中歐名將周蔚文，投資如同打太極，練的都是內功_風聞

曲豔麗 | 文

中歐基金周蔚文曾經説過，投資如同打太極，練的都是內功，講究循序漸進。

所謂“彼不動，己不動，彼微動，己已動”。細細想來，這段被寫進《九陽真經》的經典太極拳論，正是周蔚文投資方法論的寫照。

周蔚文鼎鼎大名。全市場投資長跑最久、業績最為出色的基金經理一梯隊裏，他佔一席，是頭部中的頭部。

中歐基金對周蔚文的風格定位，是“行業精選”。

周蔚文的過人之處，是他能夠很早地發現，某些行業可能在未來數年間有比較好的景氣度。

所以，他的一個重要特徵是偏左側買入，“先把未來幾年想透”。看問題深邃而長遠，是同行對周蔚文的評價。

自2011年至2019年，周蔚文斬獲行業大獎共16座，包括：3座金牛獎、1座晨星獎(權益僅選2人)、6座明星基金獎、2座金基金、4座英華獎。

8月3日，周蔚文管理的中歐瑞豐A，將在結束三年封閉期運作之後，打開申購。

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超級長跑

在A股，像周蔚文這樣，在超過13年的投資長跑中、始終業績在線、管理規模過兩百億的基金經理，全市場屈指可數。

他當前管理的5只基金均業績卓然。

其中，中歐新藍籌A自周蔚文2011年接手之後，9年有餘，任職回報341.01%，年化回報17.61%；同樣的，中歐新趨勢A在其任職將近9年裏，期間回報303.27%，年化回報16.93%(截至7月13日)。

口碑來源於切實給客户賺到了錢。周蔚文在任管理的所有產品，保有客户的盈利佔比均高於97%，整體平均高達99%。

周蔚文管理的中歐瑞豐A，三年封閉期運作將滿，截至7月13日，累計回報63.31%，年化回報18.05%。

在中歐基金之前，周蔚文基金經理生涯的第一賽段，是管理富國天合，自2006年11月起任職4年有餘，期間回報143.47%。

像周蔚文這樣的段位，有着業界風向標的江湖地位，13年間，凡是他經手過的基金，業績全勝，非常愛惜羽毛。

wind數據統計，截至7月13日，全市場現任管理超10年偏股型基金經理共69名，周蔚文以492.62%的十年回報率在其中位列第一。

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行業精選

在周蔚文的框架中，精選行業才是投資成功的關鍵。

“投資就是一個選擇好行業、好公司、好價格的過程。” 周蔚文關注行業景氣度，兼顧價值和趨勢。

這是因為，哪怕像醫藥、消費看似平穩，有時也有很大的波動性。以未來兩三年計，一個公司的業績增長多取決於行業景氣度的變化。

因此，周蔚文在選股之前，自上而下先精選景氣行業，包括三種：由導入期進入成長期的新興行業、擁有向上新變量的穩定型行業、位於底部逆轉期的週期性行業。

這相當於從中觀出發，在眾多賽道中先做一個篩選，鎖定未來數年成長性較好的細分子行業。舉個例子，醫藥板塊先看好醫療器械，在其中再選擇細分的子賽道。

周蔚文的一個重要特徵是偏左側買入。

也就是説，他能夠很早地發現，某些行業可能在未來數年間有比較好的景氣度。

這一點比較少見，大多數判斷景氣度的方法，都是落在右側、或者追蹤趨勢。這就是周蔚文的過人之處，“他看問題比較深邃，視野很長遠。”一位同行評價道。

在2017年的一篇專訪中，周蔚文將其描述為“從不是股市熱點的行業中，找出未來宏觀經濟中的亮點行業。”

周蔚文稱其投資邏輯很簡單，考慮三點：行業景氣度、公司競爭力、股票估值。

比如，公司的競爭力，取決於“是否是行業中的領頭羊，要能明白它成為領頭羊背後的原因以及這種原因在未來5-10年是否還能起作用”。

再如，估值意味着用現金流折現模型DCF等方法，預估上市公司的增速和業績，繼而判斷幾年後市值將穩定在什麼位置，“不能簡單的用買入時候的市盈率、市淨率、或者PEG進行考量，數據容易失真”。

