏鋒給經濟和市場造成的傷害。

　　現在距離美國大選僅剩三個月，雖然特朗普和共和黨還有時間扭轉局面，但目前的形勢看，市場最擔憂的結果 —— 民主黨完勝（Democrat Sweep） —— 拜登入主白宮，民主黨拿下國會參眾兩院，越來越具備現實可能性。

　　民主黨完勝意味着什麼？

　　民主黨目前主張極左政策路線，此前拜登黨內的競爭對手桑德斯、沃倫是典型的極端左派人物，他們主張大幅加税、加強監管、改變收入再分配、增加社會福利支出，這些政策對企業和投資者極不友好。

　　相比之下，拜登的政策主張偏向温和，這是他能夠脱穎而出的重要原因，但他的政策綱領仍沒有擺脱極左的色彩。

　　在税收方面：拜登承諾一旦當選總統，就廢除特朗普2017年簽署的減税法案，將企業所得税率從 21% 提高到 28%，將最高檔個人所得税率提高到 39.5%（薅富人的羊毛）。

　　在財政支出方面：拜登提出1-2萬億美元的基建投資計劃，1.7萬億美元清潔能源基礎設施投資計劃，並承諾增加醫保、社會福利和轉移支付支出，大幅提高最低工資標準。據大摩估算，上述方案至少會造成財政赤字增加1萬億美元（圖6）。

　　圖6：拜登財政綱領收支與赤字

來源：摩根士丹利策略研報

　　對美股的影響

　　過去幾年，特朗普推出減税、放鬆監管等措施對美股盈利有很大提振。拜登和民主黨主張加税、加強監管、提升最低工資標準，無疑讓企業盈利和股價承壓，這是特朗普政策上攻擊拜登的發力點（如下圖）。

　　圖：面對民主黨的凱歌頻傳，特朗普又不淡定了

不過，拜登提出了數萬億美元的基建投資計劃，且在貿易問題上立場温和，這有利於提升企業盈利。據摩根大通估算，總體上看拜登的政策綱領對美股盈利衝擊不大（圖7）。

　　圖7：標普500指數每股盈利（EPS）對民主黨政策的敏感度

來源：摩根大通策略報告

　　眼下美國疫情和經濟都處在水深火熱之中，為了爭取中間派選民支持，拜登有可能會採取緩兵之計--暫時轉向温和的中間路線，待疫情結束經濟修復後再重申左傾政策。

　　未來一段時間，拜登會陸續宣佈副總統候選人和行政班子核心成員，這是未來政策取向的重要信號，值得關注。據報道，民主黨極端左派沃倫被列為財政部長候選人，她主張大幅加税、加強金融業監管，這對股市特別是金融板塊不是好消息。

　　投資者可利用芝商所（CME）提供的美國股指期貨參與美股博弈，我們梳理了CME各類股指期貨工具（圖8），供大家參考。

　　圖8：芝商所各類型股指期貨合約要素

　　對美債的影響

　　金融市場有句老話：股票交易的是夢想，債券交易的是現實。在美國市場，這句話再準確不過了，美債利率向來能靈敏地捕捉美國經濟景氣度的變化（圖9）。

　　圖9：美債利率與美國製造業PMI

　　過去幾個月美國經濟已經重啓，但美債利率卻保持橫盤狀態，這與歷史上經濟危機後美債利率V型反彈形成鮮明對比（圖10），它暗示美國經濟衰退和通縮風險遠未消除。在疫情持續擾動下，下半年美債利率可能會繼續低位橫盤，小幅震盪。明年隨着疫苗問世，疫情逐漸淡去，經濟迴歸正常，美債利率料將週期性反彈，重現歷次危機後的V型走勢。

　　圖10：新冠危機與歷次危機里美債利率走勢

　　如果拜登入主白宮，勢必擴大基建投資和社會福利支出，財政赤字擴張是大概率事件，這會產生巨大的通脹風險，而從利空美債。

　　投資者若要押注拜登當選後做空美債的交易機會，推薦芝商所（CME）的長期美債期貨，美聯儲正考慮引入收益率曲線控制，中短期美債利率會被控制在零附近，進而失去交易價值。我們梳理了CME提供的幾個潛在投資標的（圖11），供大家參考。

　　圖11：芝商所的長期美債期貨合約要素

　　對美元的影響

　　對美元而言，拜登當選總統將顛覆特朗普過去四年的政策基礎，加速美元熊市。原因在於：

　　第一，加税會導致美國投資吸引力和資產回報率下降，加速資本外流，打壓美元。

　　第二，財政赤字擴大，債台高築的美國政府不得不繼續依靠美聯儲放水為赤字埋單，加速美元下行。

　　第三，拜登在貿易問題上更加務實，貿易問題或有所緩解，非美貨幣貶值壓力將減輕，成為美元走弱的催化劑。