橋水基金Dalio：美元衰落的宿命與中國的趕超_風聞

雲鋒導讀上週我們發佈了Dalio《從美元週期看大國經濟戰》譯文的上篇，7月21日，Dalio發佈了該文下篇，雲鋒金融對全文進行編譯，以饗讀者。文章探討了二戰後以美國為主導力量的新世界秩序的形成和演化，剖析了不同時期儲備貨幣體系與經濟週期及各國國力變化的關係。Dalio通過分析儲備貨幣與債務週期的變化，提出了一個始於戰爭、終於戰爭的世界儲備貨幣漲跌大週期的演化路徑。瞭解經濟週期，尤其是大週期對於投資來説至關重要。如今的美國在它的週期中行至幾何？這對於未來的大國關係有何影響？對於我們投資又有哪些啓示呢？

作者：Dalio,2020年7月21日發表於LindedIn

原標題：Chapter 4: The Big Cycle of the United States and the Dollar, Part 2

翻譯/製圖：雲鋒金融

二戰後，世界被劃分為兩大陣營——以美國為首的資本主義陣營和以蘇聯為首的共產主義陣營。兩大陣營分別形成各自的貨幣和經濟體系。

01. 戰後地緣政治和軍事體系

二戰後經過著名的雅爾塔會議、波茨坦會議和佈雷頓森林會議等，美國、蘇聯和英國這三大主要戰勝國將世界分割為兩大陣營，一邊是美國領導的資本主義陣營，另一邊是蘇聯領導的共產主義陣營，每個陣營都有自己的貨幣體系。與一戰後美國選擇相對孤立的態度不同，二戰後由於掌握了大部分的經濟、地緣政治和軍事力量，美國在世界範圍內扮演了主要領導角色。

在地理上，以美國為首的西方世界向東延伸進入德國，向西延伸到朝鮮半島南部。作為地緣政治機構的聯合國於1945年成立，其總部位於美國紐約，這反映了美國作為世界頭號強國的地位。

意識形態上，美國領導的世界是資本主義世界，而蘇聯領導的世界是共產主義世界。在美國為首的國家陣營內，貨幣體系將美元與黃金掛鈎，而其他40多個資本主義陣營國家的貨幣與美元掛鈎。由於當時美國擁有世界上大約三分之二的黃金儲備，而且美國在經濟和軍事上比其他任何國家都強大，因此這種貨幣體系運作良好。相比之下，蘇聯陣營的國家遠沒有那麼富有，基礎也較薄弱。

國家之間的治理與國家內部的治理有很大不同。這是因為國家內部有法律和行為標準來約束，而國家之間最重要的是硬實力，而法律、規則甚至是共同商定的條約和仲裁組織等相對都不重要，比如國際聯盟、聯合國和世貿組織。國際間的協作關係遵循叢林法則，也就是適者生存，因此擁有一支強大的軍隊很重要。在此期間，美國和蘇聯投入了大量資金來研究核武器，而其他一些國家也紛紛效仿。由於核武器會使各方擁有相互摧毀的威懾力，因此這些核武器從未被使用過。擁有核武器顯然是世界權力遊戲中的一個重要談判籌碼。

下一次的軍事衝突會是什麼樣子？很明顯，下一次戰爭將使用新的技術，所以未來的戰爭將與以前的戰爭有很大的不同。但從傳統意義上講，贏得戰爭的國家所消耗的成本和投資都要超過對手。

Dalio認為由於軍費開支佔用了政府其他的開支，對於領先大國來説，加大軍事投入的最大風險在於可能會在經濟和技術上失利。

02.戰後的貨幣和經濟體系

從古至今，國家之間的貨幣和交易都與國家內部的情況有很大不同。這是因為在國家內部，政府可以控制貨幣和交易的關鍵要素（譬如發行何種貨幣，流通多少貨幣，成本是多少，誰來控制貨幣發行以及如何控制等），而在國家之間的交易中，貨幣和交易的關鍵要素必須由雙方商定。

