新三板“浴火重生”_風聞

來源 | 鐳射財經 

作者 | 黃老邪

7月27日，新三板市場精選層正式設立並開市交易，漲跌幅為30%、成交首日不設漲跌幅限制。這是自2019年10月，證監會啓動新三板改革新政9個月後，首批32家企業順利進入精選層這一層級，並募集資金94.52億元。

設立精選層、投資者門檻降低至100萬元、允許企業轉板至科創板及創業板……曾深陷流動性困局的新三板，正發出浴火重生般的改革最強音，實現為中小企業特別是科創企業融資服務的目標。

作為全國科創中心的北京，擁有無與倫比的優質企業，與以新三板為代表的資本市場相互支持。北京市極為重視資本市場的建設和發展，承擔這一主要責任的北京市地方金融監督管理局（簡稱北京市金融監管局），正積極主動建設企業上市綜合服務平台，為企業利用好境內外資本做大做強提供有力支撐。

01

服務創新型、創業型、成長型中小微企業

新三板，即全國中小企業股份轉讓系統，成立於2012年9月，是繼上交所、深交所之後的第三家全國性證券交易所。其運營管理機構為全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司，因此也是第一家公司制運營的證券交易所。

新三板市場的起源，最早可以追溯到上世紀90年代，當時全國證券交易自動報價系統、全國電子交易系統（以下簡稱“兩網”）剛剛成立，力圖解決非上市企業股權轉讓問題，後因非上市公司股票視為“場外非法股票交易”後，《證券公司代辦股份轉讓服務業務試點辦法》發佈，目的在於解決兩網中的法人股流通問題，且能為主板退市企業提供股權流通平台。

2006年，北京中關村科技園區建立新的股份轉讓系統，為與此前的老三板區分，被稱為“新三板”。2012年，上海張江、武漢東湖、天津濱海成為新增試點區。

2013年12月14日，《國務院關於全國中小企業股份轉讓系統若干問題的決定》（以下簡稱《決定》）正式發佈，明確全國股轉系統的市場性質為，依據證券法設立的全國性證券交易場所，主要為創新型、創業型、成長型中小微企業發展服務。

《決定》擴大了新三板市場的服務範圍，指出境內符合條件的股份公司均可通過主辦券商申請在全國股轉系統掛牌，公開轉讓股份，進行股權融資、債權融資、資產重組等。

《決定》還指出，在全國股份轉讓系統掛牌的公司，達到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易。建立與投資者風險識別和承受能力相適應的投資者適當性管理制度。中小微企業具有業績波動大、風險較高的特點，應當嚴格自然人投資者的准入條件。

當年12月31日，新三板結束了在國家高新園區內的小規模、區域性試點，正式面向全國受理企業掛牌申請。

此次申請要求為，凡在境內註冊的符合掛牌條件的股份公司，經主辦券商推薦均可提出掛牌申請。申請掛牌企業徹底取消園區限制，也不受股東所有制類型和是否屬於高新技術企業的限制。

此後，新三板市場迎來迅速發展，2014年底掛牌公司數量達1572家，2015年底為5129家，2016年12月19日掛牌公司數量10000家，市值約3.87萬億元。1萬家掛牌公司中，創新層952家，佔比9.52%，基礎層9048家，佔比90.48%。

創新層、基礎層背後，正是新三板在2016年6月開始實施的分層管理，將掛牌公司按照淨利潤、淨資產收益率、營收、市值、股東權益、做市商家數等標準分為兩個層級。此舉的目的在於，一方面降低投資人信息收集成本，另一方面將優質企業集中，更好地為其融資服務。

02

多年來被流動性問題困擾

掛牌企業數量過萬、分層管理，均未沒能改變新三板市場在過去一段時間內流動性不足、活躍度不夠的困局。

廣證恒生發佈的新三板市場主題報告顯示，2016年截至11月21日新三板整個市場區間日均成交額為9.48億元，滬深市場上單家企業超過這一水平的就有30家。各項指標均被滬深市場遠遠甩開，可見目前新三板市場的流動性仍較差。

