中歐名將周蔚文,投資如同打太極,練的都是內功_風聞
金融圈女神经-金融圈女神经官方账号-知名财经博主2020-07-29 18:22
曲豔麗 | 文
中歐基金周蔚文曾經説過,投資如同打太極,練的都是內功,講究循序漸進。
所謂“彼不動,己不動,彼微動,己已動”。細細想來,這段被寫進《九陽真經》的經典太極拳論,正是周蔚文投資方法論的寫照。
周蔚文鼎鼎大名。全市場投資長跑最久、業績最為出色的基金經理一梯隊裏,他佔一席,是頭部中的頭部。
中歐基金對周蔚文的風格定位,是“行業精選”。
周蔚文的過人之處,是他能夠很早地發現,某些行業可能在未來數年間有比較好的景氣度。
所以,他的一個重要特徵是偏左側買入,“先把未來幾年想透”。看問題深邃而長遠,是同行對周蔚文的評價。
自2011年至2019年,周蔚文斬獲行業大獎共16座,包括:3座金牛獎、1座晨星獎(權益僅選2人)、6座明星基金獎、2座金基金、4座英華獎。
8月3日,周蔚文管理的中歐瑞豐A,將在結束三年封閉期運作之後,打開申購。
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超級長跑
在A股,像周蔚文這樣,在超過13年的投資長跑中、始終業績在線、管理規模過兩百億的基金經理,全市場屈指可數。
他當前管理的5只基金均業績卓然。
其中,中歐新藍籌A自周蔚文2011年接手之後,9年有餘,任職回報341.01%,年化回報17.61%;同樣的,中歐新趨勢A在其任職將近9年裏,期間回報303.27%,年化回報16.93%(截至7月13日)。
口碑來源於切實給客户賺到了錢。周蔚文在任管理的所有產品,保有客户的盈利佔比均高於97%,整體平均高達99%。
周蔚文管理的中歐瑞豐A,三年封閉期運作將滿,截至7月13日,累計回報63.31%,年化回報18.05%。
在中歐基金之前,周蔚文基金經理生涯的第一賽段,是管理富國天合,自2006年11月起任職4年有餘,期間回報143.47%。
像周蔚文這樣的段位,有着業界風向標的江湖地位,13年間,凡是他經手過的基金,業績全勝,非常愛惜羽毛。
wind數據統計,截至7月13日,全市場現任管理超10年偏股型基金經理共69名,周蔚文以492.62%的十年回報率在其中位列第一。
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行業精選
在周蔚文的框架中,精選行業才是投資成功的關鍵。
“投資就是一個選擇好行業、好公司、好價格的過程。” 周蔚文關注行業景氣度,兼顧價值和趨勢。
這是因為,哪怕像醫藥、消費看似平穩,有時也有很大的波動性。以未來兩三年計,一個公司的業績增長多取決於行業景氣度的變化。
因此,周蔚文在選股之前,自上而下先精選景氣行業,包括三種:由導入期進入成長期的新興行業、擁有向上新變量的穩定型行業、位於底部逆轉期的週期性行業。
這相當於從中觀出發,在眾多賽道中先做一個篩選,鎖定未來數年成長性較好的細分子行業。舉個例子,醫藥板塊先看好醫療器械,在其中再選擇細分的子賽道。
周蔚文的一個重要特徵是偏左側買入。
也就是説,他能夠很早地發現,某些行業可能在未來數年間有比較好的景氣度。
這一點比較少見,大多數判斷景氣度的方法,都是落在右側、或者追蹤趨勢。這就是周蔚文的過人之處,“他看問題比較深邃,視野很長遠。”一位同行評價道。
在2017年的一篇專訪中,周蔚文將其描述為“從不是股市熱點的行業中,找出未來宏觀經濟中的亮點行業。”
周蔚文稱其投資邏輯很簡單,考慮三點:行業景氣度、公司競爭力、股票估值。
比如,公司的競爭力,取決於“是否是行業中的領頭羊,要能明白它成為領頭羊背後的原因以及這種原因在未來5-10年是否還能起作用”。