例如，在一個國家內部，政府可以規定只接受本幣；而在國家之間，只有交易雙方一致同意的貨幣才是可以接受的。這就是為什麼黃金和儲備貨幣在國家之間的交易中如此重要。國內居民使用本幣交易，但忽略了本國貨幣可能在國外並不怎麼值錢的事實。 在一些國家，個人不允許擁有或交易黃金，因為政府希望能夠控制貨幣供應、貨幣價值以及財富分配。當本國人想從外國買東西時，通常會先把本幣換成賣方所用的外幣，各國央行會以黃金儲備來保證換匯得以順利進行。如果一個國家的進口大於出口，央行的黃金儲備就會下降，反之就會上升。

至於戰後新的貨幣制度和經濟制度，一個是美國領導的陣營，一個是蘇聯領導的陣營，當然也有一些不結盟國家擁有自己的貨幣，但那些貨幣並不廣為接受。1944年，美國陣營中的44個國家在新罕布什爾州的佈雷頓森林建立了以美元和黃金為中心的貨幣體系。蘇聯建立了以盧布為基礎的貨幣體系。

佈雷頓森林協議使美元成為世界主要儲備貨幣。兩次世界大戰使美國成為最富有和最強大的國家。美國通過大量出口來創造財富，到二戰結束時，它已經積累了有史以來最多的黃金儲備，佔到世界各國政府持有黃金儲量的三分之二左右，這相當於八年進口規模的總和。即使在戰爭結束後，美國仍然通過出口來積累大量財富。相比之下，戰後歐洲和日本經濟被嚴重破壞。為了解決這個問題，也為了打擊敵對陣營，美國向西歐和日本提供了大規模的經濟援助（即馬歇爾計劃），這a）有利於那些遭受重創的國家，b）在經濟上有利於美國，因為被援助國家用這些錢來購買美國的商品，c）有利於美國擴展海外的地緣政治影響力，d）有利於加強美元的世界主要儲備貨幣的地位。

至於貨幣政策，從1933年到1951年，為了服務國家更重要的目標而不是讓自由市場分配資金和信貸，美聯儲控制了貨幣數量、資金成本（即利率）以及資金流向。更具體地説，美聯儲發行大量貨幣來購買債務，設定了放貸人可以獲得的利率上限，並控制了資金流向，所以高通脹並沒有將利率推高到無法接受的高度，並且當時也沒有比政府債務更具吸引力的投資選擇。戰後，儘管政府的戰爭開支下降引起了短暫的經濟衰退，但是因為新的大週期的來臨，美國進入了一個長期的和平繁榮時期。最重要的是，新的債務週期始於新的貨幣體系，這一過程減少了貧富差距，因此世界發展的主基調是和平與繁榮，並且世界上存在着一個無人願意與之作對的領導力量。另外，當時的股票價格處於非常低的水平。因此，美國的經濟和市場在未來很多年都保持了非常強勁的發展勢頭。

03.20世紀60年代末疲軟的經濟基本面導致佈雷頓森林體系終結

當債務剛開始出現時，一般會認為債務規模與銀行中的貨幣資金的規模是相等的，但是貨幣持有人和銀行很快就發現了信用和借貸的神奇之處。有錢人可以將資金借給銀行以換取利息，借入資金的銀行可以再將貨幣貸給其他人以換取更高的利息收入，而從銀行借到錢的人可以擁有更多的購買力。對於整個社會來説，資產價格和生產力都在上漲。

1945年之後，外國央行可以選擇持有附息債務或持有無息的黃金。因為美元計價的債務被認為和黃金一樣有吸引力，美元債務能夠兑換成黃金，還可以給予持有人黃金所沒有的利息，所以從1945年到1971年，央行減少了黃金儲備，增加了美元債務的持有。投資者採取這樣的轉變是一個經典的行為，並直到以下情況下才停止：a) 對真實貨幣（如黃金）的債權大大超過銀行擁有的貨幣規模並且 b) 銀行持有的真實貨幣（如黃金儲備）數量在下降。那時候，沒有利息高到可以讓投資者願意持有債務而放棄將紙幣兑換成黃金。因此，銀行擠兑發生了，違約和債務重組也隨之發生，這也是導致與黃金掛鈎的佈雷頓森林體系崩潰的原因。

