鉅虧之下擴增影院，萬達電影發射了一顆悲壯的煙霧彈？_風聞

　　作者  | 吳小瓊

　　一週前，萬達電影在影院正式復工前發出一份《2020年半年度業績預告》，預計上半年淨利潤虧損15億-16億元，而上年同期盈利5.24億元。但隨着影院復工的消息不斷襲來，萬達電影股價曾驚人般回漲到《唐人街探案3》上映前夕。

　　今日，萬達電影發佈公告稱，公司此前擬定增募資不超過43.5億元，用於新建影院項目和補充公司流動資金及償還借款，該定增申請獲得中國證監會發行審核委員會審核通過。該公告意味着，萬達電影在股市之外獲得了大筆資金注入，至於資金來源可能是萬達母公司定向增援，也可能來自於外部大型投資入股。而定增金額的70%主要用途是在全國範圍內新建162家電影院。此外，6月份，萬達電影宣佈萬達院線開放特許經營加盟權，據瞭解，萬達院線加盟已有項目實際落地。

　　簡單來説，萬達電影趕在全面復工前不僅將資金問題解決了，還釋放了強烈的擴張信號。

　　萬達電影此番資本動作，對於電影上游來説是一顆定心丸，因為影院第一龍頭的穩定似乎意味着14億人的院線電影市場正在快馬加鞭地迴歸常態，而對於其他已經倒閉，或新資金引入無望的中小院線來説，只剩下“酸”的份了。

　　不過，對於萬達電影來説，財務洗澡的事情不是第一次了，在整個萬達集團都不穩健的當下，重金流入虧損幾年的萬達院線，還是需要一分為二來看。比如：萬達電影是想借這次疫情擴大院線份額激發頭部優勢，還是為了短期股價的權宜之計？

　　重新營業可解萬達電影多少問題？

　　《公告》指出，萬達電影2020年虧損主要為兩個原因：

　　1、淨利潤出現較大虧損的主要原因，系自新型冠狀病毒肺炎疫情發生以來，公司下屬600餘家國內影城自2020年1月23日起全部停業，境外影城也自2020年3月底暫停營業，同時公司主投主控的《唐人街探案3》等影片未能如期上映，部分影視劇拍攝進度也有所延遲，公司營業收入較去年同期大幅下降。

　　陳思誠闢謠《唐探3》將於8月中旬登錄院線

　　2.此外，公司仍需要支付員工薪酬、影院租金、財務費用等較為剛性的成本費用，導致預告期內公司經營業績出現較大虧損。

　　這兩個虧損原因確實是2020年全國電影院面臨的真實情況。於萬達而言，作為最大的院線，虧損自然最多。不過，疫情難掩經營困境。

　　如果將時間週期拉長，從今年1月份萬達電影全年財報發佈前夕發佈的《2019年度業績報告》中，指出過兩個業績低於預期的原因：

　　1、2019年5月，公司完成重大資產重組，萬達影視傳媒有限公司(以下簡 稱“萬達影視”)成為公司控股子公司。預告期內，萬達影視主投、主控的影片主要包括《過春天》、《絕殺慕尼黑》、《沉默的證人》、《小小的願望》、《誤殺》等，影片數量較少、體量較低且部分影片票房不及預期，而去年同期主投、主控影片較多且票房表現較好，因此萬達影視電影製作發行及相關業務收入和利潤較去年同期下降幅度較大。

　　2、受遊戲行業政策調整影響，部分產品上線延遲，萬達影視遊戲發行及相關業務當期經營業績不及預期。

　　針對2019年全年經營尷尬局面，萬達計提了56億商業減值，以應對影視寒冬可能出現的業績下滑和股價跳水。事實上，去年到今年，除了萬達，還有很多上下游大廠牌洗了差不多類型的財務澡，比如新麗傳媒計提37 - 47 億，北京文化13億，長城影視9億等，商譽減值在影視行業已經不算是什麼稀奇事了。

　　但資金池充滿和重新營業的利好，不應該蓋住萬達電影由來已久的經營問題。從近一年的兩次業績預告可以看出，不管有沒有新冠疫情，萬達電影在項目如期上映和回收情況上是充滿了不確定性的。不管是缺乏大體量商業片，還是《唐探3》這種大體量商業片因不可控因素不能如期上檔等，都會成為一家龍頭影院或影視巨頭在經營初期就做好了風險評估內容，特別是單個項目回收的不確定性。

　　我們來看看萬達電影近六年的經營狀況。

　　事實上，早在2019年4月發佈的2018年全年財報裏，萬達電影就已顯示出非常乏力的跡象了，幾乎是五年內最差。年報關鍵指標數據中，除營業收入140.88億同比微漲6.49%外，其他關鍵指標均呈現負增長。營業收入增速大幅下滑，6.49%的增幅比去年同比減緩63.98%，淨利潤12.95億，比去年的15.16億同比減少14.58%。