若行業景氣度、公司競爭力、股票估值三點俱佳，大概率是一個大牛股。但是在市場點位較高時，同時滿足三點的個股較少，周蔚文會從中選出至少滿足2點、第3點缺陷也不大的個股。

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左側與領先性

左側買入，最考驗的是對產業的前瞻判斷、個股研究的深入程度。

2019年，中歐新藍籌A錄得漲幅59.13%，周蔚文重倉了養豬、5G、白酒、疫苗等景氣板塊。

以養豬為例，生豬的價格週期波動特徵明顯，一般3-5年為一個週期。2018年，生豬價格正進入第五個週期的回落期，同時遭受非洲豬瘟，上市公司每個月的生豬銷售簡報中，都有醒目的風險提示。

回頭看，當時週期恰在拐點之際。2019年1月，某養殖類上市公司在接待機構調研時稱：“2019年豬週期處於底部回升時期。”

2018年四季度，中歐新藍籌果斷買入某養豬龍頭，至第五大重倉股，隨後在2019年一季度增持至第一大重倉股。一直到豬價達到階段性高點，周蔚文自2019年四季度開始減倉。

2019年，該養豬龍頭全年漲幅超過200%。

養豬龍頭在2014年1月底初上市，當時並不起眼，周蔚文卻自2014年二季度一直重倉到2016年一季度，一度成為第一大重倉股。2015年及2016年恰是生豬價格第五個週期的上漲期。

對上市公司競爭優勢的深入瞭解、對行業發展格局的清晰判斷，是較早地推演出一家公司未來遠景的前提。

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關於市場

去年，東方證券採用量化模型進行歸因分析，認為周蔚文最近五年的優異業績，主要來自於較強的行業配置能力。

周蔚文的行業選擇是寬泛的，不拘泥於成長、價值或者週期。“我個人從不為自己的投資風格和持倉標的打標籤、做分類。” 周蔚文在一次專訪中稱。

周蔚文對當下市場的看法，記錄在基金二季報中：過去一個季度，一方面在逐步減持估值較高的股票，一方面在逐步買入未來受益國內與國外影響、而股價沒怎麼漲的股票。

“未來一年半到兩年，傳統產業大概率會恢復到疫情之前的狀態。” 周蔚文寫道，除科技醫藥消費外，大多數行業股票估值都比較還不高，長期看好受益經濟轉型與社會發展趨勢的結構性投資機會，“未來一段時間會繼續增加傳統產業比例配置”。

在近期的一次採訪中，周蔚文透露，“在去年四季度…轉向尋找自動駕駛、檢測或傳統行業轉做科技的細分領域機會。”

據同行稱，周蔚文很勤奮，每天都在不斷地做研究，做筆記密密麻麻。

他的行業選擇從左側開始，“買入的時候，已經對公司未來幾年發展都做了比較深入的研究，一般不會隨着市場的表現而不斷調整自己的節奏”。

周蔚文描述自己的性格是“比較獨立”。他的持倉中，有一些目前看上去還比較冷門的公司，從中可以看出一二。

根據東方證券在2019年的測算，周蔚文是中盤價值的風格，偏好的股票是“具有動量效應的”。

有些不可思議的一點是，十年間A股風向變幻劇烈，周蔚文的投資風格卻沒有漂移過，自始至終都是相同的邏輯。

據悉，2009年至2010年，是周蔚文投資風格形成的關鍵期。他在專訪中形容“有一天突然開竅了，認識到投資最關鍵是要抓行業，摸清楚行業規律”。

“就是根據宏觀環境趨勢判斷哪些行業可能會有比較好的前景，再從行業深挖具有成長性的公司。” 周蔚文在2011年説的方法論和現在並無二致。

周蔚文的投資理念被時間驗證是長期有效的，但是對他人而言，前瞻性判斷卻是不可複製的。