正如傳統的和平與繁榮時期一樣，在1950-1970年期間，生產性債務的增長和股票市場的發展對於為早期創新和發展提供資金支持是至關重要的，但這後來又變得過度了。20世紀60年代，美國人在消費上花了很多錢，而從戰爭中基本恢復過來的德國和日本在生產汽車等製成品方面發展迅速。這些國家成為美國的有力的競爭者，因此美國的貿易差額在不斷惡化。

與此同時，美國政府在抗擊越南戰爭和國內社會計劃（當時被稱為“槍與黃油”）上花費了越來越多的資金。為了給這些支出進行融資，美聯儲允許35美元可兑換遠超原先設定數量的黃金。隨着紙幣被兑換成硬通貨（黃金），美聯儲的黃金儲備下降的同時，其對黃金的債務也在不斷增加。結果在1971年8月15日，美國總統尼克松像1933年3月5日的富蘭克林·羅斯福總統一樣，違背了美國允許紙幣持有者將紙幣換成黃金的承諾，至此佈雷頓森林體系不復存在。

由於美國的支出超過了收入，紙幣被換成黃金導致美國的黃金儲備不斷下降，直到美國政府意識到它們會耗盡時才停止了兑換。這時美元相對於黃金和兩種主要的替代貨幣（即德國馬克和日元）的價值急劇下降。

04.通貨膨脹和動盪的70年代

1971年，美元和其他貨幣與黃金脱鈎後，世界轉向新的貨幣體系，美元相對其他貨幣和資產類別的價值下降。新的貨幣體系是由美國、德國和日本的主要經濟政策制定者們協商制定的。保羅·沃爾克是決定佈雷頓森林體系後新貨幣體系如何運作主要的美國政策制定者，他對貨幣體系瞭如指掌。

由於擺脱了美元與黃金直接掛鈎，新的貨幣體系下貨幣數量和信貸規模飛速增長，通貨膨脹、石油和大宗商品價格加速上漲，債券和其他債務資產出現恐慌性出逃，這些都促使利率向上攀升，並在接下來的10年即1971年到1981年的大部分時間裏造成了市場對房地產、黃金、收藏品等實物資產的追捧。

通貨膨脹心理使美國人能夠借錢並立即將工資支票用於購買商品，以便能夠"趕上通貨膨脹"。通貨膨脹成了當時最大的政治問題。

Dalio近距離觀察了1970年代的寬鬆貨幣和信貸政策如何導致銀行將美元自由地借給世界各地的借款人，尤其是那些經濟快速增長且商品生產迅猛增長的新興國家。他認為，1970年代後期，世界處於債務泡沫中，人們從美元和美元債務資產中恐慌性逃出而轉向抗通脹資產，使原本佔據領導地位的美元和美元債務有可能不再成為公認的財富儲備。

儘管大多數人不瞭解貨幣和信貸變化如何運作，但他們卻對高通脹和高利率感到痛苦，因此這成為了一個長期的政治問題。

在中國，改革開放轉變了經濟政策，其中包括資本主義要素比如企業的私有制、債務和股票市場、企業技術和商業創新，結果導致了億萬富翁的產生。中國的這種轉變逐漸成為21世紀的一個強大力量。

05.1979-82年向緊縮貨幣和保守主義的轉變

和大多數政治領導人一樣，卡特總統對貨幣機制並不十分了解，但他知道必須採取措施阻止通貨膨脹。他在1979年8月任命了一位強有力的貨幣政策制定者保羅·沃爾克(Paul Volcker)擔任美聯儲主席。1979年10月，沃爾克宣佈將貨幣（M1）增速控制在5.5%。