　　而2019年三季度財報顯示，營業總收入115.94億，同比下降7.45%，淨利潤8.29億，同比下降57.25%，陡崖式下跌。與此相對於的是負債高居不下，達到122.63億，同比增長26.06%。值得關注的是，在三季度營收下滑的情況下，整體商譽卻出現明顯上調，同比218年三季度增長接近40%達到134.5億元，高於總營收115.94億元。

　　商業模式不穩健還是資本市場最大的阻礙。此前，延續萬達集團“買買買”策略，萬達電影選擇大量收購強化資本市場信心的舉動就受到很多質疑，因影院收益本身具有天花板，新影院擴張需要大量費用，進軍上游內容製作也極大增加了不確定性，這所有的問題都將萬達電影送到今天的局面。

　　萬達電影只能向前了嗎？

　　不可否認，目前電影院遇到的困境是前所未有的，歷史沒有現成的解決方案可以參考。擺在影院經營者面前的無非為兩條路，一是勒緊褲腰帶，小米稀飯慢慢熬；二是用盡所有換一張能中六合彩的彩票，贏了就從此走上巔峯，輸了就走向滅亡。從萬達電影高調宣佈繼續新建影院可以看出，它似乎選擇了後者。

　　院線看似強勢，但實際上承擔着非常大的風險。上游內容參與度低，整體商業模式仍屬“看天吃飯”。雖然我國電影產量已具有較大規模，但是具備較高商業價值的影片數量較少；另一方面，進口商業大片數量有進口限制，而能滿足國內觀眾需求的高質量國產商業片仍顯不足。

　　即使在電影院業務上，2018、2019年萬達依然屬於領跑席位。

　　縱觀2018年全國院線成績，實現總票房609.8億元，同比增長9.1%（剔除服務費為565.4億元），同比增長7.9%，城市院線觀影人次17.2億人次，同比增長5.9%，銀幕總數60079塊，全年新增銀幕9303塊，同比增長18.3%。優質內容、觀影人次與銀幕數量的增長推動，中國電影產業持續向上發展，院線行業競爭進一步加劇。

　　2018年萬達國內新增影城79家，而早在去年此時，萬達曾公開表示2018年規劃新增影院不少於100家，未實現預期，興許是業務調整需要。

　　新建影院有速成藥效，但舊影院的經營效率早是久治不愈的慢性病了。2017-2018年，全國院線擴張熒幕數量確實超出了實際市場需求。截至2018年底，全國可統計影城數量11145家，同比增長12.0%；銀幕數量60079塊，同比增長18.3%，全國銀幕增速仍快於整體票房增速，影院同質化競爭激烈，市場競爭進一步加劇。影院數量和銀幕數量的擴張，拉動了票房增長微漲，但沒有實現同速度增長，影院空置率處在較高水平。此外，影院數量和銀幕快速增長的背後，2018年個別經營效率較低的影城關停數量較往年有所增加，市場進入調整期。

　　在整體市場低迷情況下，萬達電影的營業收入增加主要來自於新增熒幕數，而不是票價和單人消費率上升。

　　但電影院本身的天花板和掣肘非常明顯，廣告和“爆米花”等比觀影更賺錢。

　　從收入結構上，佔據80%以上營業成本的觀影業務，卻只貢獻了20%的毛利潤。廣告在電影院的收入中佔據主要位置，以40.47%的毛利率佔比位居利潤貢獻第一，其次是周邊、爆米花飲品等的售賣，毛利潤貢獻率為26.10%。

　　同時上文提到的大額收購也是萬達電影挖坑的重要原因。2019年5月，萬達電影完成對萬達影視的重組，將美國第二大影院公司AMC、澳大利亞第二大院線Hoyts、時光網、Propaganda GEM Ltd （好萊塢知名娛樂營銷公司）等公司收入麾下。目前，投資併購不僅嚴重影響了利潤水平，還不能讓萬達在短期內營收轉正，分析師紛紛不看好。

　　而被萬達買下的AMC，作為全球第一大院線，頭部優勢並沒有覆蓋其經營上的天花板，疫情期間屢屢傳出破產清算的消息，詳情可穿越《頭頂45億美金債務的AMC，亞馬遜會輕易接盤？》

　　疫情前，影視寒冬凍了兩年多了，院線電影市場已經開始回覆到理性消費的狀態。國內電影市場票房增長逐漸從銀幕拉動向口碑、質量驅動過渡，雖然重要檔期仍是票房產出的高峯期，觀眾觀影需求旺盛，但趨於理性，優質影片缺口越來越大。

　　長期來看，萬達電影代表的影院方很難寄希望於上游復甦帶來的票房收入增加，因為製片環節的恢復將會比影院更加複雜和耗時；短期來看，萬達電影近幾年的票房收入增量基本上來源於新增屏幕，而不是提升舊影院的經營效率。萬達電影決策者是否因為短期的增長壓力而選擇繼續新建影院，仍是個未知數。

　　總之，2020年肯定將會是對電影院經營者江湖地位的洗牌，但是經營方式是否會洗牌，目前未曾看到信號。