交易低迷問題，持續困擾着新三板市場。到2018年，新三板市場成交金額888.01億元，環比下降 45.46%；成交數量236.29億股，環比下降60.91%。

同時，新三板市場掛牌企業數量減少，摘牌公司數量上升。2017年，新三板摘牌公司數量700餘家，2018年為1500餘家，2019年摘牌公司數量升至1987家，達歷史新高。

值得注意的是，2018年，新三板市場掛牌公司數量為1.07萬家，同比減少939家，但還維持在1萬家以上。直到2019年5月17日，新三板市場摘牌公司數量為16家，掛牌公司數量正式跌破10000家。截至2019年底，新三板市場掛牌公司數量為8953家。

曾經一度被寄予厚望的新三板，如今風光不再，其流動性不足緣何成為“老大難”問題。

2017年，第十二屆全國人民代表大會代表、新三板掛牌企業—濟南聖泉集團股份有限公司董事長唐一林曾提出一份名為《關於發展新三板市場的幾點建議》的議案。

唐一林在議案中指出，儘管新三板已成長為全球最大的證券交易市場，但流動性不足、交易量低，卻成為新三板無法迴避的問題。發展路徑不明確、供需關係不平衡和500萬的高准入門檻等嚴重限制了新三板市場的流動性。

對於破局之道，唐一林認為，建議儘快推出新三板優質掛牌企業直接轉板試點或開通IPO綠色通道；完善分層機制，創新層基礎上再設立一個“精選層”。

一方面，新三板市場作為獨立的證券交易場所，與滬深交易所錯位發展，長時間未打通綠色通道。新三板市場掛牌公司，在上市主板市場的過程中，沒能享受到政策上的便利性，只能與其他企業一道，走IPO審核的老路。

另一方面，創新層的設立後的實際效果未能滿足預期，進入這一層級的掛牌企業缺乏稀缺性帶來估值和流動性溢價，且未帶動機構投資者、散户的參與積極性。

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作者 | 黃老邪

03

新三板改革迎來高光時刻

在諸多問題制約的下，新三板迫切需要進行改變，堅守堅持服務中小企業發展的初心，進而暢通多層次資本市場有機聯繫。

新三板市場改革新政，自2019年10月拉開帷幕，到今年7月，各項政策細則正逐漸細化，操作規則得到進一步規範。

2019年10月25日，證監會宣佈啓動新三板全面深化改革，並重點推進五項改革措施：

一是優化發行融資制度，按照掛牌公司不同發展階段需求，構建多元化發行機制，改進現有定向發行制度，允許符合條件的創新層企業向不特定合格投資者公開發行股票。

二是將完善市場分層，設立精選層，配套形成交易、投資者適當性、信息披露、監督管理等差異化制度體系，引入公募基金等長期資金，增強新三板服務功能。

三是新三板還將建立掛牌公司轉板上市機制，在精選層掛牌一定期限，且符合交易所上市條件和相關規定的企業，可以直接轉板上市，充分發揮新三板市場承上啓下的作用，實現多層次資本市場互聯互通。

四是加強監督管理，實施分類監管，研究提高違法成本，切實提升掛牌公司質量。

五是健全市場退出機制，完善摘牌制度，推動市場出清，促進形成良性的市場進退生態，切實保護投資者合法權益。

設立精選層、建立轉板上市機制、降低投資門檻，成為新三板市場改革的重中之重，既增強了市場流動性，又帶動了企業掛牌交易的積極性，在不同層面上實現了流動性問題的破局。

設立精選層，是此次改革的亮點。此舉意味着在新三板市場打造基礎層+創新層+精選層三層結構，強化不同層級的融資能力，滿足各類企業的差異化融資需求，增強對優質企業的吸引力，改善整體層面的企業發展質量和治理水平。

據全國中小企業股份轉讓系統介紹，在企業發展初期，基礎層便利的發行融資制度、適度的規範治理有利於企業快速進入成長期，發展壯大。

隨着企業經營業績和公眾性的提高，創新層為企業提供了更好的流動性，在規範的基礎上對企業進行培育。

精選層定位於承載財務狀況良好或創新能力較強、市場認可度較高、完成公開發行，具有較高公眾化水平的優質企業，匹配了與其股權結構相適應的交易和投資者適當性制度。

從資本市場角度來看，精選層的建立，有助於激活新三板市場成交活躍度，改善整體流動性不足局面，在主板、創業板、科創板、新三板的基礎上，補足服務中小企業融資的短板，進一步完善多層次資本市場。