Dalio測算過，如果那樣做將會出現巨大的流動性短缺，利率快速衝高，債務人無法償還高成本債務從而迎來違約浪潮。但沃爾克不顧巨大的政治壓力堅持了這個計劃，將利率推到了"自耶穌基督以來"的最高水平（德國總理赫爾穆特-施密特的評價）。在1980年的總統大選中，被認為是老好人的自由派民主黨人吉米·卡特敗選，而保守派里根當選，美國人期望他能展現出更多強勢風格。當時的主要發達國家（由美英德日法意和加拿大組成的G7集團）也均出現保守派領導人當選的情形，人們希望他們更加強勢的管理通脹帶來的混亂狀況。經濟和政治在左派和右派之間以不同的極端方式搖擺，當對一方的行為變得無法容忍時，就會對另一方的問題逐漸忘卻。然而，Dalio指出，當一個極端情形大受歡迎之後，用不了多久事情可能往另一個極端發展。貨幣緊縮的舉動讓債務人傷透了腦筋，這種情況抑制了借貸，也讓世界經濟陷入了大蕭條以來最嚴重的衰退。股市、經濟和抗通脹資產價格暴跌，美聯儲開始降息，但市場仍然持續下跌。隨後，墨西哥在1982年8月23日出現了債務違約。有趣的是，在墨西哥債務違約的當天，美國股市出現了反彈。Dalio表示這是他錯過的一次機會。 但那不是Dalio錯過的唯一一次機會。他承認雖然當時預測到了債務危機，而這之後可能會引發大蕭條，但這個大蕭條一直沒有到來。Dalio因此損失了許多資金，以致信譽受損，最終不得不解散剛成立的橋水基金。

Dalio回想那段痛苦的經歷，他認為這也是最好的事情之一，因為這改變了他的方法論。這一教訓教會了Dalio對失誤保持恐懼、對市場保持謙遜，在風險和收益中間找到平衡。

為什麼Dalio在1982年錯了？投資者可以從他的經歷中收穫哪些經驗和教訓呢？Dalio回答稱，當央行有能力印鈔和對貨幣形式重組時，債務危機可以得到較好的解決，因此它們不具有系統性風險。當時美聯儲提供的銀行貸款，可以不以現金的形式償還，而且美國會計制度並沒有要求銀行將壞賬損失記為損失，沒有不能解決的大問題。

Dalio認為資產的價值是貨幣價值和信貸價值的倒數。貨幣和信貸越便宜，資產價格越貴，所以當中央銀行產生了大量的貨幣和信貸，更積極地持有其他資產是明智的選擇。

06.低通脹與蓬勃發展的80年代

20世紀80年代，伴隨着美國的通貨膨脹和利率下降，美國股市和經濟出現持續繁榮。但新興市場由於債務負擔沉重而出現了通貨膨脹和經濟蕭條，同時這些國家的央行無力拯救經濟。從1982年到1989年，這些國家的債務重組過程進展十分緩慢，直到布雷迪債券協議(Brady Bond agreement)簽訂才逐漸結束這些新興市場國家“失去的十年”（不同國家簽訂協議的時間略有差異）。

1971至1991年整個債務週期深刻影響了世界上幾乎每個人，這是美國脱離金本位的結果。這一過程導致了通貨膨脹，最終不得不通過緊縮的貨幣政策來扭轉通脹趨勢，並引發美元走強和通貨膨脹的急劇下降。那個大週期通過 a) 70年代通脹和抗通脹資產的飆升、債券的熊市表現出來，b) 1979-81年的貨幣緊縮政策使現金成為最好的投資品，並導致大量非美債權人的通縮性債務重組， c) 通脹率的下降和80年代債券、股票，以及其它通縮性資產的優異表現。

Dalio告誡我們，人們在思考未來時，需要牢記這些變動及其背後的機制。

80年代，美元一直是世界主要儲備貨幣。世界上大多數債務和貨幣以美元計價，這對於美國來説大有裨益。

07.1990-2008:全球化、數字化、債務融資繁榮

由於經濟發展不力，在面對美國時蘇聯無法同時負擔政府、經濟和軍事三方面的支出。最終蘇聯在1991年解體。

在20世紀90年代的大部分時間裏，蘇聯在貨幣、信貸、經濟體系上的崩潰及其鉅額外債對其經濟和地緣政治造成了災難性的影響。而世界在1980-1995年期間進入了全球化和自由市場資本主義的大繁榮時期。

