東阿阿膠連續報虧，連環漲價惡果顯現，藥中茅台究竟還能走多遠？_風聞

一直以來，東阿阿膠等老字號上市公司一直都是我們重點研究的對象，畢竟對於這樣的公司來説，其多年在中國積累的口碑就是足夠支撐其高速發展的重要籌碼，而最近就是這個被譽為中國“藥中茅台”的重點企業卻過的不好了，大家都在問這麼好的東阿阿膠這是怎麼了？

一、連續虧損的東阿阿膠

根據藍鯨財經的報道，近日，東阿阿膠發佈2020年中期業績預告。2020年上半年，公司歸屬於上市公司股東的淨利潤預計虧損6754萬元至9841萬元，基本每股收益虧損0.1元-0.15元。對比去年同期盈利1.93億元，基本每股收益盈利0.35元，東阿阿膠歸母淨利潤同比下降135%-151%，基本每股收益同比下滑57%-71%。

關於業績下降的原因，東阿阿膠表示，一方面受國內新冠肺炎疫情影響，報告期內特別是一季度，國內部分經銷商復工復產延期，且藥店等銷售場所普遍顧客流量嚴重低迷，導致公司線下業務受到較大影響；另一方面，公司正在清理渠道庫存，主動嚴格控制發貨，全面壓縮渠道庫存數量，因此對今年上半年銷售產生一定影響。

公開資料顯示，東阿阿膠隸屬華潤集團，是阿膠系列產品生產企業。公司前身為山東東阿阿膠廠，於1952年建廠，1993年由國有企業改為股份制企業，1996年7月29日登陸深交所。

縱觀東阿阿膠上市以來的業績情況發現，前22年來，公司的營收和利潤總體保持持續增長，從未出現過虧損。但是這一情況在2019年發生了改變，當年的東阿阿膠首次陷入了虧損困境。公司2019年年報顯示，報告期內，公司實現營業收入29.59億，虧損4.454億元；分別同比下降59.68%、121.29%。據悉，此次是東阿阿膠上市23年來首次出現虧損。

除了經營承壓外，近年來東阿阿膠在人事方面的變動也不小。據此前媒體報道，2019年11月，王春城因工作內容變動原因，辭去東阿阿膠第九屆董事會董事長、董事等一系列職務。2020年1月，由於已到退休年齡，秦玉峯申請辭去公司第九屆董事會董事、總裁和公司法定代表人職務，同時一併辭去公司第九屆董事會戰略委員會委員和提名委員會委員職務，由高登鋒為公司總裁繼任者。隨後公司原高管田維、周祥山也相繼離職，辭去助理總裁、副總裁的職務。

大家都在問，作為中國老字號的中藥上市公司，東阿阿膠兼具消費品、醫藥板塊兩大關鍵領域，本來這樣的公司是不會有什麼問題的，保持長期穩定的增長應該是東阿阿膠最正常的狀態，然而坐擁黃金寶地的東阿阿膠並沒有讓人省心，這其中的原因到底是什麼呢？

二、藥中茅台到底怎麼了？

其實，東阿阿膠出事一點都不讓我們意外，為什麼這麼説呢？早在2018年年底，我們就在文章《價格從80暴漲到6000，東阿阿膠成為奢侈品到底是神話還是笑話？》中專門分析過問題，而在那個時候東阿阿膠還不是當前的虧損狀態而是如日中天的時候 ，不過畢竟時間已經過去那麼久了，我們還是需要好好分析一下東阿阿膠連續爆出虧損到底是怎麼回事？

首先，連續多年漲價嚴重損害了東阿阿膠的市場的基礎。我們必須要承認，東阿阿膠是補血佳品，這是中國中醫所公認的，《本草綱目》載:“阿膠，本經上品，弘景曰:‘出東阿，故名阿膠’”。“東阿”阿膠漢唐至明清一直是皇家貢品，歷代《本草》皆將其列為“上品”，譽為“聖藥”，被中國藥聖李時珍譽為聖藥，可見阿膠的神奇之處。也正是如此，我們看到了中國歷朝歷代都非常重視阿膠，而東阿阿膠又是阿膠中最好的，也正是如此，這是東阿阿膠能夠保持長期發展的重要基礎。但是，我們要明白，李時珍雖然把阿膠列為聖品，但是實際上並不認為阿膠是一種名貴的中藥材，誰都知道阿膠的主要製作是通過熬煮驢皮來實現的，所以本身阿膠也並不稀有，所以我們看到在2006年之前，東阿阿膠長期所採用的經營策略也都是薄利多銷的低價戰術，所以長期的低價讓很多中醫也願意向自己的病人推薦東阿阿膠。