建立轉板上市機制，代表掛牌企業在精選層一年後，可轉板至科創板、創業板上市，打通了企業從精選層登陸A股的綠色通道，縮短上市中各種流程耗費的時間，為經營狀況良好、科技創新能力強大、市場知名度高的優質企業帶來更多選擇，發揮好上下承接的作用。

此外，新三板改革中下調投資者准入門檻，將500萬元資產指標調整為基礎層不低於200萬元、創新層要求不低於150萬元、個人投資者證券資產不低於100萬元，帶動了散户參與市場投資，享受企業發展壯大紅利的熱情，提高了市場交易的人氣。

總體來看，改革後的新三板，有望與科創板、創業板一道，為中小企業、民營企業提供多層次的資本市場服務，滿足其大踏步向前的跨越式發展需求，實現資本市場資源的有效配置。

04

服務企業上市，北京在行動

中信證券指出，本次新三板改革從發行制度、交易制度，投資者門檻及轉板制度等幾方面入手，有望解決老三板流動性不足等多重症結。新設立的精選層未來有望成為中國資本市場中獨有的以ToB中小市值製造業及科創企業為主體的交易平台。

縱觀全國，北京作為科創中心，在轄區內的各類科科技創新企業最具創新活力和光明前景，需要包括新三板在內的多層次資本市場的支持。對此，北京市委、市政府高度重視新三板市場的完善發展。

2017年12月7日，北京市委書記蔡奇鼓勵新三板認真貫徹落實國家關於金融業健康發展的部署要求，提升功能，為北京構建高精尖經濟結構發揮更大作用。

2017年12月14日，蔡奇指出，加強多層次金融市場體系建設，重點聚焦新三板建設，大力發展技術交易、金融產權交易市場，要把企業上市作為一個重要增長點來抓。

2018年12月27日，蔡奇強調，要促進多層次資本市場發展。發展好新三板，與深圳創業板和上海科創板差異化定位，發揮比較優勢，提升流動性和融資能力。

2018年發佈的《北京市人民政府辦公廳關於進一步支持企業上市發展的意見》（以下簡稱《意見》）指出，要加大企業上市培育力度。做好企業上市輔導備案和驗收工作，引導擬上市公司建立健全法人治理結構並有效運行，從源頭上提高上市公司質量。指導企業藉助境內外多層次資本市場，加快推進規範改制、投融資對接、併購重組等。

《意見》還要求，完善上市掛牌扶持政策體系，制定支持企業在全國中小企業股份轉讓系統(新三板)、北京市區域股權市場、機構間私募產品報價與服務系統掛牌、融資、併購等方面的政策。建設企業上市綜合服務平台，北京市金融監管局等有關單位要依託專業中介機構力量，組建功能完備的大數據智能化服務系統，打造集孵化、培育、投融資對接、風險預警等功能於一體的綜合服務平台，為企業上市和健康發展提供有力支撐。

北京市金融監管局作為北京市組織推進多層次資本市場建設發展的主體單位，承擔着統籌推進企業融資工作，推動金融機構和中介服務機構服務科技創新的職責。

北京市金融監管局黨組書記、局長霍學文指出，當前科技創新在人類發展史上正在以前所未有的速度、深度和廣度重塑着全球經濟，創造着新產業新生態。

霍學文介紹，北京作為國家首都是全國政治中心、文化中心、國際交往中心和科技創新中心。北京科技創新對經濟增長的貢獻率超過60%，北京的國家及高新技術企業已經超過2.5萬家，居全國首位，獨角獸企業82家，超過全國的一半。

目前，北京市金融監管局與其他政府部門一道，正積極落實這一意見，做好北京市符合條件的企業的上市服務工作，穩妥推進其利用資本市場實現發展壯大的目標。

近年來，市金融監管局積極實施“北京暢融工程”，通過促成金融機構與企業之間的交流機會，聚焦信息、信用體系、語言體系不對稱難題，幫助企業解決融資難、融資貴、融資慢煩惱，順利滿足融資需求。

來源 | 鐳射財經 

作者 | 黃老邪