自1990年代初以來已經經過了三輪經濟週期：第一個週期在2000年的互聯網泡沫時達到頂峯；第二個週期在2007年泡沫堆積後引發了2008年全球金融危機；最近一個週期就是在2020年的疫情前，經濟在2019年達到頂峯。這期間，我們還看到了蘇聯的衰落、中國的崛起、全球化以及技術的進步對人的替代，這有利於企業利潤增長，但也擴大了貧富差距。

Dalio認為這些變化開啓的標誌是互聯網的發展。1991年8月6日，互聯網和技術開始蓬勃發展；1995年1月1日，世界貿易組織成立。從上世紀90年代到2016年特朗普當選總統前，科技發展和全球化取代了很多美國工人的工作，尤其是製造業的工作。這些勞動力密集型行業開始向新興國家傾斜，這加速國家之間的人口流動，縮小了國與國之間的貧富差距。

從1990年以來的美國和中國貨物和服務實際差額可以看出，中國經濟在1978年改革開放以及2001年加入世貿組織兩個節點增長迅速。本世紀初到2010年，中國的貿易順差和美國的貿易逆差加速增長。之後，兩國的貿易餘額逐漸縮小，中國仍然趨向於貿易順差，而美國仍然是貿易逆差。

在此期間，美國的債務和非債務性負債如養老和醫療支出在持續增長，而這大多用於金融投機，催生了2000年的網絡泡沫和之後的次貸危機。這些債務週期雖非人們所願但也可以理解，因為人們尤其是政治家傾向於眼前的滿足，而不是長期的金融安全。

Dalio指出，很多政治家更關注他們得到什麼，而不關注錢從哪裏來或要怎麼償還。所以他們有很強的意願去借錢然後給選民承諾。但這會導致債務的增加並埋下很多隱患。在1990年至2008年期間，發生的情況印證了這一結論。

從1945年到2008年的整個長期債務週期中，每當美聯儲希望經濟復甦時就會降低利率、擴張貨幣供給、增加信貸規模，從而提高了股票和債券價格。這就是美聯儲在本世紀初到2008年的做法，即下調利率導致債務增長速度快於收入增長，造成了不可持續的經濟泡沫，這一泡沫在2007年達到頂峯。2008年泡沫破裂，利率自大蕭條以來首次跌至0%，這一情況發生了變化。

08.2008-2020年的資本主義繁榮時期

2008年的債務危機導致利率降至0%，三個主要儲備貨幣國家的央行（美聯儲為首）從以利率導向的貨幣政策（MP1），向擴張貨幣和購買金融資產為主的貨幣政策（MP2）轉型。

央行印鈔和購買金融資產，將流動性釋放給購買其他金融資產的投資者，造成了金融資產價格上升。Dalio指出這對經濟是有幫助的，特別是有利於那些有金融資產的人，但也因此擴大了貧富差距。將很多貨幣注入金融體系、壓低債券收益率，從而為企業提供了大量的廉價資金來回購自家公司的股票，這進一步推升了股價。如今，美國的貧富差距達到1930-1945年以來的最大值。

Dalio認為，2016年特朗普由於承諾幫助在貧富差距擴大中利益受損的人而當選總統。接着，他削減了公司税，維持了鉅額的預算赤字，而美聯儲對此採取了容忍的態度。這對股票、資本市場、企業和資本家來説都是好事。

Dalio指出儘管這種債務增長為經濟增長提供了資金，並改善了低收入者的生活，但貧富差距進一步擴大導致“窮人”對“富人”越來越不滿。與此同時，政治分歧日益極端，共和黨和民主黨互不妥協，它們之間的分歧也比以往任何時候都更大。