然而，2006年之後東阿阿膠卻一改常態，開始年年提價，連續提價了17次，甚至部分年份出現一年提價兩次的情況，年複合價格提升幅度達到34%。誠然，反覆的提價讓東阿阿膠成功實現了年均70%以上的毛利潤水平，這讓東阿阿膠獲得了“藥中茅台”的美譽。正所謂“成也蕭何敗也蕭何”，東阿阿膠的連續提價保證了東阿阿膠的利潤水平，在經濟順週期的時候，經濟高速增長也自然大家口袋裏有錢自然也樂於接受提價，但是當經濟進入調整週期，大家口袋中的錢變少的時候，這個提價也就自然成為了問題。

其次，高價運行讓東阿阿膠形成了囤積的惡性循環。如果説前些年的提價對於東阿阿膠來説其實還可以接受，但是隨着提價的進行，東阿阿膠逐漸從一個大眾消費品漲價了奢侈品的境地，再加上連續多年提價，導致市場上形成了一種惡性循環，畢竟阿膠是中藥，可以長期保存。所以，很多經銷商就看中了阿膠的這種屬性，索性知道你一定會提價，我就囤積居奇，大量囤積東阿阿膠，藉助東阿阿膠保質期較長的特點，從而本來很少發生在消費品市場上的囤貨現象在東阿阿膠市場上卻長期存在，幾乎所有人都不是真正為了消費阿膠了，而是為了囤積阿膠等待其漲價我再高價出售出去，從而獲得暴利。

這有點類似於我們看到的房地產市場或者茅台酒市場，東阿阿膠的價格開始被人為炒作，而經銷商們和東阿阿膠公司更是不斷地推波助瀾，最終形成了一個巨大的東阿阿膠炒作市場，並且這個市場長期存在。直到最近兩年東阿阿膠才發現自己釀成了苦果，但是自己選的路跪着也要走完，所以我們看到了東阿阿膠的長期去庫存之路。根據媒體報道，自2019年以來，東阿阿膠就清理渠道去庫存，加大應收款力度。渠道庫存去化暫時沒有數據，但從公司存貨變化可大概大概推算渠道去化效果顯著。Wind顯示，公司2017年公司存貨達36.07億元已經顯露危機， 2018年為33.67億元，2019年公司存貨波動上升達35.22億元。到了2020年一季度，公司存貨降至33.96億元，沒有進一步抬升趨勢。這段時期估計公司在清理經銷商渠道存貨。

第三，奢侈品化的東阿阿膠最終被消費者所揚棄。之所以東阿阿膠能有這麼好的市場表現，歸根結底還是消費者的認可，這種認可是阿膠千百年來所形成的口碑，以及真正有用的醫用表現，如果東阿阿膠還是保持薄利多銷的策略的話，相信國內消費者也一定會願意使用這麼好的補血佳品。然而，東阿阿膠過高的價格，讓他成為了一種奢侈品，但是對於真正有錢的高淨值人羣來説，我又不能通過買東阿阿膠來炫富，畢竟補血還是大多數普通人的需求，不是一種炫耀性需求，這就導致東阿阿膠有奢侈品的價格，卻沒有奢侈品的命。

消費者在需要使用東阿阿膠的時候，一看這麼高的價格，只能轉而選擇其他補血的東西，比如説紅棗、紅豆、紅糖等等，雖然效果不一定有東阿阿膠好，但是畢竟是很便宜的東西。最終在消費市場上就形成了一個怪圈，買東阿阿膠的人自己不用，主要是是為了囤積炒作，要用東阿阿膠的人卻買不起。

其實，所有的消費品企業都需要明白什麼樣的定價才是自己最關鍵的東西，亂定價格的最終結果一定是價格過高被市場所拋棄，如今騎虎難下的東阿阿膠還不知道會為去庫存頭疼多久，這支“藥中茅台”真的需要好好反省一下自己了。