再如,估值意味着用現金流折現模型DCF等方法,預估上市公司的增速和業績,繼而判斷幾年後市值將穩定在什麼位置,“不能簡單的用買入時候的市盈率、市淨率、或者PEG進行考量,數據容易失真”。
若行業景氣度、公司競爭力、股票估值三點俱佳,大概率是一個大牛股。但是在市場點位較高時,同時滿足三點的個股較少,周蔚文會從中選出至少滿足2點、第3點缺陷也不大的個股。
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左側與領先性
左側買入,最考驗的是對產業的前瞻判斷、個股研究的深入程度。
2019年,中歐新藍籌A錄得漲幅59.13%,周蔚文重倉了養豬、5G、白酒、疫苗等景氣板塊。
以養豬為例,生豬的價格週期波動特徵明顯,一般3-5年為一個週期。2018年,生豬價格正進入第五個週期的回落期,同時遭受非洲豬瘟,上市公司每個月的生豬銷售簡報中,都有醒目的風險提示。
回頭看,當時週期恰在拐點之際。2019年1月,某養殖類上市公司在接待機構調研時稱:“2019年豬週期處於底部回升時期。”
2018年四季度,中歐新藍籌果斷買入某養豬龍頭,至第五大重倉股,隨後在2019年一季度增持至第一大重倉股。一直到豬價達到階段性高點,周蔚文自2019年四季度開始減倉。
2019年,該養豬龍頭全年漲幅超過200%。
養豬龍頭在2014年1月底初上市,當時並不起眼,周蔚文卻自2014年二季度一直重倉到2016年一季度,一度成為第一大重倉股。2015年及2016年恰是生豬價格第五個週期的上漲期。
對上市公司競爭優勢的深入瞭解、對行業發展格局的清晰判斷,是較早地推演出一家公司未來遠景的前提。
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關於市場
去年,東方證券採用量化模型進行歸因分析,認為周蔚文最近五年的優異業績,主要來自於較強的行業配置能力。
周蔚文的行業選擇是寬泛的,不拘泥於成長、價值或者週期。“我個人從不為自己的投資風格和持倉標的打標籤、做分類。” 周蔚文在一次專訪中稱。
周蔚文對當下市場的看法,記錄在基金二季報中:過去一個季度,一方面在逐步減持估值較高的股票,一方面在逐步買入未來受益國內與國外影響、而股價沒怎麼漲的股票。
“未來一年半到兩年,傳統產業大概率會恢復到疫情之前的狀態。” 周蔚文寫道,除科技醫藥消費外,大多數行業股票估值都比較還不高,長期看好受益經濟轉型與社會發展趨勢的結構性投資機會,“未來一段時間會繼續增加傳統產業比例配置”。
在近期的一次採訪中,周蔚文透露,“在去年四季度…轉向尋找自動駕駛、檢測或傳統行業轉做科技的細分領域機會。”
據同行稱,周蔚文很勤奮,每天都在不斷地做研究,做筆記密密麻麻。
他的行業選擇從左側開始,“買入的時候,已經對公司未來幾年發展都做了比較深入的研究,一般不會隨着市場的表現而不斷調整自己的節奏”。
周蔚文描述自己的性格是“比較獨立”。他的持倉中,有一些目前看上去還比較冷門的公司,從中可以看出一二。
根據東方證券在2019年的測算,周蔚文是中盤價值的風格,偏好的股票是“具有動量效應的”。
有些不可思議的一點是,十年間A股風向變幻劇烈,周蔚文的投資風格卻沒有漂移過,自始至終都是相同的邏輯。
據悉,2009年至2010年,是周蔚文投資風格形成的關鍵期。他在專訪中形容“有一天突然開竅了,認識到投資最關鍵是要抓行業,摸清楚行業規律”。
“就是根據宏觀環境趨勢判斷哪些行業可能會有比較好的前景,再從行業深挖具有成長性的公司。” 周蔚文在2011年説的方法論和現在並無二致。
周蔚文的投資理念被時間驗證是長期有效的,但是對他人而言,前瞻性判斷卻是不可複製的。