截至2016年，眾議院和參議院中大約95%的選票都遵循黨派風格，這反映了黨派間妥協的意願降低。

同時，美國的領導地位和相對財富的下降，促使特朗普以更激進的方式與國際組織和其他國家及地區進行談判。

2020年3月，美國新冠疫情爆發，經濟活動和就業水平隨之驟降，美國政府出台了大規模的刺激政策，美聯儲也大量印鈔，為鉅額債務買單。其他國家央行也是如此，印鈔和購買金融資產都已接近或超過了戰爭年代的紀錄。

歷史已經證明了“貨幣的價值變化”。當貨幣和信貸供給增加，其價值下跌，並推高其他資產類別的價格。Dalio意識到這與1933年3月羅斯福新政、1971年8月尼克松總統在任時的舉動、沃爾克在1982年8月推出的貨幣政策、2008年11月伯南克的直升機撒錢、德拉吉在2012年7月實行的寬鬆都是一樣的，這已成為央行的標準操作程序。

Dalio也在他之前的文章“貨幣的大週期、信用、債務、和經濟活動”中解釋過，對於所有單位，包括個人、公司、非盈利組織和地方政府來説，當收入大於支出時，淨資產增加，也會導致資產相對於負債上升，在其他條件不變的情況下，這會增加淨儲蓄。

對於國家來説，出口是主要收入來源。在兩次世界大戰期間，美國出口飆升而英國出口驟降：英國出口從1900年約佔全球總出口的30%下降到了今天的不到5%；而美國出口直到2000年左右相對穩定在20%至25%之間。2000年後，中國出口從約5%上升到目前的15%左右，美國的出口下降到全球的14%左右。

但是出口只是淨外部收入的一個影響因素。一國通過對外貿易獲得的淨收入等於出口收入減去進口支出。美國在1970年前的出口額大於進口額，此後進口額大於出口額。

當然，如果一個人買多賣少，就不得不減少儲蓄或者借款來彌補缺口。人們可以把一個國家的儲蓄視為其外匯儲備。美國通過減少儲備和大量欠外債來為赤字融資。過去美國持有外國資產超過外國持有美國資產的情況已大大扭轉。這是因為美國向世界其他國家大量舉債，導致資產縮水。

儘管美國在這個世界新秩序之初沒有鉅額外債，但它現在擁有鉅額外債。對美國來説幸運的是(其他國家則不那麼幸運)，這些債務是以美元計價的。

美國擁有龐大的黃金儲備，規模大約是英國的黃金儲備的十倍。按照1945年的標準來看美國非常富有，這是由前面提到的巨大淨外部收入賺來的。而美國一直在消耗這些黃金儲備，直到1971年被迫停止用紙幣兑換黃金。從那以後，美國黃金儲備的規模幾乎保持不變，而這些儲備的價值隨着市場價格的變化而變化。英國將其黃金儲備降至非常低的水平，而俄羅斯和中國在近年黃金儲備卻有所增加，儘管儲備仍很低。

然而，黃金儲備並不是一個國家唯一的儲備，尤其是最近。如今央行的儲備存款中既有外幣債務資產（如債券）也有黃金資產。

1945年美國的外匯儲備總額(約佔8.5年的進口規模)相對於其他國家無比龐大，自那以後，特別是隨着中國外匯儲備總額的增長，這些外匯儲備的相對規模發生了巨大的變化。Dalio強調，中國目前擁有最大的外匯儲備，而美國的外匯儲備不多。美國和英國的外匯儲備約為70天進口規模，而俄羅斯和中國的外匯儲備分別約為700天和600天進口規模。

非儲備貨幣國家自然想要以儲備貨幣形式儲蓄，這導致它們把錢借給儲備貨幣國家。這種情況發生在美國及其美元計價的債務上。在近30-40年的美中關係中尤其如此，當時中國產品便宜，中國渴望將其賣給美國人，而美國人想借錢支付貨款，中國則把部分出口收入借給他們，因為中國想多存美元。結果，中國現在持有約1.1萬億美元的美國債務，雖然不到美國債務的5%，但約佔其總儲備的三分之一。日本持有1.2-1.3萬億美元的美國國債。

因為這些債務是以美元計價的，美國不會還不起債，因為美聯儲可以印鈔，用貶值的美元來還債。

戰爭年代圖表上的空白是由於這一時期缺乏數據。

目前，中國擁有世界上最大的外匯儲備。美國雖然沒有大量儲備，但有權印刷世界儲備貨幣。只有世界主要儲備貨幣國家(尤其是美國)才擁有印鈔並被世界接受的能力，這是一個國家所能擁有的最有價值的經濟實力。與此同時，一個沒有大量外匯儲備的國家(美國就處在這樣的位置)很容易受到缺乏“世界貨幣”的影響。這意味着，美國現在非常強大，因為它可以印製全球貨幣，而如果失去儲備貨幣地位，它將非常脆弱。

09.過去和現在哪種貨幣和信貸最重要?

黃金在總儲備中所佔的份額已從1945年的65%降至約10%。美元貶值和金價飆升導致黃金在央行儲備中的份額在20世紀90年代初之前一直比重最高，但是之後它在世界儲備中的份額下降到只有10%。

美元佔外匯儲備比例在50%以上。自1945年以來，美元的主要儲備貨幣的地位一直相當穩固，特別是在向法定貨幣體系轉變後，美元取代黃金成為持有最多的儲備資產。

自1970年代末以來，歐元在全球儲備貨幣中的佔比一直穩定在20-25%，而日元和英鎊在5%左右，而人民幣僅為2%，遠低於其在世界貿易和世界經濟規模中的分量。

美元的地位已經和美國經濟實力不匹配了，美元地位變化有時滯，美國經濟實力在降低，但美元地位依舊很穩固。這意味着，如果美元失去其儲備貨幣地位並大幅貶值，將對持有美元的國家及持有美元債務資產的私人部門產生破壞性影響。

誰會是贏家？那些擁有美元負債和非美元資產的國家將是大贏家。

1945年美國的總產出是其他主要國家的數倍，儘管其在全球的佔比有所下降，但仍遠高於其他任何國家，直到最近美國才被中國超過。按非購買力平價計算，中國的總產出約為美國的70%，而且增速明顯加快。最重要的是，美國在1945年是主要的經濟生產國，在過去的100年裏沒有一個經濟競爭對手，直到現在中國已經與美國規模相當。

中國的增長速度要快得多，如果這種情況持續下去，中國很快就會成為一個像1945年的美國那樣具有主導地位的經濟大國。

10.美國債務長週期所處的階段

如前所述，世界大國及其儲備貨幣的漲跌大週期是一個始於戰爭後的新世界秩序週期，在這一週期中：

世界是和平、繁榮和促進生產力發展的，債務增長是分配合理且可持續的，股票投資回報良好，社會變得富有，個人從繁榮中受益，儘管他們的受益是不均衡的；▼由投機活動和過度消費引發的債務出現過度增長，導致收入不足以償還債務；▼央行降低利率並提供更多信貸，並造成更大的財富差距和更多的過度負債；▼過度負債大到央行失去了創造信貸增長的能力，從而產生自籌資金的債務增長（即，在沒有央行補貼的情況下，債務相對於還本付息所需的收入不會加速增長）；▼嚴重的經濟衰退和巨大的財富差距，最終產生內部衝突；▼大量印鈔、大規模債務重組和通過税收改革進行的鉅額財富分配；▼相對於新興大國而言，這會給處於領導地位的大國帶來金融、經濟和政治上的脆弱性，而這最終會引發戰爭並確定贏家和輸家，併產生新的世界秩序。

統計數據似乎表明，美國債務長週期已經走過了75%（誤差在正負10%左右）。

它是可逆的嗎?

從歷史中我們可以看到，扭轉衰落的力量是非常困難的，因為這需要撤銷很多已經做過的事情。例如，使一個人的消費大於收入、資產大於負債，只能通過努力工作或減少消費來逆轉，而這是很難的。

不過，如果那些處於富裕和強勢階段的國家繼續努力、聰明地工作，保持生產活力和國家安全，掙錢比花錢多並努力儲蓄，並使社會系統在大多數情況下都能正常運行，則不會陷入這樣的循環。